Фокус смещается с нефти на рынки облигаций: доходность 10-летних казначейских бумаг США и Японии резко выросла на фоне геополитической напряженности. На этой неделе судьбу Биткоина могут решить не только цены на энергоносители, но и реакция долгосрочных ставок. — cryptoslate.com
Рынки облигаций, а не только нефть, могут решить судьбу Биткоина на этой неделе
Рынок по-прежнему считает нефть центром текущего макрошока.
Рыночные условия после этих выходных указывают на нечто иное. Нефть — это искра, рынки облигаций — канал, и Биткоин торгуется внутри этого канала с началом недели.
Такова ситуация, с которой сейчас сталкиваются инвесторы.
Геополитический шок по-прежнему имеет значение. Сырая нефть может изменить инфляционные ожидания, усложнить решения центральных банков и одним движением ударить по склонности к риску. Однако более серьезная проблема заключается в том, как этот энергетический шок влияет на рынки суверенного долга в тот момент, когда инвесторы и без того сомневались, на какое облегчение инфляции они могут реально рассчитывать в 2026 году.
Этот сдвиг фокуса переводит разговор от нефти к доходности, от доходности к глобальному ценообразованию облигаций, а затем напрямую к Биткоину.
Биткоин функционирует на рынке, где длинный конец кривой стало невозможно игнорировать.
Прямо сейчас длинный конец находится под давлением.
Основной тезис прост: рынки уже учли геополитический риск через энергетику, в то время как следующая фаза переоценки сосредоточена на том, станет ли этот энергетический шок достаточно устойчивым, чтобы поддерживать долгосрочную доходность на высоком уровне, откладывать смягчение политики и ужесточать финансовые условия в целом.
Каждый рисковый актив ощущает этот процесс, и Биткоин находится особенно близко к нему, поскольку он по-прежнему совмещает две роли. В краткосрочной перспективе он ведет себя как макроактив, чувствительный к ликвидности. В более долгосрочной перспективе он по-прежнему сохраняет привлекательность в качестве хеджа против реальных активов.
Это напряжение лежит в основе текущей ситуации.
The Kobeissi Letter на этих выходных приблизился к верной модели, утверждая, что цены на нефть больше не являются единственной угрозой для рынков и что рынки облигаций сыграют важную роль в определении того, как долго Вашингтон сможет поддерживать давление в иранском конфликте. Ключевой вывод из этого аргумента заключается в рыночной механике.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США резко выросла после начала войны 28 февраля. Официальные данные Казначейства показывают, что она выросла с 3,97% 27 февраля до 4,39% к 20 марта, а на момент открытия торгов в понедельник живые торги подтолкнули ее обратно к отметке 4,4%. Этого движения достаточно, чтобы подтвердить быстрый рост доходности и то, что рынок облигаций оказывает реальное давление на более широкие финансовые условия.
Зона доходности становится связующим ограничением для рисковых активов
Диапазон 4,50%–4,60% по 10-летним бумагам заслуживает более тщательного описания. Его лучше всего рассматривать как политически и финансово чувствительный диапазон, а не как фиксированный триггер, требующий немедленной реакции.
Рынки редко движутся с такой точностью. Тем не менее, недавний опыт показывает, что Белый дом уделяет пристальное внимание, когда длинный конец растет настолько, что угрожает более широким условиям риска.
Для Биткоина следствие очевидно. Центральный вопрос больше не ограничивается тем, вырастут ли цены на нефть. Более важный вопрос заключается в том, останутся ли цены на нефть достаточно высокими, чтобы поддерживать опасения по поводу инфляции и поднять доходность в диапазон, который одновременно давит на дюрацию, мультипликаторы акций и спекулятивные позиции.
Именно поэтому реакция доходности заслуживает основного внимания инвесторов.
Более широкий макроэкономический фон не дает облегчения.
На прошлой неделе Федеральная резервная система сохранила ставки на уровне 3,50%–3,75% и дала понять, что ситуация на Ближнем Востоке добавляет еще один уровень неопределенности в прогноз политики. Сопутствующие данные подтвердили эту осторожность.
Индекс потребительских цен (ИПЦ) за февраль составил 2,4% в годовом исчислении, базовый — 2,5%. Индекс цен производителей (ИЦП) за февраль оказался выше в месячном исчислении. Рост числа занятых замедлился, а потребительская уверенность ослабла. Предварительные данные Мичиганского университета за март также показали рост инфляционных ожиданий, при этом цены на бензин выделялись как видимый фактор давления на домохозяйства.
Это сочетание оставляет рынки перед лицом сложной смеси: более мягкие сигналы роста при одновременном возобновлении инфляционных опасений.
Биткоин, как правило, испытывает трудности, когда эта смесь начинает напрямую влиять на премию за срок.
Япония теперь заслуживает гораздо большего места в обсуждении
Одним из наиболее недооцененных рисков в текущих условиях является то, что ситуация вышла за рамки движения казначейских облигаций США. Доходность государственных облигаций Японии также выросла с пятницы: 10-летние JGB выросли с 2,264% 20 марта примерно до 2,30%–2,32% в понедельник.
Доходность по бумагам с более длительным сроком погашения также выросла, при этом 30-летние и 40-летние бумаги демонстрировали рост.
В то же время фьючерсы на 10-летние JGB оставались на уровне недавних минимумов после распродажи в пятницу, вместо того чтобы продемонстрировать убедительный отскок.
Это развитие событий добавляет еще один уровень макроэкономического давления.
Япония важна на мировых рынках дюрации, поскольку рост доходности JGB может влиять на потоки капитала, ценообразование относительных ставок, решения о хеджировании и общую стоимость денег во всем мире.
Когда JGB переоцениваются в сторону повышения, в то время как казначейские облигации и гилты остаются под давлением, рынок начинает рассматривать энергетический шок как глобальное событие на рынке облигаций, а не как локализованную нефтяную панику.
Этот сдвиг создает еще одну проблему для Биткоина.
На прошлой неделе Банк Японии усилил эту тему, признав, что цены на сырую нефть значительно выросли, и предупредив, что рост цен на нефть окажет повышательное давление на потребительские цены.
БОЯ не сигнализировал о панике, но и не сделал ничего, чтобы ослабить ощущение того, что инфляционные риски расширяются. Рынки уже закладывали значительные шансы на еще одно повышение ставки БОЯ, а сообщения о том, что Япония рассматривает возможность сокращения выкупа облигаций, привязанных к инфляции, лишь усилили ощущение, что местные инфляционные ожидания снова пробуждаются.
Это заставляет Японию выступать скорее в роли усилителя, чем стабилизатора.
Трейдеры Биткоина часто хотят, чтобы актив рассматривался как цифровое золото во время геополитической напряженности. Ценовое движение до сих пор указывало на более сложную реальность. Когда произошел нефтяной шок, трейдеры продавали Биткоин, а не переходили в него как в традиционное убежище. Такой ответ не опровергает аргумент о реальном активе в долгосрочной перспективе. Он показывает, что время играет решающую роль.
Биткоин все еще может привлечь более защитный спрос позже, особенно если ответ политики на замедление роста станет более агрессивным или если инвесторы начнут более пристально фокусироваться на доверии к фиатным деньгам и устойчивости суверенного долга. На первой стадии ликвидного шока растущая доходность по-прежнему создает враждебный фон.
Предстоящая неделя несет необычный вес
На этой неделе отсутствует привычный ориентир по инфляции PCE, поскольку данные по PCE США за февраль перенесены на 9 апреля.
В результате рынки будут в большей степени опираться на вторичные сигналы. Это повышает важность аукционов Казначейства, данных PMI, заявок по безработице и инфляционных ожиданий, основанных на опросах.
Эти релизы формируют табло недели.
Предварительные данные PMI во вторник дадут раннее представление о том, поглощает ли деловая активность шок или начинает колебаться. Аукцион 2-летних казначейских облигаций состоится в тот же день, за ним последуют 5-летние в среду и 7-летние в четверг. В пятницу выйдут окончательные данные по настроениям Мичиганского университета и обновленный взгляд на инфляционные ожидания.
Если аукционы пройдут слабо, а данные по инфляционным ожиданиям останутся высокими, 10-летние бумаги могут быстро приблизиться к диапазону 4,5%. В таком сценарии Биткоин останется под давлением, даже если цены на нефть стабилизируются. В этом случае BTC, вероятно, останется в рамках ликвидного сегмента рынка, поскольку инвесторы переоценивают условия «выше дольше».
Возможен и другой путь. Если аукционы пройдут хорошо, данные PMI достаточно ослабнут, чтобы сдержать длинный конец, а инфляционные ожидания снизятся, доходность может стабилизироваться даже без резкого падения цен на сырую нефть. Это откроет более конструктивные перспективы для Биткоина.
Рынки могут начать отходить от немедленной озабоченности по поводу устойчивой инфляции к более широкому взгляду, согласно которому удар по росту от шока в конечном итоге перевесит сам энергетический всплеск.
Именно в этот момент привлекательность Биткоина как реального актива может начать более активно возвращаться в обсуждение.
Структура рынка Биткоина по-прежнему выглядит нетронутой
Спотовые цены откатились от недавних максимумов, однако институциональный спрос продолжает проявляться в отдельных сегментах рынка. Потоки в спотовые ETF США за неделю, закончившуюся 20 марта, в целом остались чистыми положительными (+$93 млн), хотя последние сессии ослабли.
Базис фьючерсов также оставался положительным. Это сочетание указывает на рынок, который по-прежнему активен и по-прежнему очень чувствителен к макроусловиям, а не на рынок, переживающий широкий внутренний коллапс.
Это возвращает фокус к облигациям.
Следующее движение Биткоина может зависеть не столько от следующего скачка цен на сырую нефть, сколько от того, решит ли рынок облигаций, что инфляционный шок временный или устойчивый. Нефть вызвала первоначальный шок. Казначейские облигации определяют, насколько жесткими станут финансовые условия, а Япония все чаще подтверждает эту переоценку, а не смягчает ее.
На этой неделе Биткоин сталкивается с трехчастным макротестом.
- Сможет ли нефть стабилизироваться достаточно быстро, чтобы предотвратить дальнейший рост инфляционных опасений.
- Смогут ли аукционы Казначейства предотвратить еще одно резкое повышение доходности длинного конца.
- Сможет ли Япония избежать превращения распродажи казначейских облигаций США в более широкое глобальное сжатие дюрации.
Если это давление продолжит нарастать, Биткоин, вероятно, останется под напряжением и будет торговаться как макроактив с высокой бетой. Если это давление начнет ослабевать, даже частично, у BTC есть пространство для восстановления, поскольку рынки начнут отделять немедленный стресс, вызванный войной, от более широкого монетарного пути вперед.
Таким образом, текущая ситуация глубже, чем просто сырая нефть. Нефть разожгла пожар, облигации определяют, насколько далеко он распространится, а Япония предоставляет доказательства того, что переоценка суверенного долга носит глобальный характер.
Пока рынок ставок не стабилизируется, Биткоин остается зажат посередине.
[Обновление 11:23 GMT: Доходность, приближающаяся к 4,5%, совпала с заявлением президента Трампа, объявившего: «СОЕДИНЕННЫЕ ШТАТЫ АМЕРИКИ И ИРАН ЗА ПОСЛЕДНИЕ ДВА ДНЯ ПРОВЕЛИ ОЧЕНЬ ХОРОШИЕ И ПРОДУКТИВНЫЕ ПЕРЕГОВОРЫ ОТНОСИТЕЛЬНО ПОЛНОГО И ОКОНЧАТЕЛЬНОГО РАЗРЕШЕНИЯ НАШЕЙ ВРАЖДЫ НА БЛИЖНЕМ ВОСТОКЕ». Биткоин немедленно подскочил на 4,5%.]
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Liam 'Akiba' Wright