Т-Технологии опубликовала сильные результаты по МСФО за 4 квартал и весь 2025 год.
Группа прошла пик жёсткой денежно-кредитной политики с ROE около 29% и входит в 2026 год уверенно:
— с портфелем ценных бумаг 700,7 млрд руб. (+62,8% г/г);
— кредитным портфелем 3,4 трлн руб. (+26,4% г/г)
Это создает потенциал для роста прибыли при снижении ставок и нормализации кредитного цикла.
Ключевые финансовые показатели за 12М25 / 4К25
- Чистая прибыль акционеров: 177,0 млрд руб. (+44,6% г/г) / 54,4 млрд руб. (+41,9% г/г)
- Рентабельность капитала: 29% / 30%
- NIM: 10,8% / 11,8% (–1,0 п.п. г/г). В 4К25 маржа начала восстанавливаться
- Операционная эффективность: 46,2% / 48,9% (–2,7 п.п. г/г)
- Стоимость риска: 5,7% / 7,3% (–1,6 п.п. г/г). В 4К25 стоимость риска снизилась до минимального уровня за последние годы.
- Кредитный портфель: 3,4 трлн руб. на 31.12.2025 (+26,4% г/г).
- Портфель ценных бумаг: 700,7 млрд руб. на 31.12.2025 (+62,8% г/г)
Процентные доходы
Чистые процентные доходы выросли на 37% — до 520,0 млрд руб., благодаря росту кредитного бизнеса и расширению портфеля ценных бумаг. При этом удорожание фондирования из-за высоких ставок сузило NIM до 10,8% против 11,8% годом ранее, хотя в 4К25 маржа начала восстанавливаться.
Комиссионные доходы
Чистые комиссионные доходы увеличились на 38,4% — до 146,1 млрд руб., тогда как комиссионные расходы выросли только на 15,2% — до 88,5 млрд руб. Драйверами стали рост клиентской базы — до 54,1 млн, высокая транзакционная активность и дальнейшая монетизация сервисов экосистемы. Это делает модель менее зависимой от процентного цикла.
Портфель ценных бумаг
На конец 2025 года собственный портфель ценных бумаг вырос на 62,8% г/г — до 700,7 млрд руб. и стал значимым дополнительным источником процентного и инвестиционного дохода группы.
Структура: 321 млрд руб. — ОФЗ, 231 млрд руб. — корпоративные облигации и 148,3 млрд руб. — на акции; ещё 54,0 млрд руб. бумаг были заложены по сделкам РЕПО.
В сценарии дальнейшего снижения ключевой ставки портфель облигаций формирует дополнительный апсайд к капиталу и оценке группы за счёт роста справедливой стоимости бумаг. Таким образом, Т Технологии сохраняют встроенную процентную бету на смягчение ДКП, что усиливает инвестиционный кейс акций на горизонте 2026 года.
Резервы
Стоимость риска (COR) снизилась до 5,7% против 7,3% годом ранее, а в 4К25 — до 4,9%. Это говорит о нормализации кредитного цикла. При этом расходы на резервы в абсолютном выражении выросли до 165,2 млрд руб. вслед за расширением кредитного портфеля.
Расходы
Операционные расходы увеличились на 39,3% г/г — до 276,3 млрд руб. за счёт роста маркетинговых, налоговых и прочих административных расходов, тогда как расходы на персонал остались практически стабильными. При этом CIR снизился до 46,2% против 48,9% годом ранее, что подтверждает сохранение операционной эффективности.
Кредитный портфель и качество активов
Совокупный кредитный портфель до вычета резервов вырос до 3,4 трлн руб. (+26,4% г/г). Доля Stage 3 составила 9,1%, объём проблемной задолженности — 310,1 млрд руб. против 224,5 млрд руб. годом ранее.
Совокупные резервы под кредитные убытки — 232,9 млрд руб., что соответствует покрытию Stage 3 на уровне около 75%. Риск-профиль остается управляемым, а ключевым индикатором на 2026 год остается динамика Stage 2 на фоне возможного ускорения кредитования.
Дивиденды
Группа придерживается квартальной дивидендной политики и ориентируется на payout до 30% чистой прибыли, хотя фактический уровень выплат остаётся гибким. По итогам 2025 года совокупный дивиденд составит 149 руб. на акцию (+20% г/г), что соответствует payout около 23%. Менеджмент ориентирует рынок на рост дивидендов более чем на 20% в 2026 году. Мы в своей модели консервативно закладываем payout около 23%.
М&A
Покупка Авто.ру за 35 млрд руб. — это ставка не на текущую прибыль актива, а на монетизацию его аудитории внутри экосистемы через автокредиты, страхование и сервисные продукты. Менеджмент ожидает более 45 млрд руб. операционного эффекта за три года, однако на данном этапе сделка выглядит скорее опционом на синергию, чем гарантированным драйвером прибыли.
Комментарий
На текущих уровнях акции Т-Технологий торгуются по P/E=5,0x и P/B=1,3x, что выглядит привлекательно для банка с ROE около 29%. На наш взгляд, дисконт связан не с качеством бизнеса, а с повышенной макронеопределённостью: геополитический фон и высокая ключевая ставка удерживают часть капитала в инструментах с фиксированной доходностью и ограничивают спрос на акции роста.
По мере снижения ставки этот фактор должен ослабевать, что может открыть потенциал переоценки бумаг за счёт восстановления маржи, нормализации стоимости риска и дальнейшего роста прибыли.
Целевая цена на горизонте года — 5 000 рублей.
Акции Т-Технологий в мобильном приложении
Информация носит аналитический характер и не является рекомендацией, в том числе индивидуальной. За нашими идеями также удобно следить в разделе Витрина мобильного приложения КИТ Инвестиции.