Северсталь $CHMF — металлурги как зеркало экономики РФ
Северсталь опубликовала отчёт за первый квартал 2026 года, и цифры показывают реальное состояние российской экономики лучше любых макропрогнозов. Металлурги традиционно работают как барометр для всей промышленности, потому что сталь нужна строителям, машиностроителям, производителям труб и оборудования. Когда спрос на металл падает, значит вся цепочка притормозила.
EBITDA компании рухнула на 54% год к году и составила всего 17.9 млрд руб против 39.4 млрд. Рентабельность по EBITDA скатилась с 22% до 12%, а чистая прибыль обвалилась практически до нуля (57 млн руб против 21.1 млрд годом ранее). Выручка снизилась на 19% до 145.3 млрд руб. Впервые за долгое время у Северстали появился чистый долг в 74 млрд руб, хотя раньше компания держала позицию с чистым кешем.
Главная причина краха банальна и системна одновременно. Ключевая ставка ЦБ давит на всю экономику через дорогие кредиты. Строители не могут занимать под 25-30% годовых, машиностроители замораживают инвестпрограммы, производственные цепочки сжимаются. Спрос на сталь падает, а издержки растут (зарплаты, энергия, логистика). В итоге даже самый эффективный производитель балансирует на грани операционной безубыточности.
Парадокс в том, что Северсталь показала минимальную EBITDA за 10 лет при ценах около $600 за тонну стали. В 2018-2019 годах при таких же ценах компания генерировала 180-200 млрд руб EBITDA, сейчас всего 70 млрд в годовом выражении (если умножить квартальные 17.9 млрд на четыре). Разница в том, что тогда рубль был слабее, а издержки ниже.
Ситуация настолько критична, что государство готовит защитные меры. Минфин разработал законопроект об акцизе на импортную сталь, потому что китайская продукция по $485 за тонну угрожает внутреннему рынку. Для конкуренции нужен курс доллара около 100 руб, чтобы российская сталь подешевела до $450.
Металлурги наглядно показывают главное: пока ставки остаются высокими, вся промышленность будет задыхаться независимо от внешних цен на сырьё.
АФК Система $AFKS — инвесткейс на паузе
АФК Система завершила 2025 год с убытком 232.5 млрд руб. против убытка 11.8 млрд годом ранее. Выручка группы выросла до 1.332 трлн руб., OIBDA поднялась до 378.2 млрд руб. Однако рост бизнеса оказался недостаточным для компенсации финансовой нагрузки.
Процентные расходы холдинга достигли 390 млрд руб. и практически сравнялись с операционной прибылью всей группы. Чистый долг за год увеличился до 1.4 трлн руб., а капитал по консолидированной отчетности ушел в отрицательную зону. Обесценения активов составили 172 млрд руб., дополнительно компания списала 53 млрд руб. по финансовым инструментам.
Потенциальное снижение ключевой ставки ЦБ пока не выглядит катализатором для акций компании. Масштаб накопленных проблем таков, что даже существенное снижение стоимости заимствований не решит структурных вопросов. Долговая нагрузка растет быстрее операционной прибыли, а текущая генерация денежного потока недостаточна для обслуживания обязательств без привлечения нового финансирования.
Акции торгуются на минимумах, но покупать желания нет, повторение истории с резким ростом как это было в 2024 году мы считаем почти невозможным без очень резкого снижения ключевой ставки, а ЦБ, как мы видим, сейчас сохраняет предельную осторожность.
ЦБ снизил ставку, но рынок не рад ☹️
Несмотря на то, что ЦБ снизил ставку в рамках ожиданий, ЦБ дал более жесткий сигнал по дальнейшим действиям.
И тут возникает диссонанс: правительство жалуется на высокую ключевую ставку, Путин ругает правительство за низкие темпы роста, но ЦБ остается непреклонен. Почему?
ЦБ смотрит на замедление экономики без особой тревоги, и за этим стоит простой расчёт. Бюджетные расходы создают устойчивый фундамент, который не позволит экономике провалиться в глубокую рецессию. Даже если высокая ставка давит на кредитование и частные инвестиции, бюджет компенсирует провал через собственные каналы. Оборонный заказ, инфраструктурные проекты, зарплаты бюджетников, социальные выплаты формируют базовый уровень спроса, который работает независимо от монетарной политики.
Центробанк использует эту логику как аргумент для продолжения жёсткого курса. ЦБ может держать ставку высоко дольше обычного, не опасаясь критического падения активности. Бюджет страхует от худшего сценария, а значит, можно сфокусироваться на борьбе с инфляцией, не оглядываясь на рост. Такой подход позволяет игнорировать сигналы охлаждения и списывать слабые данные на временные факторы.
Парадокс в том, что бюджет одновременно выступает и причиной проблемы. Именно расходы генерируют инфляционное давление, с которым борется Центробанк через повышение ставки. Но те же расходы не дают экономике упасть под давлением дорогих денег. Регулятор пытается охладить экономику, которая не может по-настоящему остыть из-за постоянного вливания бюджетных средств. Получается игра в одни ворота, где монетарная политика работает вхолостую против фискальной.
Жёсткость регулятора в этой ситуации выполняет ещё одну функцию. Центробанк демонстрирует Минфину готовность держать ставку высоко настолько долго, насколько потребуется для возврата инфляции к таргету. Сигнал адресован тем, кто готовит изменения бюджета на ближайшие годы. Если расходы вырастут сверх текущих планов, регулятор не смягчит политику, а наоборот, ужесточит её ещё больше. Такая позиция должна заставить правительство дважды подумать перед наращиванием дефицита.
Уязвимость этого подхода проявляется в том, что он недооценивает накопленный эффект высоких ставок. Бюджетные расходы поддерживают определённые сектора экономики, но не компенсируют полностью сжатие кредита и отложенные инвестиции. Компании, которые зависят от заёмного финансирования, страдают независимо от государственных вливаний. Потребители сокращают крупные покупки из-за дорогой ипотеки и автокредитов. Эти процессы развиваются медленно, но их кумулятивный эффект может оказаться сильнее, чем предполагает регулятор.
Центробанк делает ставку на то, что бюджет выдержит экономику на плаву при любой траектории ставки. Эта уверенность позволяет регулятору проводить жёсткую политику без оглядки на рост, но она же может обернуться неприятными последствиями, если реальное замедление окажется глубже прогнозов.
#цб #ставка #ключеваяставка #макроэкономика #экономика #инвестиции #северсталь #отчет #депозиты #финансы #рынок #AFKS #афксистема #акции #отчет #финансоваяграмотость