🔋 Россети ЦП опубликовала финансовые результаты по МСФО за IV квартал и 2025 год. Компания улучшила свои показатели в IV кв. (спасибо повышению тарифов во II полугодии, плюс не произошло обесценение активов), как и в целом за год. Положительный FCF в IV кв. тоже показателен (до этого 2 квартала подряд был отрицательным), но в голове надо всё-таки держать рекордный CAPEX в 2025 г. и изменения в оборотном капитале:
⚡️ Выручка: 166,1₽ млрд (+15,7% г/г), IV кв. 50,1₽ млрд (+24,6% г/г)
⚡️ EBITDA: 52,8₽ млрд (+24,8% г/г), IV кв. 13,9₽ млрд (+52,7% г/г)
⚡️ Чистая прибыль: 23,6₽ млрд (+43,9% г/г), IV кв. 6,7₽ млрд (+509% г/г)
💡 Рост выручки связан с хорошим положением дел во всех сегментах: передача электроэнергии — 41₽ млрд (+13,3% г/г, повышение объёма оказанных услуг и увеличение тарифов), технологическое присоединение к электросетям — 2,6₽ млрд (+36,8% г/г, исполнение крупных контрактов), прочая выручка — 6,2₽ млрд (+72,2% г/г, ремонтно-эксплуатационное обслуживание) и договоры по арендам — 300₽ млн (+20% г/г). Отмечу, что прочие доходы значительно подросли, за год картина более сглаженная — 1,7₽ млрд (+70%, штрафы, пени, неустойки).
💡 Операционные расходы увеличились до 43₽ млрд (+11,4% г/г, темпы роста ниже, чем в выручке). Главные статьи растрат: электроэнергия для компенсации технологических потерь — 6,3₽ млрд (+21,2% г/г, рост тарифов) и услуги по передаче электроэнергии — 12,7₽ млрд (+14,1% г/г, рост цен). Но главное, это восстановлению основных средств на 0,24₽ млрд (в прошлом году было обесценение в -2,1₽ млрд), поэтому операционная прибыль так возросла — 9₽ млрд (+328,6% г/г).
💡 В прибыли отмечу положительное сальдо финансовых расходов/доходов 300₽ млн (в прошлом году +3₽ млн), во многом сказывает наращивание денежной позиции и сокращение долга (плюс ко всему ключевую ставку снижают). Снижение же чистой прибыли относительно операционной произошло из-за налога (произошла корректировка налога за прошлые периоды, тогда, как в 2024 г. наоборот произошёл возврат)
💡 Денежная позиция возросла до 27,8₽ млрд (на конец 2024 г. — 21,2₽ млрд), долг снизился до 30,5₽ млрд (на конец 2024 г. — 31,8₽ млрд). Как итог, чистый долг снизился до 2,6₽ млрд (на конец 2024 г. — 10,5₽ млрд), а это уже показывает фин. устойчивость эмитента.
💡 OCF составил 13,3₽ млрд (+118% г/г), повышение связано с оборотным капиталом. CAPEX подрос до 12,3₽ млрд (+5,1% г/г), распределительные сети продолжают модернизировать своё оборудование, ожидаемый рост за год на 20% (изначальный прогноз был в сокращении CAPEXа за год на 17%). Как итог, FCF получился положительным +1,9₽ млрд (года назад убыток в -4,6₽ млрд). За 2025 г. FCF составил 4,3₽ млрд (-37,7% г/г), его хватает на выплату 0,038₽ на акцию в виде дивидендов, но в последнее время компания платит около 33% от чистой прибыли (остальные 17% уходят на инвестиции в развитие, по див. политике прибыль может корректироваться). Это 0,069₽ на акцию за 2025 г.
📌 Вывод: Во II полугодии 2025 г. произошло повышение тарифов, которое помогло компании в конце года, ко всему этому эмитент нарастил денежные средства и сократил долговую нагрузку, поэтому снижение ставки прошло для него гладко, но увеличенный CAPEX подъел FCF из-за этого придётся залезть в кубышку, чтобы выплатить дивиденды. Согласно бизнес-плану на 2026 г. компания планирует не наращивать долговую нагрузку (положительно для фин. расходов, но снижение ключа будет давить на фин. доходы) и сократить CAPEX, но я не думаю, что FCF сильно увеличится, т.к. в оборотном капитале есть дыра в 7₽ млрд по кредиторке за IV кв. Что же насчёт будущего дивиденда, то думаю он занижен, как и чистая прибыль, компания уже так делала множество раз, поэтому стабильный бизнес продолжит приносить весомый доход даже с учётом повышенного CAPEXа.
С уважением, Владислав Кофанов
Телеграмм-канал: t.me/svoiinvestor