⛽️ ЕВРОТРАНС – без паники, но и без розовых очков
Всем доброго!
Сразу скажу: у меня нет цели «захейтить» какую-то конкретную компанию. Я регулярно разбираю отчётности и финансовую устойчивость разных эмитентов, и в этом смысле ⛽️ЕвроТранс – не исключение, а один из кейсов, который сейчас оказался в центре внимания из-за последних событий.
Что же тут происходило?
▪️ 22 января «ЕвроТранс» разместил выпуск $RU000A10E4X3 001Р-09 на 2,5 млрд руб., а уже 24 января должен был погасить выпуск 001Р-02 на 3 млрд руб. Новый выпуск в первый день торгов снизился примерно на 10%. Прямо утверждать, что размещение шло именно под погашение, нельзя, однако близость этих событий и реакция рынка заставляют задуматься.
▪️ 21 февраля 2026 года ФНС заблокировала счета «ЕвроТранса» из-за налоговой задолженности на 223,4 млн руб., вопрос был урегулирован в течение нескольких дней.
▪️ 6 марта к «ЕвроТрансу» был подан иск со стороны «Фьюел Менеджмент АЗС» на 7,4 млрд руб. Кроме того, в январе-марте появился ещё ряд исков. Иск сам по себе ещё не означает, что компания точно должна эти суммы, но масштаб требований и их концентрация за короткий срок – уже негативный сигнал.
▪️ 10 марта АКРА поместило рейтинг ПАО «ЕвроТранс» под наблюдение, а уже 13 марта отозвало его по инициативе самого эмитента.
▪️ 19 марта «ЕвроТранс» не исполнил в срок обязательства по выкупу «народных» облигаций, позднее объяснив это техническим сбоем и урегулировав ситуацию в тот же день. «Эксперт РА» квалифицировало этот эпизод как технический дефолт и понизило рейтинг компании до ruC.
🔎 Я смотрю на такие истории и как частный инвестор, и как человек, который занимается оценкой бизнеса (моя основная деятельность сейчас).
👨🏻🎓 За время работы мне приходилось иметь дело с очень разными кейсами: от оценки долей в разных компаниях (ООО,АО) для сделок и структурирования активов в ЗПИФы до крупных холдингов из самых разных отраслей – от сельхозки и машиностроения до робототехники и обувного бизнеса. Были проекты по компаниям с большим объёмом недвижимости и земельных участков на балансе, оценка портфелей из заблокированных акций и облигаций, а также более специфических активов – от товарных знаков известных брендов до приложения для знакомств и даже оценка прав на театральный спектакль. Поэтому определенная насмотренность на самые разные бизнес-модели у меня всё-таки немного есть.
И именно поэтому в подобных историях я в первую очередь смотрю не только на привлекательную доходность или на любимые всеми дивиденды, а на базовые вещи: ликвидность, качество денежного потока, способность компании обслуживать свои обязательства.
🤔 Поэтому к ЕвроТрансу у меня возникает слишком много вопросов. Причём речь не о том, что все проблемы появились как-будто внезапно за последние пару месяцев. Нет – часть слабых мест была видна и раньше: отрицательный свободный денежный поток, зависимость от рефинансирования, ограниченный запас ликвидности, дивиденды, по сути выплачиваемые за счёт долга, а также до сих пор не до конца понятна история с крупным объёмом НМА, связанных с ПО (рост которых пришёлся на период после IPO).
☎️ Да и за последние 2–3 месяца вокруг компании слишком плотно начали концентрироваться новые негативные сигналы: блокировки, крупные иски, разговоры о тех.дефолте и пр. Каждый из этих факторов сам по себе ещё НЕ ОЗНАЧАЕТ КАТАСТРОФУ. Но когда старые вопросы к финансовой устойчивости начинают сопровождаться серией новых стресс-событий за столь короткий срок, это уже выглядит не как новостной шум, а как серьёзный повод насторожиться и обходить стороной такое.
🌿 При этом я прекрасно понимаю, почему многие продолжают до последнего защищать такие истории. Когда бумага уже лежит в портфеле, очень легко начать надеяться на лучшее и закрывать глаза на фундаментальные проблемы.
Не будем хоронить раньше времени. Будет интересно увидеть МСФО за 2025 год.
Хорошего вечера всем 🤝
📱Gleb Sharov 🏦Пульс 💎БКС Профит
