Друзья, изучение отчета МТС по МСФО за 2025 год сродни просмотр двух совершенно противоположных фильмов одновременно. В одном — блокбастер про успешный бизнес, растущую экосистему и исторические рекорды выручки. В другом — мрачная драма с высокими ставками, долгами и вопросом: «А на чьи деньги всё это великолепие держится?».
Посудите сами: пока одни игроки рынка жалуются на санкции и падение спроса, у «голубого» оператора проблема иного рода — уж слишком аппетиты разыгрались. Вышел свежий отчет, и я, вооружившись кофе и калькулятором, решил разобраться: щедрые дивиденды в 35 рублей на акцию — это реальный подарок акционерам или просто попытка заткнуть дыры красивой цифрой?
Рост есть, но денег нет
Первое, что бросается в глаза, — это выручка. 807 миллиардов рублей! Рост почти на 15% за год. Казалось бы, радуйся: компания адаптировалась к высоким ставкам, регуляторке и вообще чувствует себя отлично. OIBDA тоже подросла, рентабельность держится.
Но я всегда в таких случаях вспоминаю одну старую инвестиционную мудрость: «Выручка — это для тщеславия, а прибыль — для здравомыслия». Так вот, со здравомыслием у МТС в 2025 году случилась заминка. Чистая прибыль рухнула на 28%! Представляете? Вы работаете, работаете, клиентов становится больше, сервисов — вагон и маленькая тележка, а в кармане в итоге меньше, чем в прошлом году.
Почему? Ответ простой и одновременно пугающий: проценты по долгам. Финансовые расходы выросли на 37% и сейчас составляют почти 90% от операционной прибыли. Это как если бы вы получали зарплату, но 9 из 10 рублей отдавали на оплату кредитов. Свободного денежного потока (FCF), который раньше был в плюсе, теперь нет вообще — минус 6,5 млрд рублей. Своих денег на развитие, да и на ту же дивидендную политику, у компании просто нет.
Экосистема: гениальный план или финансовая пирамида?
Сейчас модно говорить про экосистемы. МТС тоже подтянулась: нетелеком-бизнес дает уже 42% выручки. Финтех растет на 32%, реклама — на 27%, медиа — почти на 18%. Вроде бы умнички, диверсифицируются. Но давайте честно: если твой банк и твои медиа существуют на заемные деньги под высокий процент, где здесь гарантия устойчивости?
Есть ещё один неприятный момент — розница. Продажи гаджетов упали на 8%. И это логично: маркетплейсы потихоньку выживают классическую розницу, а люди меняют телефоны всё реже. В итоге получается, что одна часть бизнеса пытается тащить другую, которая пробуксовывает.
Меня настораживает вот что: компания рапортует о «комфортном» уровне долга. Но, как часто бывает, если присмотреться, то с учетом обязательств финтеха реальная нагрузка уже около 2,8x. А абсолютный чистый долг вырос на 28% до 790 млрд рублей. Это большие, очень большие цифры.
Дивиденды: когда халява пахнет керосином
И вот тут мы подходим к главному «лакомому кусочку», ради которого многие сейчас присматриваются к акциям МТС. Дивидендная политика обещает не менее 35 рублей на акцию. Считаем: 15,5% доходности к текущей цене.
Звучит как музыка для ушей дивидендного инвестора, правда? Я сам, когда вижу такие цифры, сначала начинаю облизываться, а потом включаю режим паранойи. А откуда деньги, Зин?
При отрицательном свободном денежном потоке своих средств на выплаты просто нет. Акционерам платят… за счет новых кредитов. Это классическая схема, которая работает ровно до того момента, пока стоимость заемного капитала остается приемлемой и кредиторы продолжают давать деньги.
Я не знаю, сколько это продлится. Но в 2027 году компании планирует принять новую дивидендную политику. И я сильно сомневаюсь, что если долговая нагрузка останется такой же высокой, акционеры увидят те же 35 рублей. На длинной дистанции такая щедрость может сыграть злую шутку.
Что делать? Моя позиция и приглашение к разговору
Я не хочу выглядеть старым ворчуном. Но в случае с МТС я вижу красивый фасад и очень хлипкий фундамент. Операционно ребята молодцы, экосистему растят, 5G запускают, «дочек» готовят к IPO (взять тот же Юрент или AdTech). Но если ты не можешь зарабатывать прибыль, которая покрывает твои же проценты по кредитам, это называется «пирамида».
Может ли ставка на МТС сыграть? Да, если Центробанк резко пойдет на снижение ключевой ставки. Но я не привык строить инвестиционные стратегии на гадании «что скажет Эльвира Сахипзадовна».
Для себя я решил, что в текущих портфелях этой бумаге не место. Слишком высоки риски. Но я прекрасно понимаю тех, кто говорит: «15% доходности — это слишком жирно, чтобы проходить мимо». Здесь каждый решает сам.
Если вы хотите увидеть более детальный разбор, загляните на мой сайт ikinvestor.ru. Там я собрал всё, что не влезло в этот формат, включая конкретные советы для краткосрочников, долгосрочников и дивидендных охотников.
А я пока пойду наблюдать за долговой нагрузкой МТС. Знаете, как за молоком на плите: вроде бы стоит, но в любой момент может убежать.
❗Мои публикации не являются инвестиционной рекомендацией.