Strategy Майкла Сэйлора на прошлой неделе купила 22 337 Биткоинов на $1,57 млрд, используя финансирование, возглавляемое привилегированными акциями STRC. Компания достигла 761 068 BTC. Пост «Strategy на пути к 1 млн BTC в этом году — и STRC самая очевидная причина почему» впервые появился на CryptoSlate. — cryptoslate.com
Компания Strategy Майкла Сэйлора на прошлой неделе приобрела 22 337 Биткоинов на сумму около 1,57 миллиарда долларов, используя смешанное финансирование, в котором доминировали ее привилегированные акции с переменной ставкой, STRC.
В объявлении от 16 марта сообщалось, что компания заплатила в среднем 70 194 доллара за Биткоин при покупке. Эта покупка увеличила активы Strategy до 761 068 Биткоинов, которые по текущим ценам оцениваются примерно в 56,5 миллиарда долларов, и вошла в число пяти крупнейших еженедельных приобретений в истории компании.
Сочетание источников финансирования несло более важный сигнал. На предыдущей неделе Strategy продала 11,9 миллиона акций STRC, получив около 1,18 миллиарда долларов выручки, что составило примерно 75% денежных средств, использованных для покупки. Еще 396 миллионов долларов поступили от продажи 2,8 миллиона акций обыкновенных акций класса А MSTR.
На протяжении большей части последних лет инвесторы могли видеть модель Strategy в основном через MSTR. Компания продавала обыкновенные акции на рынке, который оценивал их с премией к Биткоину на ее балансе, а затем конвертировала этот капитал в большее количество Биткоинов.
STRC расширяет эту модель, привлекая другую базу покупателей, ориентированную на инвесторов, ищущих доход и стабильность основного капитала, а не только высокую бета-активность Биткоина. Привилегированные акции выплачивают годовые дивиденды в размере 11,50%, распределяемые ежемесячно денежными средствами, и структурированы так, чтобы торговаться около номинальной стоимости в 100 долларов.
Таким образом, компания расширила пул капитала, который она может использовать для покупки Биткоинов. Этот сдвиг стал очевиден в самых последних сделках, где привилегированные акции обеспечили большую часть финансирования.
Примечательно, что предыдущая неделя показала то же самое направление. Strategy купила 17 994 Биткоина на сумму 1,28 миллиарда долларов, используя аналогичное сочетание выпуска привилегированных и обыкновенных акций.
За две недели компания задействовала почти 2,85 миллиарда долларов, причем большая часть этих средств была профинансирована за счет STRC. Таким образом, этот темп превратил STRC из вспомогательного инструмента в основной рычаг финансирования.
STRC становится большей частью механизма
Скорость роста STRC помогает объяснить, почему изменился разговор вокруг Strategy.
1 февраля Strategy сообщила о номинальной стоимости STRC в размере 3,4 миллиарда долларов, согласно трекеру капитала компании. К 16 марта эта цифра выросла примерно до 5,02 миллиарда долларов.
Этот почти 50%-ный рост за шесть недель дал Strategy большую базу привилегированных акций, к которой можно обратиться в то время, когда она ускоряла покупку Биткоинов.
Сэйлор подчеркнул этот импульс в посте на X, заявив, что STRC теперь является наиболее ликвидными привилегированными акциями по объему торгов, опережая предложения Kohlberg Kravis Roberts & Co. и Boeing.
Примечательно, Strategy также сообщила, что ее Биткоин на акцию вырос на 3,0% за первые две недели марта благодаря растущему спросу на STRC.
Адам Ливингстон, аналитик по Биткоину, утверждал, что масштабирование этого инструмента может изменить покупательную способность BTC компании Strategy.
По его словам:
«Рост STRC будет сумасшедшим… Strategy может добавить 40 миллиардов долларов Биткоина в этом году. Определенно».
Оценка Ливингстона была основана на консервативном сценарии. Он отметил, что за последние две недели Strategy привлекла 1,557 миллиарда долларов от STRC и заявил, что, даже если компания сохранит этот темп всего в течение 20 из оставшихся 41 недели года, она все равно привлечет около 16 миллиардов долларов только от STRC.
Его модель затем добавила возможность роста программы привилегированных акций, более полных месяцев выпуска STRC и дополнительных продаж MSTR.
Оценка Ливингстона является внешним мнением, а не руководством компании, но недавнее сочетание источников финансирования помогает объяснить, почему она набрала обороты.
Strategy теперь продает обыкновенные акции для капитала, движимого импульсом, и привилегированные акции для капитала, ищущего доход, а затем конвертирует и то, и другое в Биткоин. Больший канал привилегированных акций означает, что компания может финансировать дополнительные покупки, не полагаясь так сильно на выпуск обыкновенных акций каждый раз, когда она хочет расширить казначейство.
Путь к 1 миллиону Биткоинов
Ускоренный механизм финансирования ставит Strategy на траекторию достижения 1 миллиона Биткоинов к концу года.
С 1 февраля по 16 марта компания добавила 47 566 Биткоинов, в среднем около 1 081 Биткоина в день.
Чтобы достичь 1 миллиона Биткоинов к 31 декабря, Strategy потребуется еще 238 932 Биткоина, что составляет около 824 Биткоинов в день до конца года. Требуемый темп ниже того, который компания поддерживала с начала февраля.
Между тем, стоимость этой цели остается высокой. При цене Биткоина около 73 369 долларов покупка 238 932 Биткоинов потребует около 17,53 миллиарда долларов. При 85 000 долларов за Биткоин эта цифра возрастает до 20,31 миллиарда долларов.
Достижение отметки в 1 миллион позволит MicroStrategy контролировать 4,76% от максимального предложения Биткоина в 21 миллион монет, что выше ее текущей доли в 3,62%.
После халвинга 2024 года, по прогнозам, майнеры произведут только около 130 500 новых Биткоинов с середины марта до конца года.
Чтобы достичь своей цели, Strategy потребуется поглотить 183% всех вновь добытых монет за этот период, что потребует значительных покупок на существующем вторичном рынке.
Тем временем, Рейчел Лукас, аналитик BTC Markets, заявила, что текущие темпы также имеют последствия, выходящие за рамки отметки в 1 миллион.
Она сказала, что при недавних темпах ежедневного приобретения Strategy может обогнать предполагаемые 1,1 миллиона Биткоинов, приписываемых псевдонимному создателю Биткоина, Сатоши Накамото, уже в марте 2027 года.
В ближайшей перспективе темпы компании также ставят ее на траекторию обгона iShares Bitcoin Trust от BlackRock, крупнейшего Биткоин-фонда, который на момент публикации владел около 571 700 Биткоинами.
При текущем импульсе отрыв Strategy от других корпоративных держателей и крупных инвестиционных фондов будет продолжать расти.
Таким образом, аргумент в пользу 1 миллиона Биткоинов основан не только на одной крупной еженедельной покупке. Он зависит от того, сможет ли Strategy продолжать привлекать капитал в темпе, который поддерживает устойчивые закупки на рынке с ограниченным приростом предложения.
Премия и давление выплат остаются центральными
Между тем, стратегия накопления сталкивается с особыми структурными и финансовыми уязвимостями. Модель полностью зависит от того, что рынок оценивает компанию, ориентированную на Биткоин, с премией по сравнению с лежащим в ее основе BTC на ее балансе.
Данные Strategy показывают, что ее mNAV составляет 1,18. Эта премия поддерживает выпуск на условиях, которые остаются аккредитивными по отношению к Биткоину на акцию.
Резкое сжатие этой премии, потенциально вызванное падением цен на Биткоин, ростом процентных ставок или изменением настроений инвесторов, серьезно ограничит способность фирмы продолжать закупки в текущем масштабе.
Более того, зависимость от STRC создает существенные денежные обязательства. При номинальной непогашенной сумме в 5,02 миллиарда долларов и годовой ставке 11,50% привилегированные акции генерируют потребность в денежных дивидендах в размере примерно 578 миллионов долларов в год, или 48 миллионов долларов в месяц.
Примечательно, что Strategy раскрыла резерв на сумму 2,25 миллиарда долларов, предназначенный для дивидендов по привилегированным акциям и процентов по долгу.
Тем не менее, Джефф Дорман, главный инвестиционный директор Arca, подчеркнул долгосрочные проблемы платежеспособности, связанные с процентными расходами компании.
Дорман заявил, что коэффициент покрытия процентов является конечным определителем долгосрочной платежеспособности, отметив, что фирма не получает прибыли до вычета процентов и налогов, что оставляет ее без покрытия процентов.
Он также указал на растущее ежегодное бремя процентных и дивидендных выплат, которое в настоящее время превышает 1 миллиард долларов, предполагая, что фирма в конечном итоге исчерпает свои возможности по обслуживанию этих обязательств.
Учитывая это, Дорман обрисовал несколько потенциальных долгосрочных исходов для компании. Первый сценарий включает непрерывное рост цены Биткоина, позволяющий Strategy постоянно выпускать акции, чтобы оставаться на плаву. Второй путь предполагает, что компания прекратит выплату дивидендов, что Дорман считает весьма логичным и неминуемым завершением текущего цикла накопления.
В третьем сценарии Strategy может продавать часть своих Биткоинов ежегодно для покрытия выплат. Дорман утверждал, что такое действие немедленно уничтожит инвестиционный нарратив вокруг акций.
Однако четвертая возможность заключается в том, что компания использует свои Биткоины для приобретения бизнеса, генерирующего денежный поток, для обслуживания долга, превращаясь в холдинговую компанию, номинированную в BTC.
Между тем, Дорман также отметил возможность дефолта, если цены на Биткоин упадут до уровней, при которых активы фирмы окажутся ниже стоимости ее долга, оценив этот порог примерно в 20 000 долларов за Биткоин.
Наконец, он предположил, что Биткоин может превратиться в продуктивный актив, позволяя Strategy получать доход посредством кредитования или продажи коллов для покрытия своих расходов.
Дорман охарактеризовал текущую структуру как хитроумную схему со значительными скрытыми уязвимостями. Он сказал:
«Как я всегда говорил, в долге нет ковенантов, которые заставляли бы MSTR продавать BTC (принудительная продажа не является риском)… но добровольная продажа для покрытия процентных и дивидендных выплат — это реальный риск. И если вы не верите, что он когда-либо пойдет на это, то вы должны признать, что он в конечном итоге прекратит дивиденды».
Он отметил, что четыре различные группы заинтересованных сторон, включая держателей BTC, держателей долга MSTR, держателей привилегированных акций фирмы и ее держателей обыкновенных акций, в настоящее время чувствуют себя уверенно в своих позициях.
Однако Дорман пришел к выводу, что эти четыре группы имеют конфликтующие основополагающие предположения.
По его словам, хотя эти классы могут сосуществовать в краткосрочной перспективе, они придерживаются взаимоисключающих взглядов на конечный финансовый путь компании, создавая фундаментальный долгосрочный риск для корпоративной структуры.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo