Недавняя коррекция акций золотодобывающих компаний представляет собой своевременную возможность для покупки. По причинам, изложенным в этом аналитическом обзоре, мы полагаем, что сейчас отличное время для инвесторов, чтобы рассмотреть возможность продажи своих фондов, входящих в индекс S&P 500, и покупки акций золотодобывающих компаний. С 28 февраля, когда Израиль и США начали серию ракетных ударов по Ирану, фьючерсы на нефть марки West Texas Intermediate с поставкой в следующем месяце выросли на 46,7%. В четверг CNBC опубликовал заголовок: «Распродажа золота и серебра ускоряется, поскольку опасения по поводу инфляции охватывают мировые рынки». Это звучит как оксюморон. Обычно мы ожидаем, что новые опасения по поводу инфляции, даже вызванные нефтяным шоком, станут бычьим катализатором для акций золотодобывающих компаний. Это также может стать триггером для распродажи на переоцененном фондовом рынке США с крупными компаниями. Так было в обоих случаях с начала войны Судного дня 1973 года и последующего арабского нефтяного эмбарго, как показано на графике ниже.
Повышение процентных ставок может подавать ложный сигнал для золота.
Обычно растущие инфляционные ожидания воспринимаются как стакан наполовину полный для убежденных сторонников роста цен на золото. Но, похоже, сегодня медведи на золото и, возможно, не слишком опытные инвесторы видят в росте ожиданий по процентным ставкам повод смотреть на рынок золота как на стакан наполовину пустой . Сегодня преобладает мнение, что рост процентных ставок вреден для золота, но мы считаем это ложным утверждением. Действительно, с учетом резкого роста цен на нефть, подпитывающего новые инфляционные опасения в США, снижение ставок ФРС, которое было заложено в фьючерсную кривую на оставшуюся часть 2026 года, теперь, похоже, не состоится. Вся кривая доходности казначейских облигаций США за последние три недели сместилась вверх. Доходность 2-летних облигаций выросла больше всего, на целых 50 базисных пунктов, обратив вспять недавнюю инверсию на коротком конце кривой.
Сегодняшним инвесторам в золотодобывающие компании было бы разумно не паниковать из-за низких процентных ставок и инфляционных ожиданий, особенно учитывая исторический дисбаланс государственного долга и дефицита бюджета США, который, на наш взгляд, предвещает как минимум такие же высокие и устойчивые темпы инфляции в предстоящем десятилетии, как и в 1970-х годах. Что касается бюджетного дефицита, война уже обходится более чем в миллиард долларов в день, причем только первые 100 часов обошлись в 3,7 миллиарда долларов. Говоря о оксюморонах, Пентагон 18 марта направил в Белый дом запрос на выделение более 200 миллиардов долларов дополнительного финансирования на войну, и на следующий день золото и серебро резко упали в цене. Ранее на этой неделе государственный долг США незаметно превысил 39 триллионов долларов, менее чем через 5 месяцев после достижения отметки в 38 триллионов долларов. С нынешней войной в Иране аргументы в пользу акций компаний, занимающихся добычей драгоценных и критически важных металлов, не только не развеялись, но и только укрепились.
В 1970-х годах цены на драгоценные металлы опережали рост цен на нефть, даже несмотря на повышение процентных ставок.
Нам нужно взглянуть на наиболее сопоставимый период в истории, которым, на наш взгляд, являются 1970-е годы, чтобы понять, действительно ли рост процентных ставок негативно влияет на золото. Мы считаем, что нынешняя геополитическая обстановка крайне благоприятна для цен на драгоценные металлы, как и в начале этого периода. Напомним, что это был период, включавший два крупных нефтяных шока на Ближнем Востоке: войну Судного дня 1973 года, а затем и иранскую революцию 1979 года. Инфляционные ожидания, процентные ставки и цены на нефть существенно выросли на протяжении всего десятилетия. Рост процентных ставок в этот период не является веской причиной для пессимистических прогнозов в отношении золота.
Цена на золото выросла на 2329% — с 35 долларов за унцию в начале десятилетия до максимума в 850 долларов за унцию 21 января 1980 года. Серебро за тот же период подорожало еще больше, чем золото, — на 2888% с 1,64 до 49 долларов. Нефть также существенно подорожала, но еще меньше, чем золото и серебро. Цена на арабскую легкую нефть выросла на 1553% — с 1,80 долларов за баррель до 27,96 долларов за баррель за этот период. Если бы инвесторы в золото и серебро опасались повышения процентных ставок с самого начала, это заставило бы их упустить этот исторический рост всего комплекса драгоценных металлов. Процентная ставка ФРС США выросла с 3% до более чем 14,1% за весь период, достигнув максимума в 17,6% 22 октября 1979 года, за три месяца до того, как золото наконец достигло своего пика.
Повышение процентных ставок в 1970-х годах никак не остановило тенденцию к устойчивому росту инфляционных ожиданий, пока председатель ФРС Пол Волкер 22 июля 1981 года не повысил ставку федеральных фондов до 22,4%, что привело к двойной рецессии, которая окончательно сломила инфляцию и подорвала позиции золота. На наш взгляд, сегодняшняя скромная ставка федеральных фондов в 3,6% и доходность 10-летних казначейских облигаций США в 4,4% вполне способны положить начало новой инфляционной эре, а не подавить её, даже если ФРС позволит ставкам расти.
Акции золотодобывающих компаний в 1970-х годах обвалили индекс S&P 500.
Акции золотодобывающих компаний показали чрезвычайно хорошие результаты в 1970-е годы, особенно по сравнению с индексом S&P 500. Индекс Barron's Gold Mining Index вырос на 1292% с минимума 26 декабря 1969 года до максимума 17 октября 1980 года, согласно еженедельным данным Barron's. Индекс S&P 500 за этот длительный период вырос всего на 41%. Исходя из сегодняшних высоких коэффициентов CAPE Шиллера для S&P 500, прогнозная доходность S&P 500 на 10 лет вперед должна быть аналогично низкой по сравнению с тем десятилетием. С другой стороны, исходя из сегодняшних низких оценок контрциклических акций горнодобывающих компаний и учитывая благоприятную макроэкономическую ситуацию со спросом и предложением на металлы, мы считаем, что прогнозная доходность горнодобывающих компаний на 10 лет вперед должна быть аналогично высокой по сравнению с тем десятилетием
Да, акции горнодобывающих компаний подвержены волатильности, но в благоприятной макроэкономической среде потенциальная прибыль может быть весьма значительной. Сегодня мы отдаем предпочтение акциям горнодобывающих компаний по сравнению с прямым владением золотом и серебром, потому что, согласно моделям оценки, акции чрезвычайно дешевы по отношению к ценам на металлы. Кроме того, ортфель в значительной степени ориентирован на геологоразведочные компании, контролирующие некоторые из самых привлекательных новых месторождений золота, серебра и меди в мире. Именно такие компании крупным горнодобывающим компаниям придется покупать по значительной премии к текущим рыночным ценам, чтобы восполнить свои истощающиеся запасы после длительной тенденции недостаточного инвестирования в геологоразведку и капитальные вложения за последние 14 лет.
В среднем, на продвижение горнодобывающего проекта от открытия месторождения до начала добычи требуется около 15 лет. Миру сейчас нужно больше металлов для центров обработки данных в сфере ИИ, электрификации, переноса производства в США и оборонной промышленности, но поток новых экономически выгодных открытий и жизнеспособных проектов развития ограничен. Это основные причины, по которым мы считаем, что цикл имеет сильные позиции на целое десятилетие вперед, и именно поэтому мы отдаем предпочтение компаниям с малой капитализацией, занимающимся геологоразведкой, на данном этапе цикла. Эти компании несут в себе риски и должны быть включены в профессионально управляемый диверсифицированный портфель, например, через наши фонды, но, на наш взгляд, предлагают значительно больший потенциал роста, чем индексы и ETF крупных горнодобывающих компаний.
Техническая поддержка для акций золотодобывающих компаний; сопротивление для индекса S&P 500.
Индексы крупных компаний S&P 500 и Nasdaq 100, похоже, наконец- то начинают снижаться после достижения рекордных показателей, как и следовало ожидать в связи с новым геополитическим конфликтом и вероятной инфляцией и повышением процентных ставок. Однако акции золотодобывающих, серебродобывающих и горнодобывающих компаний упали значительно сильнее, чем эти индексы, с момента первого удара Израиля и США по Ирану 28 февраля. Есть время для покупки недооцененных и все еще не переполненных акций горнодобывающих компаний, особенно ведущих небольших геологоразведочных компаний. Идет замедление импульса и последующее снижение с 200-дневной скользящей средней как потенциальный сигнал к продаже для перенасыщенных и находящихся на поздней стадии цикла американских индексов крупных компаний и акций мегакапитализированных технологических компаний.
Интересно, что как акции горнодобывающих компаний, так и индексы крупных компаний находятся вблизи критических уровней поддержки и сопротивления 200-дневной скользящей средней, но эти две группы имеют сильно различающиеся оценки и профили роста. Индексы высокодоходных, недооцененных акций горнодобывающих компаний находятся в глубокой перепроданности и колеблются на уровне или выше своей 200-дневной скользящей средней. Индекс S&P/TSX Venture Composite, индикатор акций небольших горнодобывающих компаний, ориентированных на разведку, уже снизился на 23% с недавнего максимума 23 января и может найти сильную поддержку. Сейчас он находится прямо на уровне 200-дневной скользящей средней. Небольшие горнодобывающие компании, ориентированные на разведку, в которые инвестирует Crescat, показывают лучшие результаты, чем более крупные горнодобывающие компании в текущей коррекции. С 27 февраля по 20 марта индекс крупных компаний VanEck Gold Miners ETF (GDX) снизился на 31%, в то время как индекс VanEck Junior Gold Miners ETF (GDXJ), индекс средних производителей, упал на 33%. В настоящее время оба этих ETF колеблются чуть выше 200-дневной скользящей средней.
Однако индексы S&P 500 и Nasdaq 100, похоже, только что критически прорвали 200-дневные скользящие средние. Тем не менее, S&P 500 снизился всего на 6,8% по сравнению с недавним максимумом 28 января. На наш взгляд, ему предстоит еще существенное снижение, чтобы достичь разумных оценок, основанных на истории рынка. Широкие индексы крупных американских компаний, наконец, могут быть готовы к резкому падению с исторически высоких фундаментальных оценок, которые, по нашему анализу, сопоставимы с оценками на предыдущих крупных рыночных пиках в 1929 и 2000 годах.
Показатели 14-дневного индекса относительной силы (RSI) как для GDX, так и для GDXJ ниже 30, уровня, обычно ассоциирующегося с перепроданностью, указывающей на потенциальный краткосрочный отскок. Следует отметить, что в последние два раза, когда 14-дневный RSI GDXJ был ниже 30 (в марте 2023 года и октябре 2023 года), наблюдался рост на 34,6% и 27,9% соответственно всего за два месяца. Для отрасли, которая в 2025 году лидировала на всем фондовом рынке, такой резкий отскок нас нисколько не удивил бы.
Хотя коррекции могут быть болезненными и тревожными в данный момент, они часто создают одни из самых привлекательных возможностей для дисциплинированных инвесторов. В отношении акций горнодобывающих компаний сегодня применимы следующие афоризмы:
«Покупайте, когда на улицах льется кровь, даже если это ваша собственная кровь». – Барон Ротшильд
«Время максимального пессимизма — лучшее время для покупок». — Сэр Джон Темплтон
«Бойтесь жадных людей и проявляйте жадность только тогда, когда другие боятся». – Уоррен Баффет
Будущее цен на нефть менее ясно, чем будущее цен на золото.
Важно отметить, что акции горнодобывающих компаний оказались под давлением не только из-за снижения цен на драгоценные металлы, но и из-за растущих опасений по поводу инфляции операционных издержек, в частности, из-за риска того, что устойчивый рост цен на нефть может привести к снижению рентабельности во всем секторе, особенно среди производителей, которые ранее демонстрировали высокую маржу.
Хотя мы показали, что повышение цен на нефть не означает, что цены на металлы не могут вырасти еще больше, на данном этапе, однако, окончательное влияние последних геополитических событий на долгосрочную динамику цен на нефть остается неясным. США сегодня являются крупнейшей нефтедобывающей страной в мире и теперь являются нетто-экспортером, в отличие от 1970-х годов, когда они зависели от нефти Ближнего Востока. Хотя рынок, естественно, отреагировал на риск повышения цен на энергоносители, еще слишком рано делать выводы о том, отражает ли текущее движение цен на нефть устойчивый сдвиг в фундаментальных факторах или краткосрочную геополитическую премию. Для наглядности в таблице ниже показано скорректированное на инфляцию процентное изменение цен на нефть после начала крупных конфликтов на Ближнем Востоке в разные периоды времени.
Для акций горнодобывающих компаний это только начало нового долгосрочного бычьего рынка.
Отрасль драгметаллов сталкивается с глубоким структурным дефицитом предложения. В то же время макроэкономическая обстановка, характеризующаяся инфляционным давлением и непосильным бременем государственного долга, создала предпосылки для суперцикла Более десяти лет недоинвестирования в горнодобывающую промышленность создало благоприятный дисбаланс спроса и предложения для цен на металлы в то время, когда миру требуется больше металлов, чем когда-либо. Это говорит о сильном росте доходов, прибыли и новых инвестиций в горнодобывающую отрасль, готовых вливаться в нее для разведки и разработки новых месторождений. Между тем, увлечение инвесторов акциями крупных технологических компаний и опасения по поводу горнодобывающей промышленности по-прежнему приводят к крайне заниженным оценкам этой важнейшей отрасли. Это сочетание факторов, вероятно, приведет к значительному росту цен на акции горнодобывающих компаний, занимающихся добычей драгоценных и критически важных металлов, в ближайшие годы.
НЕ ЯВЛЯЕТСЯ ИРР!
*Результаты, достигнутые в прошлом, не гарантируют результатов в будущем. Инвестирование сопряжено с риском, включая риск убытков.