За последние несколько лет российский рынок капитала сильно трансформировался. На рынок капитала все больше выходят компании малого и среднего бизнеса (МСП). Для МСП рынок капитала является источником долгосрочного и доступного финансирования.
Анастасия Русакова, генеральный директор ассоциации «Национальное объединение внутренних аудиторов и контролеров» (НОВАК), член общественного совета министерства финансов России
По данным Корпорации МСП, малый и средний бизнес по итогам 2025 года привлек на бирже 17,6 млрд. рублей, демонстрируя рост объема выпусков облигаций предприятий МСП более чем в два раза. Этот скачок свидетельствует о качественном изменении структуры финансирования, когда биржевые инструменты становятся доступной альтернативой банковским кредитам.
Вместе с тем, путь на биржу для МСП сопряжен с жесткими требованиями биржи к прозрачности и управляемости бизнеса. По нашим оценкам, главным ограничением развития рынка капитала для малого и среднего бизнеса в России является организационная и финансовая незрелость самих компаний. Растущие компании не могут выйти на биржу именно потому, что менеджеры компаний не готовы тратить время и деньги на подготовку компании к выходу на биржу, отдавая всю энергию и время развития бизнеса.
Как зрелая система внутреннего контроля (СВК) позволяет выполнить требования Мобиржи
Для компаний МСП Московская биржа создала специализированный «Сектор роста», задача которого содействовать привлечению инвестиций для компаний малой и средней капитализации. На бирже создана комплексная экосистема, которая включает поддержку институтов развития, пониженные требования к листику и дополнительные механизмы повышения доверия инвесторов.
Для включения в «Сектор роста» эмитент должен соответствовать ряду критериев:
- Срок существования не менее 3 лет.
- Выручка компании должна быть не менее 120 млн. рублей (максимальное значение для эмитентов облигаций – не более 10 млрд. рублей, для эмитентов акций – не более 25 млрд. рублей).
- Минимальный объем выпуска облигаций компании 50 млн. рублей.
- Компания должна показать наличие рейтинга или поддержки от институтов развития, например, поручительство от Корпорации МСП, инвестиции от МСП Банка и другое.
При этом биржа предъявляет дополнительные требования к качеству финансовых показателей, сформулированные совместно с Корпорацией МСП. Например, средний темп прироста выручки (CAGR) за последние 3 года должен составить не менее 10%, показатель долговой нагрузки компании (чистый долг / EBITDA) должен быть менее трех. Кроме того, компания должна показать отсутствие задолженностей перед бюджетом и банками-кредиторами, а также отсутствие признаков банкротства.
Среди этих требований нет прямого указания на наличие СВК, СУР или наличие службы внутреннего аудита. Вместе с тем, практика показывает, что выполнение этих формальных критериев невозможно без зрелой системы управления, внутреннего контроля и управлении рисками.
По данным членов НОВАК, СВК для инвестора становится ключевым фактором, поскольку инвестора интересует не столько текущая прибыль, сколько устойчивость компании. Бизнес-аналитик понимает, что высокий EBITDA сегодня может быть достигнут за счет «серых» схем, отсрочки критических ремонтов или уникальной, но нестабильной компетенции одного топ-менеджера. Но если в компании есть налаженная система внутреннего контроля, инвестор понимает, что компания стремится к зрелой модели корпоративного управления.
НОВАК рекомендует выделять несколько зон повышенного внимания для компаний, которые стремятся к выходу на рынок капитала.
Начинать подготовку к выходу на биржу необходимо с разработки и внедрения надлежащих практик корпоративного управления. Это требует не только разработки документов, но перестройки корпоративной культуры компании и мышления собственника. Такую подготовку следует начинать минимум за два года до планируемого размещения. Выход на биржу требует раскрытия информации, поэтому надо быть готовым к тому, что компания должна постоянно раскрывать свою отчетность. При несоблюдении сроков раскрытия компания может получить существенные штрафы от регулятора, а биржа поставить вопрос об изменении уровня листинга.
Компания должна располагать системой внутреннего контроля и управления рисками. Грамотно построенная система внутреннего контроля и управления рисками позволяет компании своевременно выявить и снизить потенциальные риски перед выходом на биржу. Повторюсь, что система внутреннего контроля и управления рисками не является прямым требованием законодательства к листингу МСП, но для регулятора, биржи и рейтинговых агентств их наличие свидетельствует о зрелости потенциального эмитента.
Уровни зрелости
На основе практического опыта членов НОВАК, мы сформулировали следующие уровни зрелости СВК при выходе на биржу:
Уровень 1. Административный. На этом уровне контроль в компании существует преимущественно в голове собственника. Бизнес держится на ручном управлении, все ключевые решения принимаются руководителем единолично, а документация ведется от случая к случаю. Для инвестора это показатель высокого риска, потому что бизнес держится только на личности собственника и когда он выйдет из операционки, бизнес рухнет. Компании с таким уровнем корпоративного управления не могут претендовать на включение в копировальные списки.
Уровень 2. Документарный. В этом случае в компании могут быть внедрены ключевые регламенты, такие как учетная политика, положение о закупках, регламент договорной работы и другие. В компании существует разделение обязанностей и формализованы основные процедуры. Для биржи это является минимальным требованием к включению в «Сектор роста» при наличии поддержки институтов развития. На этом уровне компания может начинать процедуру комплексной проверки бизнеса (due diligence).
Уровень 3. Автоматизированный. В этом случае в компании контрольные процедуры встроены в информационные системы (например, ERP, WMS), в которых разграничены доступы по уровням управления. В компании налажен системный учет и разделение полномочий, учет ведется в режиме реального времени. На этом уровне компания способна готовить отчетность по МСФО, проходить аудит и получать кредитный рейтинг. Это открывает путь к самостоятельному размещению без обязательной поддержки институтов развития.
Уровень 4. Риск-ориентированный. На этом этапе корпоративное управление достигает высокой степени зрелости, при которой система управления рисками и внутреннего контроля носит не просто регламентирующий, а предиктивный характер. Система не констатирует уже прошедшие события, а идентифицирует потенциальные угрозы на ранних стадиях и своевременно адаптирует бизнес-процессы. В такой компании развита функция внутреннего аудита, которая смещает фокус с ретроспективных проверок на оценку готовности компании к будущим изменениям, анализируя эффективность механизмов реагирования на риски. Это уровень компаний, готовых к публичному размещению акций и включению в высшие котировальные списки.
Таким образом, наличие СВК в компаниях является необходимым условием при выходе на биржу. Инвестиционная привлекательность МСП сегодня складывается из трех компонентов: качественный бизнес, прозрачная отчетность и зрелая СВК. Выход на биржу – это всегда стресс-тест для бизнеса, подготовка к которому начинается с построения системы внутреннего контроля. Московская биржа и институты развития создали все условия для того, чтобы компании малого и среднего бизнеса могли привлекать финансирование на публичном рынке. Но воспользоваться этими возможностями смогут только те, кто готов подтвердить свою зрелость через построение эффективной системы внутреннего контроля.
.
👉 Подписывайтесь на канал Finversia на платформах YouTube, Telegram, Rutube и ВКонтакте.