Алексей Михеев
Из-за резкого роста цен на нефть, вызванного блокировкой Ормузского пролива, произошел пересмотр инфляционных ожиданий. Изменились и ожидания по траекториям ставок крупнейших центральных банков мира — в пользу более высоких ставок. Выросли доходности по государственному долгу крупнейших экономик мира. Рост стоимости заимствований напрямую негативен для аппетитов к риску.
Рост золота в 2025 году носил во многом спекулятивный характер. Настроения игроков рынка, особенно открывающих маржинальные позиции, очень переменчивы. Рост стоимости фондирования, ужесточение маржинальных требований — факторы, которые привели к смене настроений и фиксации прибыли в золоте еще в январе 2026 года, до начала конфликта на Ближнем Востоке.
В марте продавать начали даже те, кто торгует без "плеча". По данным World Gold Council, в марте отток из золотых биржевых фондов (ETF) наблюдается три недели подряд. На неделе с 16 по 20 марта он составил 28,9 тонны — это рекордный недельный отток как минимум за два года. На неделе с 8 по 13 марта отток был 6,1 тонны, со 2 по 6 марта — 19,8 тонны.
Из-за общего роста курса доллара и роста цен на энергоносители возникают проблемы с финансами у стран — импортеров топлива. Так, сообщается, что для стабилизации курса лиры Турция продала за две недели, закончившиеся 20 марта, 58 тонн золота (часть — напрямую, часть через своп-позиции). Для сравнения: суммарный объем покупок золота всеми центральными банками в 2025 году составил 863 тонны. Турция входит в топ-12 по запасам золота в мире, имела 603 тонны золота на начало марта.
Еще один потенциальный кандидат на распродажу золота из числа импортеров нефти — Сингапур, запасы которого составляют 193 тонны. Страна периодически то продает, то покупает золото, и в условиях негативных тенденций для экономики и курса национальной валюты может интенсифицировать продажи.
Проблемы могут возникнуть и у экспортеров топлива из Ближнего Востока, поскольку резко упали доходы в бюджетах этих стран из-за остановки экспорта нефти. Так, у Саудовской Аравии есть в резервах 323 тонны золота, у Катара — 115 тонн, у Объединенных Арабских Эмиратов — 74,5 тонны. Впрочем, доля золота в резервах Саудовской Аравии составляет только 10 процентов. А вот у Катара — уже 32,9 процента, и в октябре и ноябре 2025 года Катар уже продавал золото.
Однако даже если мировые центральные банки не будут продавать золото, а просто перестанут его покупать, на мировом рынке возникнет большой избыток золота, ведь покупки центробанков из года в год составляют около 15–20 процентов всего спроса на золото.
Блокировка Ормузского пролива длится уже месяц. То, сколько потеряют в цене рисковые активы, зависит от того, сколько еще будет продолжаться блокировка.
Автор: Алексей Михеев, инвестиционный стратег ВТБ Мои Инвестиции