Агентство АКРА взяло и проанализировало компании, которые за последние пять лет ухитрились объявить дефолт. И нашло у них общие черты. Получилась такая себе памятка — или, если угодно, чек-лист для тех, кто не хочет однажды открыть портфель и обнаружить там бумаги эмитента, который «временно приостановил платежи».
Разберем эти критерии по порядку. Мало ли, пригодится.
Опасные отрасли: не всем везет одинаково
Оказывается, дефолты — штука разборчивая. Не все сектора экономики она жалует одинаково. В последние годы основная доля пришлась на компании из оптовой торговли и финансовых услуг (без учета банков, лизинга и страховых). А за последние два года к ним подтянулось еще и промышленное производство — там неприятности тоже стали случаться чаще.
А вот девелоперы в дефолтной статистике почти не встречаются. Видимо, пока строят — не тонут. Или тонут, но как-то по-другому.
Короткая история публичного долга: опасный возраст
У дефолтов, как выяснилось, есть и своя «возрастная» закономерность. Чаще всего они случаются в промежутке от полутора до трех лет с момента первого выпуска облигаций. Самый опасный возраст для эмитента — не младенческий (когда все прощают), но еще и не зрелый. Такая подростковая турбулентность. В этот период организм особенно уязвим.
Нет кредитного рейтинга: тревожный звоночек
Эмитенты без кредитного рейтинга дефолтят заметно чаще. Логика здесь простая: если ни одно агентство не взялось оценивать твою кредитоспособность — возможно, на то есть причины.
Но и наличие рейтинга — не стопроцентная защита. В эпоху низкой ключевой ставки чаще других дефолтили компании с рейтингами BB и BB+. В последние годы фокус сместился на B и B+. А с 2024 года дефолт допустили уже две компании с рейтингом A и одна — с рейтингом BBB+. Так что даже высокие буквы на бейджике иногда не спасают. Рейтинг — это не бронежилет.
Маленький размер бизнеса: чем меньше, тем страшнее
Здесь всё предсказуемо. Чем скромнее бизнес, тем выше риск. Чаще всего дефолты случаются у компаний, у которых средства от операционной деятельности (FFO) до вычета процентов и налогов составляют менее 500 млн рублей. Маленькому игроку устоять под ударами рынка сложнее, чем крупному. Это, пожалуй, самый очевидный пункт из всего списка.
Долговая нагрузка — не показатель (вот это неожиданность)
Казалось бы, всё просто: больше долг — выше риск. Но АКРА выяснило, что не всё так однозначно.
В периоды низкой ключевой ставки чаще дефолтили компании с высокой долговой нагрузкой (общий долг/FFO = 3,0–5,0x). А когда с 2024 года ставки начали расти, под удар попали даже компании с маленьким долгом (общий долг/FFO = 1,5–3,0x).
Мораль простая, но важная: высокие ставки делают процентные платежи неподъемными даже при скромном долге. Поэтому смотреть нужно не столько на размер долга как таковой, а на то, под какой процент компания занимает, и на коэффициент покрытия процентных платежей (ICR). Можно быть очень аккуратным заемщиком, но если проценты кусаются — долго не протянешь.
Что дальше?
Вот такой набор признаков насобирали аналитики. Не сказать, что он гарантирует стопроцентное попадание, но как повод присмотреться к эмитенту повнимательнее — вполне работает.
Какие еще критерии, по-вашему, указывают на риск скорого дефолта? Делитесь в комментариях.