Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 27.02.26 вышел отчёт по МСФО за 2025 г. компании АЛРОСА (ALRS). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
АЛРОСА — крупнейшая алмазодобывающая компания, мировой лидер по объему добычи (занимает 30% рынка) и запасов алмазов. Основными направлениями деятельности являются геологоразведка, добыча и продажа алмазов, производство бриллиантов.
Добывающие и производственные мощности расположены в Якутии и Архангельской область. АЛРОСА обладает запасами ресурсов в размере 1 млрд кар, включая 628 млн кар резервов. Ресурсов АЛРОСА достаточно для ведения добычи, как минимум, на протяжении 25-30 лет.
У компании несколько крупных дочек. Кроме добычи и обработки алмазов, есть компании, занимающиеся добычей золота, газа, авиаперевозками, производством электроэнергии.
В группе АЛРОСА работает 35 тыс. человек. В свободном обращении находятся 34% акций, на долю Российской Федерации, Саха (Якутия) и муниципальных образований Республики Саха (Якутия) приходится 66% акций.
Санкции.
С 08.04.2022 АЛРОСА находится под блокирующими санкции США (включена в SDN лист). А на долю США приходится около 50% всех покупок бриллиантовых украшений в мире. С 01.01.2024 санкции ввёл и ЕС. Также с 01.03.24 вступил в силу запрет на поставки в западные страны российских алмазов, обработанных в-третьих странах. С 2026 года запущен механизм обязательного отслеживания российских алмазов для обеспечения соблюдения санкций.
Еще из-за санкций Алроса довольно дёшево продала свою долю 41% в Ангольском руднике Катока за 16 млрд, хотя компания внесла крупные инвестиции в месторождение.
31.07.25 Трамп ввел 25% импортную пошлину на все товары, ввозимые из Индии с 7 августа, а затем решил удвоить эту пошлину до 50% в качестве наказания за импорт российской нефти. И т.к. США – основной рынок бриллиантов, весь алмазный рынок могут ждать непрогнозируемые изменения. В тоже время Минфин США продлил до 01.09.2026, разрешение на импорт российских алмазов, вывезенных из РФ до начала действия американских санкций. Но вряд ли это существенно отразится на бизнесе АЛРОСА.
Текущая цена акций.
Уже 4,5 года идёт нисходящий тренд. За это время, со своих максимумов акции упали, более чем на 75% и находятся вблизи минимумов 2015 года. За 2025 год котировки снизились на четверть. А с начала 2026 года динамика -19%.
Операционные результаты.
АЛРОСА не раскрыла операционных результатов за 2025 год. Но из новостей известно, что ориентировочно, добыча снизилась на 10% г/г. Текущие уровни – минимальные, более чем за 10 лет.
Кстати, в 2026 году Алроса планирует добыть 25-26 млн карат алмазов, т.е. добыча может снизиться еще на 14%.
При этом компания с 2022 года не публикует информации об объемах продаж. Но известно, что Индия сократила импорт алмазов из России на треть, до 406 млн $ - это минимум за 15 лет.
Также была информация о вероятных закупках в Гохран. Ориентировочный объем закупок 25 млрд ₽ (около 10% выручки АРЛОСА). Вообще практика таких закупок возобновилась в 2024 году, а до того последняя такая сделка была в 2012 году — на $250 млн.
Индекс мировых цен.
Индекс мировых цен на алмазы продолжает падать. С пиков 2022 года цены снизились почти в 2 раза. Основная причина падения – избыточные запасы алмазов у Индийских огранщиков.
Но аналитики прогнозируют восстановление цен на алмазно-бриллиантовом рынке, и 2026 год может стать переломным. Среди факторов, способных развернуть тренд в сторону роста: инвестиционный спрос на крупные камни, сокращение добычи ведущими игроками и истощение месторождений, а также направленные на возрождение интереса к натуральным камням промокампании.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Результаты за 2025 год:
- Выручка 235 млрд (-2% г/г).
- Себестоимость 175 млрд (+11% г/г).
- Разница прочих операционных доходов и расходов -4 млрд (-6,6х г/г).
- Операционная прибыль 33 млрд (+8% г/г).
- Финансовые доходы – расходы = +5,5 млрд (а год назад -12 млрд)
- Доля в прибыли совместных предприятий +2,5 млрд (-5,6х г/г).
- Чистая прибыль (ЧП) 36 млрд (+71% г/г).
Несмотря на снижение добычи, падение цен и укрепления рубля, выручка снизилась всего на 2%. Вероятно, помогли продажи в Гохран. Себестоимость умеренно подросла. При этом существенно выросли «прочие операционные доходы», но это в основном разовый эффект, связанный с продажей Ангольских активов. По этой причине операционная прибыль +8%.
Благодаря курсовым разницам, финансовые доходы на 5,5 млрд превысили финансовые расходы, а год назад здесь был -12 млрд. Ещё можно отметить, что в 5 раз снизилась доля в прибыли от совместных Ангольских предприятий. В итоге, ЧП выросла в 1,7 раз г/г.
Выручка 2025 года самая слабая за 5 лет. EBITDA худшая боле, чем за десятилетие. ЧП получилась небольшой, но всё же лучше г/г, но здесь сработали разовые факторы продажи Ангольских проектов и положительные курсовые разницы.
Продажа Ангольского проекта была в первом полугодии, а в 2П 2025 видим убыток 4млрд. В итоге, 2П 25 значительно хуже 1П 25 (правда, у АЛРОСА это типичная ситуация), но все-таки результат лучше г/г.
Баланс.
Изменения за 2025 год:
- Капитал 406,5 млрд (+10%).
- Запасы 251 млрд (+9%).
- Денежные средства и депозиты 112 млрд (+26%).
- Суммарные кредиты и займы 201 млрд (+2%). Половина долга в валюте.
Таким образом, чистый долг снизился до 88 млрд во многом за счет продажи Ангольских активов и курсовых переоценок валютных обязательств. ND/EBITDA = 1,5. Финансовое положение среднее.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 2025 год:
- Операционный: +36 млрд (-13% г/г).
- Инвестиционный: -80 млрд. Капитальные затраты 49 млрд (-16% г/г). 35 млрд – поступления от продажи Ангольских активов.
- Финансовый: +1 млрд. Из них 20 млрд рост долга. 18 млрд – уплаченные проценты.
Операционный денежный самый слабый за многие годы. Капитальные затраты остаются высокими. В итоге, FCF (свободный денежный поток, или разность между операционным потоком и капитальными затратами) -14 млрд. Отрицательное значение второй год подряд. Правда, если учесть разовые поступления от продажи Ангольских активов, уплаченные и полученные проценты, то FCF скорр = +7,5 млрд.
Дивиденды.
Дивидендная политика подразумевает выплаты 50%-100% от FCF в зависимости от долговой нагрузки; но не менее 50% от чистой прибыли по МСФО, если ND/EBITDA <1,5.
Последний раз были выплачены дивиденды за 1П 2024 в размере 2,49₽ (6% доходности к текущей цене). Было распределено 18,3 млрд или 87% от ЧП. А из-за высокой долговой нагрузки и отрицательного FCF, итоговые дивиденды за 2024 год были отменены.
За 2025 компания ориентировочно заработала 2,46₽ (7% доходности к текущей цене). Но вполне вероятно, что из-за текущей ситуации в отрасли и компании, и эти дивиденды отменят. Правда, с другой стороны, бюджет Республики Саха существенно зависит от них.
Перспективы.
Ключевой стратегический приоритет - концентрация на алмазном бизнесе. Поэтому текущая главная надежда – это скорейшее сокращение запасов у индийских огранщиков, восстановление продаж и рост цен на алмазы. АЛРОСА прогнозировала рост цен на алмазы на 15-20% в 2025 году на фоне сокращения мировой добычи и восстановления баланс спроса и предложения на рынке бриллиантов. Но как видим, этот прогноз не сбылся. Теперь уже эксперты Kept ждут восстановления цен в 2026 году. И вроде как отмечаются признаки оживления, но говорить об окончании кризиса конечно рано.
Хорошую поддержку результатам может оказать ослабление рубля. Правда, при этом в большую сторону будет переоценен и валютный долг.
Последние годы АЛРОСА не может найти новых крупных месторождений алмазов. Но планируется возобновление добычи на трубке «Мир», где запасы составляют 200 млн карат. 04.08.17 в результате прорыва воды из карьера затопило шахту, несколько человек погибли. После аварии рудник законсервировали, восстановление обойдется в 120 млрд. Промышленная добыча планируется в 2030-2031 годах.
В качестве дополнительных перспектив можно отметить, что компания планирует кроме алмазов заняться добычей других полезных ископаемых. В частности, в июне 2024 года АЛРОСА приобрела у Полюса лицензию на разработку месторождения золота «Дегдекан» за 5,4 млрд рублей. Запасы 38 тонн золота. А недавно в компании заявили, что изучают золотоносные потенциальные объекты в 4 регионах РФ.
Ещё есть “АЛРОСА-Газ”, которое добывает и транспортирует газ. Планировалось, что с 2025 года начнется добыча гелия. Плановый объем добычи гелия составляет до 4 млн кубометров в год. Но пока свежих новостей нет.
Риски.
- Падение цен на алмазы.
- Санкции и ограничения. В частности, до конца не понятно, что сейчас с алмазной отраслью после ввода пошлин США против Индии.
- Синтетические алмазы. Это дешёвый аналог, а т.к. различия минимальны, поэтому вероятно, будущее именно за искусственными камнями. Около 97 % алмазов, используемых в промышленности — синтетические. А в ювелирной промышленности, доля синтетических камней уже сравнялась с натуральными по количеству проданных единиц.
- Рост налогов. В 2023 государство изъяло в виде «временного» увеличения НДПИ 19 млрд. А с 01.01.25 ставка НДПИ на алмазы выросла с 8% до 8,4%.
- Высокие процентные ставки в экономике.
- Рост капекса. 04.03.24 Генеральный директор сообщил, что компании нужно переходить на добычу алмазов подземным способом, что потребует больших инвестиций.
Мультипликаторы.
Мультипликаторы чуть ниже относительно исторических значений:
- Капитализация = 247 млрд (цена акции = 33,6₽);
- EV/EBITDA = 5,8;
- P/E = 6,8;
- P/S = 1,1; P/B = 0,6;
- Рентабельность EBITDA = 25%; ROE = 9%; ROA = 5%.
Выводы.
АЛРОСА — мировой лидер по объему добычи и запасов алмазов. Находится под западными санкциями. 66% акций принадлежит государству.
С 2022 года идёт кризис в мировой алмазной отрасли. Операционные результаты компании снижаются. Цены на алмазы падают уже 4 года. В итоге, финансовые результаты за 2025 слабые, правда, временную поддержку оказала продажа доли в Ангольском руднике. В частности, ЧП положительная и лучше г/г, FCF скорр также положительный, чистый долг уменьшился.
Компания отменила итоговые дивиденды за 2024 год. Расчетный дивидендная доходность за 2025 год около 7%. Но вероятность выплаты невысокая.
Перспективы: восстановление цен, ослабление рубля, возобновление добычи на шахте "Мир", добыча золота и прочих полезных ископаемых.
Риски: снижение цен на алмазы, санкции, синтетические алмазы, налоговые риски, рост CAPEX.
Мультипликаторы ниже средних. В текущих условиях, расчетная справедливая цена акции 43₽. Вся надежда на скорейшее восстановление продаж и рост цен.
Мои сделки.
После фиксации прибыли более 100% на максимумах 2021 года, я стал заново формировать позицию. На данный момент доля АЛРОСА в моём портфеле акций около 4%. Позиция в минусе на 55%. Но это, не считая полученных дивидендов. Также использовал акции в целях налоговой оптимизации. Продавать, по таким ценам не собираюсь, но и докупать пока желания не возникает. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization