Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ГТЛК [март 2026]

Пробежался по отчётности за 9 месяцев 2025 года в закрытом разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Давно не смотрел на ГТЛК, выходят с новым выпуском серии 002Р-12, объём 15 млрд руб., амортизация, срок 4 года, фиксированный ежемесячный купон, книга 18 марта.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ГТЛК

Краткая справка:
Государственная транспортная лизинговая компания – институт развития в сфере транспорта и инфраструктуры. Железнодорожный, авиа, морской и речной транспорт занимают 94% портфеля. Компанию контролирует государство через Министерство транспорта и Министерство финансов, часть акций и облигаций на балансе Фонда национального благосостояния, ФНБ. Госинвестиции оцениваются на уровне 156,6 млрд руб. по данным презентации за 2025 год. Отчётность консолидирует 5 существенных дочерних компаний.

Компания заняла 3 место в рэнкинге Эксперт РА по объёму нового бизнеса и 1 место по размеру портфеля по итогам 2025 года.

Детали по отчётности ФСБУ за 9 месяцев 2025 года и сопоставление с конкурентами в закрытом разборе:

Основные оценки из отчётности ФСБУ за 9 месяцев 2025 года:

• ЧД/капитал: 4,5 -> 4,8
• ROAA: 0,2% -> 0%
• NIM: 8,9% -> 2,4%

Кредитные рейтинги: ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА со стабильными прогнозами. Оценки собственной кредитоспособности: ruBBB+ и bbb+.

Облигации на МосБирже: ГТЛК

На бирже торгуются 35 выпусков на 306,3 млрд руб. с учетом текущих валютных курсов: классика с офертами и без, часть выпусков с амортизацией, КС и КБД флоатеры, валютные выпуски. Не включаю в список облигации, которые выпускали для Фонда национального благосостояния, ФНБ. Остался единственный ЦФА КС-флоатер на 3,3 млрд руб. с погашением в 2027 году.

Облигации на МосБирже: ГТЛК.

Осталось погасить, самортизировать и пройти оферты на 63,3 млрд руб. в 2026 году, выше объём в 2027 году: 118,4 млрд руб. Крупные оферты пройдут в апреле и мае: по 10 млрд руб. ГТЛК 1P-04 и ГТЛК 1P-17. Новый выпуск добавит платежи в 2028, 2029 и 2030 году.

График погашения облигационного долга.

Кредитные спреды: ГТЛК

Средний кредитный спред по выпускам компании с дюрацией 1+ лет: 329 бп по итогам торгов 13 марта, 312 бп за 6 месяцев, немного уже оценки 405 бп для рейтинговой группы AA- по индексам МосБиржи.

Выбрал компании для сравнения:

1. ВТБ Лизинг, ruAA от Эксперт РА, AA(RU) от АКРА, 6 место по объемам нового бизнеса и 4 место по размеру портфеля.
2. Европлан, ruAA от ЭкспертРА и AA(RU) от АКРА, 7 место по объемам нового бизнеса и 9 место по размеру портфеля.
3. Балтийский лизинг, ruAA- от Эксперт РА, AA-(RU) от АКРА, 4 место по объемам нового бизнеса и 8 место по размеру портфеля.
4. РЕСО-Лизинг, ruAA- от Эксперт РА, 10 место по объемам нового бизнеса и 10 место по размеру портфеля.
5. ДельтаЛизинг, ruAA- от Эксперт РА и AA-(RU) от АКРА, 14 место по объемам нового бизнеса и 12 место по размеру портфеля.

ГТЛК торгуется близко к уровням РЕСО-Лизинга и ДельтаЛизинга, уже ВТБ Лизинг и Европлан, остаются широкими спреды Балтийского лизинга. Оценка через рейтинговую кривую лизингов для группы AA-: 480 бп, завышена из-за Балтийского лизинга, логичнее выглядит уровень 400 бп.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Откроют книгу по облигациям 002Р-12 18 марта, объём 15 млрд руб., срок 4 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон, выпуск устойчивого развития. Техническое размещение 23 марта.

Начальный ориентир: купон 16,75% годовых, что соответствует доходности к погашению 18,1% годовых, дюрации 2,4 года и спреду 405 бп к кривой ОФЗ. Выходят шире среднего спреда по старым выпускам, уровней РЕСО-Лизинга и ДельтаЛизинга. Скромный запас до рыночного спреда: выходим на близкую цифру при купоне 16,25% годовых. Вспоминаю золотые времена начала 2025 года, когда ГТЛК торговался со спредом 750+ бп: рынок осторожничал. Допускаю, что не так много свободных лимитов на компанию, помогает форма выпуска: дают меньшую нагрузку на капитал банков облигации устойчивого развития. Могут попробовать активнее поработать с купоном.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Предлагаю обсудить новый выпуск ГТЛК на эфире в понедельник, в 19.30 МСК, анонс будет на моём канале в Телеграм и MAX.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск