Alibaba делает ставку на масштабный переход к экономике ИИ, управляемой Токенами, стремясь превратить свой облачный бизнес в двигатель стоимостью 100 млрд долларов и переопределить, как рынки оценивают компанию. — pandaily.com
В течение многих лет Уолл-стрит рассматривала Alibaba Group как барометр потребительской экономики Китая, присваивая ей мультипликаторы оценки, типичные для компаний электронной коммерции. Теперь технологический гигант пытается рассказать принципиально иную историю — историю, сосредоточенную на базовой вычислительной мощности, искусственном интеллекте и пересмотренной модели оценки.
Вечером 19 марта, во время последнего отчета о квартальных доходах, руководство Alibaba представило инвесторам амбициозную финансовую цель:
Ожидается, что в течение пяти лет годовая выручка от коммерциализации облачных технологий и ИИ вырастет с 14,5 млрд долларов в этом году до 100 млрд долларов, что подразумевает среднегодовой темп роста (CAGR) около 47%.
Если эта цель будет достигнута, это будет свидетельствовать об историческом сдвиге в основном двигателе бизнеса Alibaba. Опираясь на инфраструктуру, построенную на базе Alibaba Cloud и T-Head (ее полупроводникового подразделения), а также на недавно созданное бизнес-подразделение Alibaba Token Hub (ATH), компания переживает стратегическую трансформацию, которую она сама описывает как «второй стартап».
От «Дивидендов пользователей» к «Токен-экономике»
В течение последнего десятилетия эры мобильного интернета рост технологических компаний ограничивался физическими пределами числа пользователей и фрагментированной концентрацией внимания. Будь то электронная коммерция или социальные сети, бизнес-модели в основном вращались вокруг получения доходов от рекламы и дистрибуции — подход, который сейчас сталкивается с резко снижающейся предельной отдачей.
Однако в эпоху генеративного ИИ базовая единица биллинга сместилась к «Токену» — основной единице, через которую большие модели обрабатывают и генерируют текст, код и другие данные. Для облачных провайдеров этот переход фактически устраняет прежние потолки роста: по мере развертывания огромного количества ИИ-агентов («цифрового труда») в предприятиях основными потребителями вычислительной мощности становятся не конечные пользователи-люди, а теоретически неограниченное количество машин.
В рамках этой парадигмы Alibaba Cloud претерпевает существенную эволюцию своей бизнес-модели. В эпоху Infrastructure-as-a-Service (IaaS) она в основном сдавала в аренду серверные мощности, и рост был привязан к циклическим расходам предприятий на ИТ. Сегодня, с созданием ATH, Alibaba ускоряет переход к платформе Model-as-a-Service (MaaS). По сути, Alibaba Cloud превращается из «арендодателя», собирающего фиксированную арендную плату, в «поставщика коммунальных услуг», взимающего плату за частое использование на основе потребления Токенов.
T-Head: Ценовая власть на фоне дефицита чипов
На фоне продолжающейся геополитической напряженности и ограничений мощностей в глобальной цепочке поставок графических процессоров (GPU) — особенно высокопроизводительных чипов — ожидается, что дефицит вычислительных ресурсов сохранится в течение следующих двух-трех лет.
Тем не менее, отчетность Alibaba показывает, что потребление Токенов на ее платформе MaaS Bailian выросло в шесть раз за последние три месяца. Что еще более поразительно, несмотря на растущий спрос, Alibaba Cloud объявила о повышении цен до 34% на основные вычислительные продукты и продукты для хранения данных.
Уверенность в повышении цен на рынке с ограниченным предложением во многом обусловлена относительно малоизвестным внутренним подразделением Alibaba по производству чипов — T-Head. Данные показывают, что самостоятельно разработанные GPU-чипы T-Head достигли массового производства, а совокупный объем поставок составил 470 000 единиц по состоянию на февраль 2026 года.
В реальных развертываниях более 60% чипов T-Head уже обслуживают внешних коммерческих клиентов, поддерживая рабочие нагрузки ИИ для более чем 400 корпоративных заказчиков в таких отраслях, как интернет-услуги, финансовые услуги и автономное вождение.
С точки зрения инвестиций, эта вертикально интегрированная аппаратно-программная возможность создает глубокий барьер для конкурентов по затратам. В то время как многие ИИ-компании обременены высокими затратами на внешнюю закупку GPU, Alibaba может полагаться на свою внутреннюю инфраструктуру для поддержания итераций своей большой языковой модели Qwen, одновременно монетизируя вычисления вовне. Это сочетание контроля затрат и гибкости ценообразования предоставляет Alibaba значительную ценовую власть в цепочке создания стоимости.
Перспектива одновременного роста объемов и цен
Заглядывая в будущее, Alibaba Cloud может продемонстрировать столь желанную динамику «расширения объемов и цен», которую предпочитают рынки капитала.
Последние данные показывают, что квартальный рост выручки Alibaba Cloud ускорился до 36%, а внешняя коммерческая выручка превысила 14,5 млрд долларов за финансовый год. Поскольку облачные вычисления характеризуются высокими фиксированными затратами — такими как амортизация серверов и капитальные затраты на центры обработки данных — они могут значительно выиграть от операционного рычага после достижения масштаба.
Поскольку существующая выручка уже покрывает большую часть первоначальных фиксированных инвестиций, сочетание растущего спроса и повышения цен на 34% должно привести к существенному расширению маржи.
Согласно предыдущим оценкам Morgan Stanley и других инвестиционных банков, увеличение цен по контрактам на облачные услуги на 10% обычно может привести к улучшению маржи примерно на 400 базисных пунктов.
На этом фоне Alibaba Cloud, которая в настоящее время работает с однозначной маржой EBITA, имеет значительный потенциал для расширения прибыльности. Аналитики ожидают, что в среднесрочной и долгосрочной перспективе ее профиль маржи может приблизиться к показателям мировых лидеров в области облачных технологий, таких как Amazon Web Services (AWS) и Microsoft Azure, которые обычно сообщают о марже, превышающей 30%.
Момент переоценки для Alibaba?
В настоящее время рынок по-прежнему в основном оценивает Alibaba как зрелую компанию электронной коммерции, привязывая ее оценку к относительно низким мультипликаторам «цена/прибыль» (P/E). Однако по мере того, как выручка MaaS продолжает расти в общей структуре доходов, может назревать структурный сдвиг.
Если Alibaba Cloud достигнет годовой выручки в размере 100 млрд долларов, достигнет маржи уровня AWS и построит крупномасштабную сеть дистрибуции ИИ-Токенов, Уолл-стрит, возможно, будет вынуждена пересмотреть свою систему оценки компании.
Хотя Alibaba все еще должна доказать свои возможности в области исполнения на фоне интенсивной технологической гонки вооружений, она четко представила инвесторам новый стратегический план — план, основанный на базовой инфраструктуре и расширяющейся «Токен-экономике».
Для этого китайского технологического гиганта запущен новый двигатель — тот, который нацелен на отказ от своего устаревшего имиджа и продвижение глубоко в эпоху ИИ.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Pandaily