Акции Circle, эмитента USDC, рухнули на 20%, потеряв $5 млрд капитализации, после утечки проекта закона CLARITY Act, запрещающего пассивную доходность. Эксперты считают реакцию рынка преувеличенной. — cryptoslate.com
Circle, эмитент стейблкоина USD Coin (USDC), на этой неделе пережила падение акций на 20%, что привело к потере 5 миллиардов долларов рыночной капитализации — это самое резкое внутридневное снижение с момента выхода компании на биржу.
Обвал произошел в тот же день, когда Tether объявила о привлечении аудиторской фирмы из «Большой четверки» для проведения полного аудита USDT.
По словам Марио Стефанидиса из исследовательской фирмы Artemis, распродажа была спровоцирована утечкой регуляторных проектов и неожиданными заморозками кошельков, что привело к резкому скачку объема торгов до 56,4 млн акций. Это почти в четыре раза превышает 90-дневное среднее значение для акций.
Однако, когда ситуация стабилизировалась, растущее число рыночных аналитиков и институциональных инвесторов назвали реакцию рынка серьезным просчетом, утверждая, что фундаментальные показатели эмитента USDC никогда не были столь сильными.
Акции Circle (CRCL) сегодня на открытии торгов продемонстрировали скромное восстановление на 3%, достигнув отметки в 104 доллара.
Правила доходности по CLARITY Act ударили по рынку, уже заложившему минимальные разочарования
Непосредственным катализатором стало сообщение о появлении нового проекта закона долгожданного CLARITY Act, который запретит пассивное начисление доходности по стейблкоинам.
Это означает, что пользователи стейблкоинов не смогут получать вознаграждение просто за хранение токена, привязанного к доллару.
В то же время биржам и аффилированным компаниям будет запрещено предлагать доходность, прямо или косвенно, по остаткам на счетах стейблкоинов или через структуры, экономически эквивалентные процентам.
Согласно сообщениям, стимулы, связанные с активностью, по-видимому, сохранятся в рамках этого предложения, при этом финансовые регуляторы США, включая SEC и Казначейство США, получат время для определения конкретных правил.
Новый текст появился после сильного ралли акций Circle. Акции выросли на 170% с февральских минимумов и поднялись с 50 до 127 долларов на фоне реакции инвесторов на отчетность, более быстрый рост USDC и оптимизма, что регулируемые стейблкоины выиграют от токенизации, платежей, связанных с ИИ, рынков предсказаний, трансграничных переводов и круглосуточной рыночной структуры.
На этих уровнях Circle оценивалась с учетом продолжающейся силы доходов от резервов, расширения принятия и гладкого регуляторного пути.
Однако пересмотренный текст CLARITY поставил под сомнение одно из предположений, лежавших в основе этой картины, особенно для инвесторов, которые связывали рост USDC со способностью бирж и брокеров предлагать вознаграждения, похожие на депозиты, по неактивным остаткам.
Стефанидис заявил, что рынок переоценил всю торговлю стейблкоинами в течение нескольких часов. Он отметил, что проект выявил уязвимость бизнес-модели, появившись в то время, когда ставки уже снизились, а доходы от резервов больше не обеспечивали той поддержки, которую они давали годом ранее.
По его словам, доходность ФРС по резервам снизилась до 3,81% в четвертом квартале 2025 года с 4,49% годом ранее. Это означало, что инвесторы уже следили за тем, как замедление монетарной поддержки повлияет на доходы от резервов, прежде чем последний проект Вашингтона добавил новый уровень неопределенности.
Распродажа могла спутать Circle с ее дистрибьюторами
Тем временем несколько аналитиков утверждали, что первая реакция рынка на CRCL не учла, как на самом деле зарабатывает Circle.
Circle выпускает USDC, инвестирует резервы в краткосрочные казначейские облигации США и однодневные соглашения РЕПО, а затем забирает спред, полученный от этих активов. В четвертом квартале 2025 года ее доход от резервов вырос на 60% по сравнению с предыдущим годом до 711 миллионов долларов, что было обусловлено ростом средней эмиссии USDC на 97%.
Таким образом, ее выручка за весь 2025 год достигла 2,7 миллиарда долларов, увеличившись на 64%, при этом около 95,5% выручки пришлось на процентный доход от резервов.
По сути, большая часть выручки компании поступает от процентов, полученных по ее резервам.
Учитывая это, аналитики Bernstein заявили, что инвесторы CRCL не должны путать эмитентов стейблкоинов с дистрибьюторами.
По их мнению, предлагаемые правила нацелены на платформы, которые передают доход пользователям, а не на эмитентов, таких как Circle, которые зарабатывают на резервных активах и не платят напрямую держателям за простое хранение токенов в их кошельках.
Такая трактовка заставила некоторых инвесторов сделать противоположный вывод на основе ценового движения во вторник.
Саймон Дедик, управляющий партнер Moonrock Capital, утверждал, что проект может укрепить модель Circle, сохранив ее способность удерживать доход от резервов, одновременно сужая возможности для других конкурировать агрессивными предложениями доходности.
Между тем, биржи, такие как Coinbase, которые передают доход своим пользователям, могут столкнуться с более немедленной необходимостью корректировок, если законопроект станет законом.
Биржа под руководством Брайана Армстронга в настоящее время предлагает доходность около 3,5% по остаткам USDC и делится значительной частью своего дохода от резервов с Circle.
Таким образом, сужение путей для поощрений, аналогичных депозитам, может вынудить дистрибьюторов, таких как Coinbase, переработать программы вознаграждений, системы лояльности или платежи, связанные с активностью.
Рост USDC оставался стабильным, даже несмотря на обострение дискуссии
Резкое движение акций Circle произошло в то время, когда основные операционные показатели USDC все еще указывали на рост.
Данные Artemis показывают, что в конце марта объем циркуляции USDC достиг около 81 миллиарда долларов по сравнению с 76 миллиардами долларов на конец 2025 года.
Скорректированный объем ончейн-транзакций актива составил 6,8 триллиона долларов в четвертом квартале 2025 года, что более чем вдвое превышает уровень годичной давности.
В то же время компания расширяет свое коммерческое присутствие. Circle недавно объявила о выходе на африканский рынок через партнерство с Sasai Fintech и обеспечила интеграцию с Intuit.
Эти цифры подтверждают аргумент о том, что спрос на USDC больше не связан исключительно с пассивной доходностью, поскольку другие виды деятельности, такие как трансграничные расчеты, обеспечение для торговли и другие, стали более значимыми частями рынка стейблкоинов.
Этот прогноз также объясняет, почему Ark Invest вмешалась во время распродажи. Фирма Кэти Вуд во вторник приобрела 161 513 акций Circle в рамках фондов ARKK, ARKW и ARKF на сумму около 16,34 миллиона долларов по цене закрытия 101,17 доллара.
Другие факторы, пошатнувшие доверие к акциям CRCL компании Circle
Существуют также аргументы, что падение акций было усилено двумя отдельными событиями, которые создали дополнительное напряжение в и без того хрупкой торговой сессии.
Первым был шаг Tether к полному аудиту со стороны фирмы «Большой четверки». Это вызвало предположения, что Tether может улучшить свое положение на рынках, где Circle выигрывала от того, что ее считали более строго регулируемым и надежным эмитентом.
Некоторые инвесторы восприняли это как возможный вызов одному из самых сильных конкурентных преимуществ Circle в США и Европе. Дедик утверждал:
«Гонка между Tether и Circle стала намного интереснее».
Вторым фактором стало замораживание Circle остатков USDC на 16 горячих бизнес-кошельках поздно вечером в понедельник, что нарушило работу нескольких бирж, казино и валютных платформ, включая FxPro, Pepperstone, AMarkets и HeroFX. Заморозка, как сообщается, была связана с гражданским иском США, детали которого не разглашаются.
Блокчейн-расследователь ZachXBT поставил под сомнение это действие, заявив, что даже базовые ончейн-инструменты показали бы, что адреса являются операционными бизнес-кошельками, обрабатывающими тысячи транзакций.
Он заявил:
«За мои 5+ лет расследований это, возможно, самое некомпетентное замораживание, которое я видел. Вот что происходит, когда вы передаете свои решения о заморозке буквально любому случайному федеральному судье, а не имеете собственного процесса».
Что дальше для CRCL от Circle?
На данный момент рынок, похоже, рассматривает самое жесткое возможное толкование проекта как базовый сценарий. Однако это может оказаться слишком пессимистичным.
Стефанидис отметил, что направление политики не является совершенно новым, поскольку Управление контролера денежного обращения (OCC) ранее предлагало внедрение GENIUS Act, которое указывало на режим, в котором эмитенты платежных стейблкоинов не могли бы предлагать проценты или доходность просто за хранение токенов.
По его словам, аргументация в Вашингтоне все больше смещается в сторону того, что остается допустимым в рамках экономики, основанной на использовании, а не в сторону того, сохранятся ли пассивные вознаграждения, аналогичные процентам.
Учитывая это, аналитики Berinstein сохранили рейтинг «Outperform» для Circle с целевой ценой в 190 долларов. В то же время Clear Street также подтвердила свой рейтинг «покупать» для акций и установила целевую цену в 152 доллара.
Тем временем, КИО Bitwise Мэтт Хоуган утверждал, что впечатляющая позиция Circle на рынке стейблкоинов дает ей преимущество перед крупными банками, которые могут выйти в этот сектор позже.
На этом фоне он пришел к выводу, что к 2030 году компания, занимающаяся стейблкоинами, будет стоить 75 миллиардов долларов.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo