В начале года делал пост по Лукойлу после гэпа:
https://t.me/Vlad_pro_dengi/2098
В нем писал, что есть вероятность, что Лукойл НЕ заплатит дивиденды за 2-е полугодие 2025 года из-за отрицательного свободного денежного потока.
И почти попал — ведь свободный денежный поток (база для дивидендов), скорректированный на изменения в оборотном капитале, за 2 полугодие 2025, действительно, близок к нулю (всего +15,3 млрд руб.). При этом изменения в оборотном капитале (распродажа запасов и работа с дебиторской задолженностью) дали нескор. FCF = 282,5 млрд руб. (на уровне 1-го полугодия).
Как результат, Лукойл заплатит дивиденды за2П 2025 = 278 руб. на 1 акцию (4,9%).
Это и хорошо. Лучше я ошибусь с прогнозом, чем Лукойл НЕ заплатит дивиденды.
Разбираю для вас непростой отчет Лукойла за 2025 год.
❓Выручка 2025 = 3 767,8 млрд руб. (в 2024 до корректировок 8 621,6 млрд руб.)
Снижение более, чем в 2 раза, причина следующая — Лукойл списал все зарубежные активы, компании принадлежал трейдер Litasco, который занимался трейдингом нефтью. Половина выручки Лукойла – это были сделки купли-продажи Litasco, которые производились с очень небольшой маржой.
Чтобы это понять, стоит посмотреть на операционную прибыль Лукойла за 2024 год ДО и ПОСЛЕ корректировок. ДО — это с зарубежными активами, ПОСЛЕ – без них.
Операционная прибыль за 2024 (ДО, с зарубежными активами) = 1 191,8 млрд руб.
Операционная прибыль за 2024 (ПОСЛЕ, без зарубежных активов) = 1 057,5 млрд руб.
Таким образом, доля зарубежных активов в операционной прибыли Лукойла в 2024 году была 11%.
Более того, в 2025 году по зарубежным активам Лукойл получил убыток.
Таким образом, снижение выручки из-за зарубежных активов не выглядит драматично, так как не трансформируется в снижение прибыли.
При этом, прибыль в 2025 все равно снизилась из-за более низких цен на нефть.
Скор. чистая прибыль 2025 = 410,2 млрд руб. (в 2024 = 845,3 млрд руб.)
В отчете вы видите убыток = 1 059,9 млрд руб., при этом он обусловлен списанием зарубежных активов на 1 156,5 млрд руб.
Прибыль акционеров от продолжающейся деятельности = 92,5 млрд руб., к ней стоит добавить убыток по курсовым разницам в 102,9 млрд руб., прочие расходы на 230,2 млрд руб. и налоговую переплату. Тогда мы поймем, как реально поработал бизнес.
Прогнозы на 2026 год
Поднял прогноз по прибыли Лукойла 2026 = 548,3 млрд руб.
Потенциальный FCF Лукойла 2026 практически равен прибыли = 521,6 млрд руб.
В модели Urals в рублях = 6 000 руб. за баррель.
Дивиденды
Про финальные дивиденды за 2П 2025 года уже рассказал выше.
За 2026 год я жду 676 руб. дивидендов (считаю, как 80% от FCF), доходность 12% к текущей цене. Может быть вплоть до 850 руб., если решат выплатить весь FCF, при этом в последние 3 года Лукойл платил менее 100% скорректированного денежного потока.
Оценка компании
Лукойл оценен в 8,5 прибылей 2025 года и 6,3 прибыли 2026 года. Оценка 2026 года несколько близка к справедливой при текущей конъюнктуре.
Вчера разбирал для вас Татнефть, и вот выбирая между Татнефтью и Лукойлом, выбрал бы Лукойл, при этом, в портфеле нет ни того, ни другого. Опять же, как и в случае с Татнефтью — Лукойл стоит покупать если верить в устойчивую нефть выше 6 500 руб. за баррель. При курсе 80, это Urals = 82 (сейчас, даже при том, что происходит на Ближнем Востоке — цена ниже). А если Brent будет 80 на деэскалации? А если 70, каким он был ДО эскалации?
Идея в Сбере сильнее и устойчивее, чем в нефтяниках. Именно поэтому я не покупаю акции нефтяных компаний.
Друзья, если вам понравился обзор — дайте мне знать лайком! И приглашаю вас подписаться на мой канал, если еще не подписаны!