ВТБ начал 2026 год с неоднозначных результатов: чистая прибыль по МСФО снизилась на 11,2% г/г — до 68,8 млрд руб. Всё потому, что в начале 2025 года банк извлёк выгоду из позитивной рыночной конъюнктуры: статья прочих операционных доходов составляла 117,5 млрд руб., тогда как сейчас она упала на 73,9% — до 30,7 млрд руб.
Ключевой позитив — восстановление процентного бизнеса. Банк начинает зарабатывать на разнице между ставками по кредитам и депозитам.
- Чистые процентные доходы выросли на 335% г/г — до 128,8 млрд руб.
- NIM увеличилась до 2,5% против 0,6% годом ранее.
Слабые стороны:
- чистые комиссионные доходы снизились на 4,5% — до 48,3 млрд руб.
- административные расходы выросли на 19,5% г/г — до 93,7 млрд руб., опережая рост доходов
- коэффициент CIR ухудшился до 45% против 39,6% годом ранее (+540 б.п.).
Кредитный портфель
Кредитный портфель вырос на 1,7% с начала года — до 24,9 трлн руб. Корпоративный сегмент прибавил 3% — до 17,7 трлн руб., розничный наоборот сократился на 1,3% — до 7,2 трлн руб. на фоне слабого спроса.
Стоимость риска остаётся умеренной (CoR 0,7%): по корпоративному портфелю наблюдается нормализация после распуска резервов годом ранее, в рознице — умеренное улучшение.
Доля NPL выросла с 3,5% до 3,6%.
Средства клиентов сокращаются: физлица уменьшили остатки на 2,9% до 13,6 трлн руб., юрлица — на 1,2% до 13,7 трлн руб., что отражает переток в более доходные инструменты на фоне высоких ставок.
ROE по итогам периода составил 15,4% против 17,8% годом ранее (–240 б.п.).
Дивиденды: реалистичный сценарий — payout 25%
Норматив совокупного капитала Н20.0 составил 9,9% при текущем минимуме 9,25%, тогда как с 1 апреля 2026 года порог повышается до 10%, а целевой уровень с учётом буфера — 10,5%. Буфер над новым минимумом остаётся узким. Менеджмент декларирует payout 50%, однако реализация этого сценария целиком зависит от согласования ЦБ и успеха сделок по секьюритизации до 1 апреля.
Мы считаем такой сценарий маловероятным. Базовый сценарий — payout 25%, что даёт около 9,7 руб. на акцию и дивидендную доходность порядка 11,4% при текущих котировках — скромная премия за риск на фоне конкурентов.
Главный триггер в апреле
Первый зампред Пьянов ориентировал на 150 млрд руб. чистой прибыли по итогам I квартала. После 68,8 млрд руб. за два месяца банку необходимо заработать ещё порядка 80 млрд руб. за март. Неопределённость по размерам дивидендов продлится до середины апреля — к тому моменту станут известны результаты за март.
Комментарий
Отчёт нейтральный: операционное ядро улучшилось, но падение ROE до 15,4%, рост расходов и ухудшение операционной эффективности создают скептицизм в отношении гайденса менеджмента по результатам 2026 года. Payout на уровне 25%, вероятно, разочарует инвесторов и окажет давление на котировки. Сохраняем нейтральный взгляд.
Акции ВТБ в мобильном приложении
Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией, в том числе индивидуальной. За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.