Избыточное снижение ключевой ставки может спровоцировать инфляцию на уровне 20% и выше, говорят аналитики Центрального банка. Стимулирование ВВП через более мягкую денежно-кредитную политику (ДКП) в конечном итоге приведет к отрицательным результатам.
Резкое сокращение ключевой ставки до 3% способно вызвать гиперинфляцию и падение ВВП на долгосрочной основе, утверждают специалисты департамента исследований и прогнозирования, а также департамента ДКП Банка России.
Необоснованное смягчение ДКП, выходящее за рамки контрциклической политики, несет значительные риски для экономики. С точки зрения экономической теории необоснованно мягкая ДКП представляет собой так называемую ошибку политики. Такая ошибка может стать как результатом неверных подходов к реализации ДКП, так и следствием политического давления на Центральный банк.
Аналитическая записка описывает несколько сценариев «чрезмерного смягчения ДКП». Эксперты создали модель, в которой при инфляции 6% Банк России резко снижает ключевую ставку до 3% (сейчас она 15,5%) для активизации роста экономики и удерживает такую ставку длительное время.
На первичной стадии экономический рост действительно ускоряется благодаря низкой ключевой ставке, превышая 2% годового роста.
"Однако высокие темпы роста экономики, складывающиеся под влиянием чрезмерно мягкой ДКП, являются неустойчивыми", — подчеркивается в исследовании.
По истечении трех лет рост ВВП замедляется и отклоняется от сбалансированного пути. В средне- и долгосрочной перспективе мягкая ДКП приводит к ослаблению темпов роста ВВП. "Как следствие, изначально заявленная мотивация смягчения ДКП — стимулирование экономического роста — в действительности оборачивается потерями ВВП в длительной перспективе", — заключают авторы исследования.
Другой значительный риск избыточно мягкой монетарной политики — возможность возникновения гиперинфляции.
"Мягкие денежно-кредитные условия в реальном выражении (то есть с учетом инфляции) стимулируют рост спроса темпами, превышающими возможности наращивания предложения. В результате в экономике возникает перегрев, в связи с чем быстро нарастает инфляционное давление", — отмечают авторы.
Инфляционные ожидания среди населения и предпринимателей становятся более адаптивными, что повышает "риски гиперадаптивности" в экономике. Согласно экспертам Центрального банка, экономические агенты настраивают ожидаемые инфляционные показатели, основываясь на текущей и прошлой инфляции. В случае если инфляция высока, ожидания также будут высокими, что может ускорить инфляционную спираль. Без изменений в политике это может вызвать гиперинфляцию. Аналитики ЦБ подсчитали, что через два года мягкой монетарной политики инфляция может достичь 20%, через три года - около 40%, а спустя семь лет - до 100%.
Ранее предложение о резком снижении ставки Центрального банка высказали бизнесмен Олег Дерипаска и некоторые депутаты Госдумы. Глава ЦБ, Эльвира Набиуллина, в контексте таких предложений заявила, что это «путь к гиперинфляции», напоминающий события в России 1990-х.
«Вы прекрасно помните, что было и с экономическим ростом, с инвестициями в 1990-е годы, и было ли тогда рублевое долгосрочное кредитование, вы помните условные единицы в магазинах и так далее», — заявила глава ЦБ.
Аналитическая записка была составлена в контексте обсуждений об оптимальном балансе между экономическим ростом и стабильностью цен. Однако авторы уточняют, что расчеты могут не полностью учитывать факторы, такие как ослабление национальной валюты или дисбалансы в финансовом секторе.
Центробанк также рассмотрел сценарий, где ставка соответствует текущему уровню инфляции. Если инфляция составляет 6%, ставка тоже будет 6%. Если инфляция растет до 7%, ставка увеличивается на 1 п.п. В этом случае реальная ставка всегда остается нулевой. В данном сценарии условно мягкая монетарная политика не рассматривается в реальном выражении.
При таком подходе цены тоже увеличиваются, но медленнее. ВВП также уменьшается в долгосрочной перспективе, но не так резко, как при другом сценарии. На протяжении двух лет инфляция возрастает с 6 до более чем 10%, через четыре года она превышает 15%. Пять с половиной лет спустя этот показатель может превысить 20%. При этом ВВП до первых трех лет демонстрирует положительную динамику (около 2% в год), однако позже также снижается.
Минусом этого сценария является то, что незначительные принятые меры могут подорвать доверие к Центральному банку, считают авторы исследования.