Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 21.04.26 вышел отчёт за первый квартал 2026 год компании Северсталь (CHMF). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
«Северсталь» — одна из самых эффективных горно-металлургических компаний в мире. На долю группы приходится около 18% объема выпуска стали в стране.
Северсталь - вертикально интегрированная компания, что способствует высокой самообеспеченности в ресурсах: 100% в железорудном сырье, 80% в электроэнергии, 75% в ломе. Это позволяет иметь самую низкую себестоимость производства в России и одну из самых низких в мире. Правда, в 2022 году компания продала крупнейшее угольное предприятие «Воркутауголь», благодаря которому была высокая самообеспеченность углём. Но Северсталь остаётся его ключевым потребителем, заключив долгосрочный контракт.
Помимо низкой себестоимости, дополнительными преимуществами компании являются: большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью и удачное расположение производств с точки зрения логистики.
Компания включает в себя несколько предприятий, разделенных на два дивизиона. «Северсталь Ресурс» производит железорудный концентрат и железную руду. И «Северсталь Российская сталь», выпускающая высококачественный плоский и сортовой прокат и стальные трубы. Главный актив компании - Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,5 млн тонн стали в год.
Основной акционер, Председатель Совета директоров – Алексей Мордашов. Ему принадлежит 77,03% акций. С середины 2022 года он и его ключевые активы, в том числе, Северсталь, находятся под блокирующими санкциями США. Также нужно отметить, что Евросоюз с марта 2022 года запретил поставки стали и железа из России. Хотя ранее на этот регион приходилась треть продаж Северстали.
Текущая цена акций.
В мае 2023 года акции Северстали обновили исторические максимумы, превысив 2000₽. Но с тех пор идёт нисходящий тренд, в рамках которого котировки обвалились в 2,5 раза. И только с начала 2026 года снижение составляет 17%. Акции торгуются на уровнях десятилетней давности.
Операционные результаты.
Результаты за 1Q 2026 оказались немного хуже г/г:
- Производство чугуна -1% г/г;
- Производство стали -4% г/г;
- Продажи металлопродукции -1%.
· Доля продукции ВДС в общем объеме продаж снизилась на 7 п.п. г/г до 45% на фоне роста продаж полуфабрикатов и горячекатаного проката.
По словам генерального директора: «спрос на сталь в России продолжает снижаться: за три месяца 2026 года металлопотребление упало на 15% в годовом сопоставлении. Несмотря на значительное падение спроса на внутреннем рынке, компании в целом удаётся удерживать свои позиции. Загрузка наших производственных мощностей близка к 100%.».
Основная причина снижения спроса - жесткая денежно кредитная политика ЦБ РФ, приведшая к замедлению экономики.
Цены на сталь.
Более 90% продаж Северстали сейчас приходятся на Россию.
Накопленная инфляция к декабрю 2023 года составила 19%, а средняя цена на горячекатаный лист в РФ снизилась в 1К 2026 года на 7% г/г. Таким образом, несмотря на инфляцию, текущие цены на сталь в РФ ниже г/г и соответствуют уровням 5-летней давности.
Мировые цены на железную руду снизились в 1К 2026 года до 105 долл. / тонну (-0,1% кв/кв).
При этом цены на экспортных рынках в первом квартале показали небольшой рост +0,7% кв/кв. Основная причина: сокращение объёмов отгрузок из Китая из-за ввода с 01.01.26 системы лицензий для борьбы с нелегальным вывозом продукции.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Результаты за 1Q 2026 г.:
- Выручка 145 млрд (-19% г/г);
- Себестоимость 111 млрд (-9% г/г);
- Операционная прибыль 6 млрд (-80% г/г);
- Финансовые доходы – расходы = -1,5 млрд (а год назад -0 млрд);
- Курсовые разницы -3,6 млрд (а год назад -0,2 млрд);
- Чистая прибыль (ЧП) 0 млрд (а год назад +21 млрд).
- ЧП скорр 3,3 млрд (-6х г/г).
Из-за падения средних цен реализации и снижения доли ВДС, выручка уменьшилась на 19% г/г. А себестоимость снизилась только на 9%. Таким образом, операционная прибыль упала почти в 5 раз. Чистые финансовые расходы составили 1,5 млрд, а год назад здесь был ноль. Также из-за укрепления рубля компания отразила убыток в 3,6 млрд курсовых разниц. В итоге, ЧП снизилась до ноля. Но если скорректировать на курсовые разницы и восстановление убытка от обесценения, то ЧП скорр = +3,3 млрд, это в 6 раз ниже, чем годом ранее.
На квартальной диаграмме видно последовательное снижение результатов с конца 2024 года. Выручка и EBITDA худшие за много лет. В прошлом квартале был вообще рекордный убыток, но там была причина - разовое бумажное обесценениеактивов на 33 млрд, а в 1Q 2026 никаких списаний не было.
Баланс.
Изменения с начала 2026 года:
- Капитал 527 млрд (+0%).
- Запасы 121 млрд (+7%).
- Денежные средства 5 млрд (-87%).
- Суммарные кредиты и займы 67 млрд (+11%).
Чистый долг уверенно вышел в положительную зону, но пока остается относительно низким. ND/EBITDA = 0,5. Практически весь долг – краткосрочный.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 1Q 2026 г.:
- операционный: -13 млрд (а год назад +5 млрд). Существенное падение в основном из-за снижения прибыли. 6 млрд ушло на выплату процентов.
- инвестиционный: -26 млрд (-26% г/г). Капитальные затраты 29млрд.
- финансовый: +5 млрд. На эти 5 млрд вырос долг.
В 1Q2026 видим печальную картину. Операционный поток отрицательный. Капекс сократился на треть г/г, но все равно остается довольно высоким. Свободный денежный поток FCF = -40 млрд. Худшее значение за много лет.
Дивиденды.
Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.
Северсталь еще недавно была отличной дивидендной фишкой. Но из-за отрицательного свободного денежного потока и падения спроса на сталь, компания отказывается от выплаты дивидендов уже 6 кварталов подряд, в том числе и 1Q 2026.
Перспективы.
У компании действует стратегия развития до 2028 года. Ожидается, что доля на внутреннем рынке достигнет 20%. А финансовая цель – рост EBITDA до 410 млрд. Планировалось, что ежегодный рост с 2023 года будет примерно по 10% в течение 5 лет. Но с тех пор пока видим только снижение. И EBITDA за 2025 год упала 2 раза относительно 2023 года.
Основа для достижения целевой EBITDA – это расширенная инвестиционная программа. Северсталь прошла пик по капитальным затратам в 2025 году. Инвестиции на 2026 год планировались на уровне 147 млрд.
Но в условиях непростой макроэкономической ситуации, компания решила сократить бюджет капитальных вложений — на 24%. При этом будет продолжена реализация крупных стратегических проектов, которые закладывают основу будущей конкурентоспособности и экологичного будущего в регионах присутствия, – таких как строительство цеха по производству железорудных окатышей.
Риски.
- Высокие капитальные затраты.
- Снижение цен на сталь.
- Замедление строительной отрасли из-за отмены льготной ипотеки. А на неё приходится большой объем металлопродукции.
- Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырос НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
- Судебные риски. Последнее разбирательство с ФАС закончилось в 2024 году.
- Конкуренция со стороны Китая и Казахстана и российских компаний.
- Аварии и теракты. В марте 2026 года на завод Северстали была совершена очередная атака беспилотниками, но без особого ущерба.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена выше средних исторических значений:
- Капитализация = 673 млрд (цена акции = 803₽);
- EV/EBITDA = 6,3;
- P/E = 61; P/S = 1; P/B = 1,3;
- Рентабельность по EBITDA = 17%; ROE = 2%; ROA = 1%.
Показатели рентабельности самые низкие более, чем за 10 лет.
Северсталь в сравнении с ММК и НЛМК, традиционно, стоит дороже. Но это наиболее эффективная компания и рентабельность у нее выше.
Выводы.
Северсталь – это один из самых эффективных металлургов в мире.
По итогам 1Q 2026 производственные результаты умеренно снизились, правда, быстрее падает доля ВДС продукции. Цены на металлопродукцию в начале года стабилизировались на низких отметках.
В итоге, финансовые результаты худшие за много лет. Чистый долг пока остается относительно низким. Свободный денежный поток отрицательный. Из-за этой проблемы, были отменены дивиденды последние 6 кварталов.
Стратегия Северстали 2023-2028 предусматривает рост EBITDA до 410 млрд, но пока наоборот, показатели падают. Из-за текущих проблем, компания решила сократить бюджет кап вложений в 2026 году на 24%.
Риски могут еще возрасти в случае ухудшения экономической ситуации и дальнейшего падения цен на металлопродукцию.
По мультипликаторам компания оценена выше средних исторических значений. Расчетная справедливая цена акций 760₽.
На данный момент у меня нет акций Северстали в портфеле, хотя ранее неоднократно фиксировал на них прибыль и получал дивиденды. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization