📌 Сегодня предлагаю взглянуть на рынок ОФЗ и выяснить, выгодно ли сейчас их покупать с учётом траектории ключевой ставки.
1️⃣ ДОХОДНОСТЬ ОФЗ:
• Сделал два графика, на верхнем динамика доходности ОФЗ 26248 и ключевой ставки, на нижнем графике спред (разница) между этими двумя показателями.
• Сейчас спред достиг своего минимума с момента размещения выпуска 26248, всего около 0,5%. Выпуск $SU26248RMFS3 предлагает зафиксировать доходность к погашению 14,5%, что всего на полпроцента ниже ключевой ставки.
• У новых дальних выпусков ОФЗ спреды ещё ниже:
— 26250 – 0,32% ($SU26250RMFS9);
— 26253 – 0,34% ($SU26253RMFS3);
— 26254 – 0,34% ($SU26254RMFS1).
• Вместе со снижением ключевой ставки должны снижаться не только доходности в ОФЗ (=рост ОФЗ в цене), но и уменьшаться спреды. Однако текущие 0,3–0,5% выглядят как недооценка ОФЗ, по-хорошему такие спреды должны быть при ключевой ставке 10-12%.
• Для сравнения доходность 14,5% у дальних выпусков была в августе 2024 года (ЦБ тогда повышал ставку с 16% до 18%). В июле-сентябре 2025 года ЦБ снижал ключевую ставку с 20% до 18%, а потом до 17%, в это время можно было зафиксировать доходность в ОФЗ всего 13,8–14,4%.
2️⃣ РИСКИ:
• Доходность в ОФЗ должна показывать ожидания инвесторов по ключевой ставке на ближайшие несколько месяцев. Текущую оценку дальних ОФЗ можно назвать справедливой только в случае, если ЦБ перестанет снижать ключевую ставку, и 15% с нами до конца года (или и вовсе увидим повышение). При этом сейчас сохранение/повышение ставки на будущих заседаниях точно не является популярным мнением среди инвесторов.
• Одна из причин текущего отсутствия роста ОФЗ – новые размещения от Минфина, которые приводят к избыточному предложению и давят на котировки. С начала 2026 года разместили уже на 1,26 трлн рублей (для сравнения текущий объем выпуска 26248 – 1 трлн рублей).
• Важно понимать, что при низкой ключевой ставке дальние ОФЗ будут торговаться с доходностью выше ключевой ставки. Так, 20-летний выпуск 26230 ($SU26230RMFS1) при ключевой ставке 4,25% (начало 2021 года) предлагал доходность ≈6,5%; при ставке 7,5% (начало 2023 года) была доходность ≈10,5%.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Дальние ОФЗ сейчас предлагают доходность выше, чем в августе 2025 года, при этом ключевая ставка снизилась с 18% до 15%. Прогноз ЦБ пока предполагает ставку 12% к концу года, к этому времени доходность дальних ОФЗ тоже должна снизиться до 12% или ниже.
• При ключевой ставке 12% к концу года ОФЗ 26248 должен вырасти в цене до ≈1040 рублей (по этой цене эффективная доходность к погашению 12%). Самый оптимистичный сценарий – доходность за 9 месяцев в 27% (16,6% рост тела и 10,3% купонами) или 23,5% с учётом налогов. За весь 2025 год полная доходность выпуска составила 26%, в этом году есть шанс повторения результата. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.