Криптовалюта открыла двери для розничных инвесторов, а теперь Уолл-стрит пирует. Розничным инвесторам продали историю о рыночном доступе, с которой было невозможно спорить: торговля станет дешевле, информация будет легче доступна, публичные блокчейны сбросят покровы, а старая иерархия, некогда определявшая финансы, ослабит свою хватку […] Пост «Розничным инвесторам обещали честные рынки. Так почему же казино продолжает выигрывать?» впервые появился на CryptoSlate. — cryptoslate.com
Криптовалюта открыла двери для розничных инвесторов, а теперь Уолл-стрит пирует
Розничным инвесторам продали идею о рыночном доступе, с которой было невозможно спорить: торговля станет дешевле, информацию будет легче найти, публичные блокчейны сбросят покровы, а старая иерархия, некогда определявшая финансы, ослабит свою хватку.
Однако эта история умалчивала о том, что более широкий доступ мало что сделал для того, чтобы система перестала организовываться вокруг поведения розничных инвесторов. Она изучала, направляла, ценообразовывала и превращала это поведение в источник ценности для кого-то другого. Это стало всё труднее игнорировать как на фондовом рынке, так и в криптосфере.
Это новая проблема, порожденная демократизацией крипторынка. Рынки теперь открыты, а розничные инвесторы более информированы и осведомлены, чем когда-либо прежде.
Но доступ и видимость никогда не были синонимами власти. Реальная власть принадлежит институтам, площадкам, маркет-мейкерам, эмитентам токенов и инсайдерам, у которых есть лучшие инструменты, лучшее время и более эффективные способы превращения публичной информации в реальное преимущество.
Недавний материал Arkham о позитивной роли розничных инвесторов в криптосфере затрагивает одну сторону этой истории. Публичные реестры раскрывают больше информации о рынке, чем когда-либо раскрывали традиционные финансы, и одно это изменило баланс информации так, как трудно было представить десять лет назад.
Теперь любой может отслеживать перемещения кошельков, моделировать эмиссию токенов, следить за активностью казначейств, и пользователи, которые десять лет назад были совершенно слепы, теперь могут видеть довольно много происходящего на рынке.
Но видимость не устраняет иерархию. Публичная доска остается доской, и те, у кого самые быстрые модели, лучшие данные, самое сильное исполнение и наиболее точное понимание стимулов, по-прежнему торгуют первыми и с большей точностью.
Эта проблема уже начала проявляться на крипторынке, хотя и в разных формах. Отчеты CryptoSlate о сдвиге структуры рынка Биткоина, вызванном ETF, показали, как спрос всё чаще проходит через институциональные каналы, которые большинство розничных инвесторов не контролируют.
Другой отчет о том, как стейблкоины функционируют как M2 криптовалют, подтвердил то же самое с другого ракурса: рынок может быть открыт для всех, но при этом формироваться пулами капитала, каналами ликвидности и системами расчетов, которые обычные трейдеры могут никогда не увидеть.
Где теперь находится «казино»: внутри скрытого механизма рынка
Лучшее место, чтобы увидеть это на примере акций, — это скрытый механизм рынка.
Поток ордеров розничных инвесторов настолько ценен, что биржи и торговые центры конкурируют за него, разрабатывают стимулы вокруг него и описывают его в регуляторных документах в терминах, гораздо более откровенных, чем те, с которыми средний инвестор столкнется на экране брокера.
Недавние заявки SEC от 24X и NYSE Arca описывают скидки и многоуровневые стимулы, предназначенные для привлечения большей активности розничных инвесторов и поощрения фирм направлять этот поток ордеров на свои площадки.
Рынок не создает формальных структур вознаграждения для чего-либо, если это нельзя монетизировать.
Если смотреть с этой точки зрения, демократизация торговли начинает терять свою невинность.
Розничные инвесторы теперь рассматриваются как коммерчески привлекательный входной ресурс — поток ордеров с характеристиками, достаточно ценными, чтобы биржи и посредники конкурировали за него, упаковывали и получали прибыль. Интерфейс может говорить на языке удобства и расширения прав и возможностей, но лежащая в основе структура говорит на языке экономики маршрутизации, кредитов, качества исполнения, интернализации и скидок.
Всё это звучит технически, пока вы не поймете, что это определяет, куда идут розничные ордера, кто получает к ним первый доступ и кто зарабатывает на этом процессе.
Эта же модель становится еще более очевидной в криптосфере, отчасти потому, что индустрия годами позиционировала себя как противоядие именно от такого рода извлечения прибыли. Обещание заключалось в том, что если финансы будут перестроены публично, если реестры будут прозрачными, а посредников станет меньше, некоторые старые асимметрии ослабнут.
Хотя это могло быть правдой в ранние дни крипто, сейчас это определенно не так. Преимущество, которое было у «казино», просто адаптировалось к другой среде. Оно больше не зависит от частной информации, а от скорости, интерпретации, инструментов, последовательности действий и способности действовать на основе публичной информации быстрее и увереннее, чем все остальные.
Рабочий документ SEC от января 2025 года о плате за поток ордеров в криптовалютах показал, что оплата за поток ордеров в криптосфере не хватает прозрачности и генерирует комиссии примерно в 4,5–45 раз выше, чем в акциях и опционах. Изученная ситуация привела к дополнительным ежедневным торговым издержкам в размере около 4,8 миллиона долларов.
Даже если не считать этот документ окончательным словом по всем аспектам крипторынка, посыл ясен: рынок может выглядеть беспрепятственным с фронтенда, но при этом взимать скрытую премию через архитектуру, лежащую в его основе. И эти издержки, как правило, ложатся на тех, кто меньше всего приспособлен видеть, где происходит извлечение прибыли.
Отчет CryptoSlate о том, как ликвидации криптодеривативов спровоцировали обвал Биткоина в 2025 году, показал, как быстро видимое участие может быть подавлено левериджем и принудительным позиционированием. Более поздний отчет утверждал, что ончейн-дефицит прозрачен, а открытие цены — нет.
Розничный инвестор видит больше игры, но всё равно остается продуктом
Вот почему прозрачность, будучи ценной, никогда не должна путаться с симметрией.
Блокчейн может сделать кошелек казначейства видимым, движения токенов — понятными, и позволить любому отслеживать эмиссию, графики разблокировки, стейкинг и активность управления. Но ничто из этого не означает, что все участники находятся в равных условиях для понимания того, что все это означает в реальном времени.
Публичную информацию все равно нужно собирать, очищать, интерпретировать, ранжировать и использовать. К тому времени, когда розничный трейдер замечает, что крупный держатель начал перемещать средства или что токен с раздутой полностью разводненной оценкой приближается к новому выпуску предложения, люди с лучшими системами уже смоделировали давление, скорректировали позиции и подготовились торговать реакцией.
Проект может хвастаться беспрецедентной прозрачностью, при этом создавая структуру, в которой те, кто ближе всего к проекту, обладают инсайдерской информацией, а те, кто дальше всего, поглощают последствия позже.
Это не утверждение, что розничные инвесторы никогда не могут выиграть, или что обычные инвесторы уникально наивны, или что рынки в прошлом были как-то справедливее. Суть гораздо тоньше и тревожнее, потому что она кроется в самой конструкции этого явления.
Участие розничных инвесторов стало проще, заметнее и культурно центральнее на всех финансовых рынках. В то же время оно стало высоко монетизируемым для институтов, площадок, эмитентов и контрагентов, работающих вокруг него. Пользователя приглашают как владельца, он думает как участник, но имеет тенденцию обрабатываться как продукт.
Вот почему старое обещание демократизированных рынков теперь кажется неполным. Система открылась, и данные стали более видимыми. Многие старые стены, охранявшие рынок, были снесены, но ничто из этого не помешало его глубокой, присущей структуре вознаграждать тех, кто может эксплуатировать розничный поток.
Казино всегда выигрывает. Вот почему оно не исчезло, а просто стало более абстрактным, техническим и гораздо более трудным для распознавания, поскольку научилось представлять себя в качестве инфраструктуры.
Таким образом, оставшийся вопрос не в том, были ли розничные инвесторы допущены на рынок, потому что они явно были допущены, и не в том, стали ли современные финансы более открытыми, чем раньше, потому что они явно стали более открытыми.
Более сложный вопрос, который остается с вами надолго, заключается в том, изменила ли вся эта открытость баланс сил в каком-либо фундаментальном смысле, или она просто сделала язык более дружелюбным, а извлечение ценности — более изощренным.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Andjela Radmilac