Майнинг Биткоина держится на субсидии, а не на спросе. Ожидается, что следующая корректировка сложности 18 апреля снизится на 4,91%. Комиссии близки к нулю, а себестоимость добычи приближается к $80 000. — cryptoslate.com
Майнинг Биткоина по-прежнему держится на субсидии, а не на спросе.
Это более полезная отправная точка по мере приближения к следующему окну корректировки сложности Биткоина, которое CoinWarz теперь прогнозирует на 18 апреля 2026 года: ожидается, что сложность упадет с 138,97 трлн до 132,14 трлн, что составляет снижение на 4,91%.
Расписание имеет меньшее значение, чем лежащая в его основе структура. YCharts, используя данные Blockchain.com, показала, что среднесуточные комиссии за транзакции Биткоина составили 2,443 BTC 8 апреля, что на 69% меньше, чем годом ранее.
Поскольку блочная субсидия зафиксирована на уровне 3,125 BTC, а сеть генерирует примерно 144 блока в день, комиссии по-прежнему составляют лишь крошечную долю дохода майнеров в пересчете на BTC.
Это оставляет ближайшие недели в рамках более узкого и полезного вопроса. Если комиссии останутся на минимальном уровне, что на самом деле определяет выживаемость майнеров?
Ответ начинается с “стопки” доходов, затем переходит к “стопке” расходов и, наконец, к “стопке” адаптации. Доход по-прежнему в подавляющем большинстве зависит от субсидии и цены Биткоина.
Расходы по-прежнему зависят от стоимости электроэнергии, эффективности парка оборудования, долговой нагрузки и казначейской политики. Адаптация зависит от того, насколько гибок оператор, когда майнинг в одиночку больше не обеспечивает достаточно привлекательной отдачи от электроэнергии и инфраструктуры.
Роль предстоящей корректировки сложности вторична. Более низкая целевая сложность может снизить давление на операторов, улучшая выход на единицу хеша при стабильных цене и комиссиях. В текущих условиях это различие определяет всю операционную карту для майнеров.
Субсидия несет на себе стопку доходов, пока комиссии остаются близко к минимуму
Майнеры Биткоина получают доход из двух источников: субсидии и комиссий. Субсидия — это эмиссия на уровне протокола, прикрепленная к каждому блоку. Комиссии — это дополнительная сумма, которую пользователи платят за подтверждение транзакций.
В более сильных ончейн-условиях уровень комиссий становится реальным вкладом в экономику майнинга. В более слабых он сжимается до незначительности, оставляя майнеров гораздо более тесно привязанными к рыночной цене Биткоина.
Именно таковы условия сейчас. Недавний снимок с mempool.space показал, что транзакции с низким, средним и высоким приоритетом сгруппированы вокруг 1 сатоши/vB. YCharts оценила среднюю комиссию за транзакцию Биткоина в $0,3335 на 8 апреля, что на 80,53% ниже, чем годом ранее. Сеть по-прежнему функционирует бесперебойно, блоки по-прежнему добываются, и пользователи по-прежнему получают доступ к блочному пространству по низкой цене.
Для майнеров следствие для доходов прямолинейно. Доход от комиссий обеспечивает очень небольшую дополнительную поддержку. Биткоин 10 апреля торгуется около $71 800, что на 7,4% выше за последние семь дней и на 3,1% за последние 30 дней. Это движение помогает, хотя и в основном за счет стоимости субсидии, а не за счет какого-либо возрождения спроса на блочное пространство со стороны пользователей.
Масштаб дисбаланса достаточно велик, чтобы определить рамки сам по себе. Биткоин по-прежнему генерирует около 144 блоков в день. При 3,125 BTC за блок это означает около 450 BTC новой эмиссии субсидии каждый день до вычета комиссий. На фоне этой базы общая сумма комиссий от 8 апреля в 2,443 BTC предполагает, что комиссии составляют примерно половину процента дохода майнеров в пересчете на BTC.
Вот почему актуальный вопрос заключается в том, что поддерживает жизнь майнеров, когда уровень комиссий едва помогает. Следующая корректировка все еще должна быть включена в анализ, хотя и в правильном месте.
Более низкая настройка сложности может улучшить экономику на уровне парка оборудования, поскольку майнерам требуется меньше вычислительной работы для нахождения блока. Это может ослабить давление. Выживаемость майнеров в ближайшие недели по-прежнему будет в значительной степени определяться ценой, эффективностью, затратами на электроэнергию, долгом и дисциплиной казначейства. Затраты на электроэнергию, качество оборудования, долговая нагрузка и казначейская политика решают, кто сломается первым.
Как только сторона доходов сводится к субсидии плюс цена, стопку расходов становится намного легче увидеть. Выживаемость майнеров зависит от того, кто может производить Биткоин по себестоимости, которая все еще оставляет место для операционного денежного потока.
Это сводится к цене электроэнергии, эффективности парка оборудования, стоимости хостинга, уровню долга на балансе и тому, обладает ли руководство достаточной казначейской гибкостью, чтобы избежать продаж в неблагоприятных условиях.
CoinShares предоставляет самую четкую внешнюю структуру для этой иерархии. В своем отчете о майнинге за 1 квартал 2026 года CoinShares заявила, что 4 квартал 2025 года был самым тяжелым кварталом для майнеров со времен халвинга 2024 года, и оценила средневзвешенную себестоимость добычи публичных майнеров примерно в $79 995 за BTC в 4 квартале 2025 года.
Эта цифра действительно дает четкое представление о том, насколько узким стал спред среди котируемых компаний. CoinShares также заявила, что любой майнер с оборудованием новее S19 XP, платящий 6 центов за киловатт-час или больше, терял деньги при $30 за PH/день.
Это помогает построить гораздо более четкую трехуровневую иерархию.
Первый уровень составляют низкозатратные операторы с современным оборудованием, выгодным хостингом или собственной электроэнергией, и балансами, которые могут выдержать волатильность без немедленных вынужденных продаж.
Эти майнеры по-прежнему испытывают давление на рынке с низкими комиссиями, хотя у них достаточно эффективности и финансовой гибкости, чтобы пережить это. Их проблема — сжатие маржи, а не немедленная выживаемость.
Второй уровень — это дисциплинированная середина. Эти операторы могут оставаться жизнеспособными, но только при более строгом управлении казначейством, более избирательном развертывании, более медленном расширении и более жестком фильтре для капитальных затрат.
Они могут пережить ближайшие недели, если цена Биткоина удержится и если прогнозируемое снижение сложности совпадет с текущими ожиданиями. У них по-прежнему гораздо меньше права на ошибку, чем у первого уровня, потому что уровень комиссий оказывает так мало поддержки.
Третий уровень — это место, где ощущается настоящее напряжение. Это более дорогие устаревшие парки оборудования, операторы, использующие старые машины, майнеры со слабыми показателями по электроэнергии, и фирмы с такими структурами капитала, которые не дают им много времени.
Эта группа ломается первой, потому что слабые комиссии устраняют ту единственную статью дохода, которая могла бы смягчить трудный квартал. Для них вопрос часто уже не стоит о росте. Он стоит о сокращении мощностей, пообъектной сортировке, отключении машин, оппортунистических продажах казначейских активов и о том, заслуживает ли какая-либо часть парка оборудования инкрементального капитала.
Это точка операционного рычага, которую часто размывает освещение майнинга. Цена по-прежнему важна здесь, хотя в основном как входной параметр для хешпрайса и денежной маржи. CoinShares оценила, что хешпрайс может вырасти примерно до $37 за PH/день, если Биткоин восстановится до $100 000, и примерно до $59 за PH/день, если он протестирует $126 000.
Эти диапазоны показывают, как быстро могут улучшиться условия, когда цена движется достаточно далеко. Они также показывают, почему текущая обстановка все еще кажется напряженной. Биткоин стабилизировался, хотя и остается значительно ниже уровней, которые создали бы более широкий комфорт во всем майнинговом секторе.
Это делает казначейскую политику более важной переменной, чем обычно. Операторы с более сильными казначействами могут переждать периоды слабых комиссий и средней хешпрайса.
Операторы с меньшей гибкостью должны раньше решить, продавать ли BTC, сокращать ли капитальные затраты, выводить ли из эксплуатации старые установки или отступать от маргинальных площадок. На рынке, где субсидия выполняет почти всю работу, управление казначейством становится частью производственной модели.
Сокращение мощностей, сортировка парка оборудования и ИИ-поворот определяют стопку адаптации до следующего окна корректировки
Как только доходы остаются скудными, а стопка расходов ужесточается, следующий вопрос — адаптация. Что на самом деле делают майнеры, когда чистый майнинг Биткоина перестает обеспечивать достаточный операционный рычаг?
Первая адаптация — это сокращение мощностей. Операторы отключают более дорогие машины, сокращают присутствие на слабых площадках и сохраняют денежные средства в ожидании лучших ценовых условий или более благоприятного профиля сложности.
Вторая — это сортировка парка оборудования. Капитал направляется на самое эффективное оборудование и лучшие площадки, в то время как старые машины остаются в сети, только если они все еще могут покрывать расходы на электроэнергию и хостинг.
Третья — стратегическая диверсификация, когда майнеры начинают смотреть за пределы самого майнинга Биткоина и спрашивают, что могут принести их активы в области электроэнергии, земли, охлаждения и центров обработки данных на смежных рынках.
В своем отчете CoinShares заявила, что публичные майнеры объявили о совокупных контрактах на ИИ и ВПВ (высокопроизводительные вычисления) на сумму более 70 миллиардов долларов и могут получать до 70% дохода от ИИ к концу года, по сравнению с примерно 30% на данный момент.
Этот прогноз многое говорит о том, как майнеры ранжируют свои варианты. Площадка с достаточным доступом к электроэнергии и потенциалом ЦОД может принести больше дохода от другой рабочей нагрузки, чем от майнинга Биткоина в условиях низких комиссий.
Слабые комиссии также снижают относительную привлекательность майнинга по сравнению с другими энергоемкими видами бизнеса, конкурирующими за тот же инфраструктурный след. Майнеру не нужна идеологическая убежденность, чтобы осуществить этот сдвиг.
Следующее окно корректировки по-прежнему дает рынку четкий краткосрочный тест. CoinWarz помещает следующую корректировку сложности на 18 апреля, при этом прогнозируемое движение указывает на снижение до 132,14 трлн. Если эта корректировка совпадет с ожиданиями, майнеры должны получить некоторое маржинальное облегчение в отношении экономики добычи. Более острый вопрос возникает после этого. Изменится ли что-нибудь в слое комиссий?
Значительное улучшение потребует либо более твердой цены Биткоина, либо заметного восстановления комиссий, либо того и другого. Без восстановления комиссий более низкая настройка сложности по-прежнему оставляет майнеров зависимыми от субсидии и цены.
В ближайшие недели победителями, вероятно, станут майнеры с эффективным оборудованием, лучшей экономикой электроэнергии, более сильным контролем над казначейством и достаточной стратегической гибкостью для перераспределения мощностей туда, где отдача самая высокая.
Проигравшими, вероятно, станут майнеры, которым нужна поддержка комиссий для компенсации устаревшего оборудования, высоких затрат на электроэнергию или хрупких балансов.
Майнинг Биткоина по-прежнему генерирует блоки по расписанию, и следующая корректировка сложности может дать операторам некоторое облегчение.
Более глубокое условие остается прежним. Спрос на блочное пространство вносит очень малый вклад, и выживаемость майнеров определяется тем, кто сможет выдержать среду слабых комиссий достаточно долго, чтобы цена, комиссии или и то, и другое улучшились.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright