Китай ввел новые индексы для ценообразования импорта железной руды, отделив физический рынок от базового показателя, лежащего в основе обширной фьючерсной экосистемы. Это является частью более широкой перестройки механизма ценообразования, которая сейчас происходит: изменение типичных сортов нарушило долгосрочные соглашения о закупке и изменило основу фьючерсов; Китай консолидирует свою покупательную способность; и фьючерсные рынки выросли настолько, что стали влиять на физические рынки, от которых они зависят.
Ценообразование на основе индексов — ранее представлявшее ограниченный интерес для тех, кто не работал в отрасли (и действительно, для многих в ней), — в последние месяцы стало привлекать внимание ведущих финансовых новостных изданий, поскольку производители корректируют формулы ценообразования в ходе переговоров с китайскими покупателями. В основном это связано с отказом от давно используемого индекса, используемого для расчетов по финансовым контрактам, и заменой его альтернативами, включая растущее использование Argus в качестве части индексного среднего.
Эти изменения затрагивают долгосрочные контракты в Китае. Но аналогичные тенденции наблюдаются и на спотовом рынке, устанавливающем ориентиры, используемые во всем мире при закупке железной руды. Здесь также растет доля грузов, используемых в индексах ценообразования или их комбинациях, отличных от фьючерсного расчетного индекса.
С октября более 80% спотовых сделок, о которых сообщается в Argus, были привязаны к индексу, причем почти 85% из них были связаны со средним показателем Argus/Mysteel
Почему именно сейчас?
Несмотря на недавнее внимание к этому вопросу, сам по себе этот сдвиг не является чем-то новым, а отражает давние стремления китайских заводов к снижению зависимости от единого расчетного индекса.
Ценообразование по принципу «корзины» — усреднение двух или более эталонных показателей — обсуждается уже много лет. И по мере укрепления покупательной способности Китая достичь такого результата стало проще.
Корзины валют стали промежуточной позицией в то время, когда начали циркулировать предложения о полном переходе к ценообразованию в портах в юанях. Их сторонники утверждают, что портовая торговля является ликвидной, высокочастотной и основана на физической активности по фиксированным ценам. А стремление к опоре на регулярную и наблюдаемую физическую торговлю усиливает опасения по поводу влияния зарубежных финансовых рынков на цены на железную руду.
По мере того как объемы фьючерсных контрактов на сырьевые товары значительно превышают объемы физической торговли, ценообразование может начать отходить от стоимости реальных грузов и отражать потребности финансовых участников рынка, а не физического рынка. Последствия этого уже видны на примере железной руды. Январское изменение индекса расчетов по фьючерсам с 62% до 61% заставило компании с долгосрочными контрактами в спешке адаптироваться к графику, соответствующему требованиям финансового рынка.
Участники рынка также обеспокоены тем, что единый индекс расчетов, охватывающий короткий период активности в конце дня, оставляет лишь узкую физическую связь с гораздо более крупным и все более влиятельным финансовым рынком. Корзины индексов предлагают защиту от любой отдельной методологии индексирования.
Однако разрыв связи с финансовыми рынками создает парадокс. Управление ценовыми рисками теперь является неотъемлемой частью механизма ценообразования на железную руду, как и роль плавающих контрактов в ценообразовании. Тем не менее, изменение индекса в физических контрактах приводит к увеличению базисного риска и ослабляет связь, привязывающую финансовые рынки к реальной торговле.
Набрать игровую форму
Это создало предпосылки для многолетней дискуссии о будущем ценообразования на железную руду. Хотя в Китае явно существует спрос на ценообразование в местной валюте непосредственно в порту, в других странах формирование цен потребует системы, основанной на долларах США, с инструментами управления ценовыми рисками. Эти две системы могут сосуществовать, но нынешняя фрагментация — когда фьючерсный рынок продолжает основываться на морских перевозках, в то время как физическое использование быстро сокращается — является неустойчивой.
Устойчивый механизм морских перевозок позволил бы переориентировать ценообразование на деятельность на физическом рынке и восстановить более четкую связь между физическими активами и управлением рисками, рассчитываемыми денежными средствами. Дискуссия между Китаем и его поставщиками в конечном итоге сводится к обеспечению того, чтобы реальные грузы, отражающие рыночные цены, устанавливали базовый уровень как для физического, так и для бумажного ценообразования. Ликвидность имеет центральное значение для этого.
Морская спотовая ликвидность уже выше, чем на большинстве сыпучих товаров. Задача сейчас состоит в том, чтобы создать достаточную уверенность и собрать данные на основе эталонного показателя, отражающего торговлю, используемую обеими сторонами. Наиболее широко используемым эталоном на спотовом рынке стал средний показатель Argus/Mysteel, относительно которого рассчитывается все большая доля долгосрочных контрактов. Это точка, в которой предпочтения Китая в отношении более репрезентативной корзины сталкиваются с потребностью производителей в непрерывности и согласовании международных базисных показателей. Средневзвешенные по объему индексы за весь день показывают максимальный объем доступной спотовой торговли в то время, когда физическая отрасль заинтересована в дальнейшем увеличении спотовой ликвидности.
Недостающее звено
Поскольку горнодобывающие компании и обогатительные комбинаты отслеживают несколько индексов, а торговая напряженность влияет на разницу в качестве, ежедневный риск между индексами растет. Управление этим риском без хеджирования, привязанного к цене, на которую ориентируется большинство физических поставок, становится все более сложным. Средний показатель Argus/Mysteel уже существует как единый лицензируемый показатель . Учитывая, насколько важным он стал для физической торговли, контракт с расчетом наличными на основе этого объединенного показателя предоставил бы рынку инструмент, соответствующий основе, на которой все чаще формируются цены на железную руду.
Без шагов в этом направлении существует риск того, что растущий финансовый рынок продолжит устанавливать условия по умолчанию. Это может привести к тому, что цена расчетов будет определяться сокращенным лагом закрытия дня, относительно которого сейчас оценивается лишь небольшое количество грузов. В то время как покупатели и продавцы стремятся к одной и той же цели — индексам, основанным на более широкой и ликвидной физической спотовой активности, — это не тот результат, которого желает ни одна из сторон, и он рискует ужесточить позиции, подталкивая обе стороны рынка к более радикальным действиям.