Начало конфликта на Ближнем Востоке ознаменовалось не только большим дефицитом нефти на мировом рынке, но также и проблемами с поставкой алюминия. На данный момент сокращение производства составляет 6.8 млн тонн данного металла. Аналитики из "Wood Mackenzie" ожидают, что итоговое значение в 2026 году составит 3-3.5 млн тонн. На российском рынке, кажется, есть компания, способная отыграть данное событие — это РУСАЛ. Но так ли все хорошо у эмитента на самом деле?
Ожидаемые убытки и рост долга
18 марта текущего года РУСАЛ уже предоставил финансовую отчетность по МСФО за 2025 год. Вообще, есть два варианта — долларовый, от самой компании, и переведенный в рубли. Я буду использовать второй, потому что он все-таки лучше продемонстрирует текущее положение дел у эмитента. Его акции снова находятся на локальных максимумах, но ввиду текущих проблем, видимо, это будет недолго.
Отчет за 2025 год:
- Выручка увеличилась на 13%, до 1.23 трлн руб.
- EBITDA сократилась на 35%, до 88.1 млрд руб.
- Чистый убыток увеличился в 3 раза, до 65.8 млрд руб.
- Свободный денежный поток сократился на 75%, до -28.7 млрд руб.
- Чистый долг увеличился на на 6%, до 622.3 млрд руб.
- Чистый долг в соотношении с EBITDA — 7.06х.
- Процентные расходы утроились, составив 116.1 млрд руб.
Сразу затрону очень важный момент из отчетности по свободному денежному потоку. Тот факт, что его удалось сократить на 75%, это значительный плюс, ведь раньше показатель превышал 100 млрд руб. Фактически, РУСАЛ по итогу получил больше денег, чем в предыдущем отчетном периоде, но это все еще убыток.
Причина тому — огромные процентные расходы. Ставки в 2025 году были высокими, видимо пришлось рефинансировать долг, поэтому данные траты фактически съели всю прибыль алюминиевой компании. Очень опасно выглядит и текущая долговая нагрузка, составляющая 7.06х. Напомню, что норма — менее 3х. Не исключаю, что РУСАЛу может потребоваться допэмиссия, но пока разговоров об этом нет.
Негативное влияние на эмитента оказывает еще и сильный рубль. Если бы он находился в районе 90-100 на протяжении всего 2025 года, это помогло бы увеличить выручку примерно на 10%, как и EBITDA с чистой прибылью, только уже на более серьезные значения.
В чем заключаются риски для РУСАЛа?
Первый риск — рост себестоимости глинозема. Даже в 2025 году себестоимость производства алюминия выросла на 13%, то есть, быстрее, чем цена на сам алюминий(лишь 5%). В связи с этим, сильно сокращается рентабельность РУСАЛа. Закупать глинозем ему приходится на внешних рынках. Раньше он производил глинозем в Николаеве, но теперь, по понятным причинам, от сырья компания отрезана. И это, на самом деле, очень серьезная проблема.
Второй риск — воспользоваться дефицитом будет трудно. Он возникнет, в основном, в западных странах, которые отрезаны от поставок алюминия с Ближнего Востока. В Азии таких проблем не будут. Цены в этом регионе будут повышенными, но это максимум. Как мы выяснили выше, стоимость глинозема также взлетит, быть может, даже быстрее самого алюминия.
Третий риск — высокая долговая нагрузка. Даже сейчас она съедает всю чистую прибыль, переводя РУСАЛ в убыток. Мы можем абстрагироваться от всего и представить, что эмитент действительно заработает на этом конфликте, но до инвесторов эти деньги точно не дойдут — долг слишком высок, РУСАЛ потратит средства на снижение нагрузки.
В совокупности все эти факторы приводят к тому, что текущий конфликт не несет в себе позитива для РУСАЛа. Компания не сможет полноценно воспользоваться преимуществами по ряду серьезных причин.
Является ли РУСАЛ интересной инвестицией?
Это удивительно, но с 2021 года компания даже вышла в плюс по цене акций, практически на 20%. Правда это произошло из-за текущего роста после начала конфликта на Ближнем Востоке. Я бы не котировал эту ситуацию, как интересный инвестиционный кейс.
Как мы видели раньше, РУСАЛ уже несколько раз пытался преодолеть текущие отметки по цене акций, но ничего не получалось. Едва ли в ближайшее время можно вообще ожидать, что эмитент вернется к значениям конца 2021 года. Причина тому — крупные закупки глинозема на мировых рынках и потеря завода в Николаеве, а также крайне высокая долговая нагрузка и сужение рентабельности.
Если РУСАЛ и стоит покупать в портфель, то явно не по текущим ценам. Я бы набирал его по стоимости в 25-30 руб. за акцию, и то, если будет какая-то позитивная динамика. Но на данный момент никакой привлекательности нет и вовсе, а рост на конфликте может быстро смениться падением на графике.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
Есть ли шанс у акций РУСАЛа вырасти в цене? Пишите в комментариях, подписывайтесь и ставьте лайки, если понравился материал! Также загляните в Telegram-канал, ссылка на который находится в профиле. Там публикую мысли по рынкам и не только.