Валютные облигации - это достаточно специфический актив, который в принципе понятно зачем создан, в теории должен хорошо защищать от валютных рисков, а на практике... А на практике все очень весело.
Что такое валютная облигация
Валютная облигация - это актив чей номинал привязан к валюте. Есть замещающие облигации, там номинал и купоны считаются в юанях, долларах или евро, но выплачивается в рублях, есть просто валютные облигации, по ним расчеты проводятся в валюте - юанях. Некоторые эмитенты размещают сразу 2 выпуска, чтобы у инвесторов был выбор: замещайки и бумаги с расчетами в юанях, при этом у них все остальные параметры совпадают.
На первый взгляд кажется, что лучше брать именно валютную облигацию, купить за юани, получать юани и будет счастье. Будет, но смотрите, юань не всегда дорожает относительно рубля. И тут особенность в том, что получил юани в день, когда официальный курс 14.55 рублей, заплатил налог с рублевого эквивалента, то есть много, а потом курс упал до 11.05. Кажется, что это жирный минус, но все познается в сравнении.
Куда хуже дела с замещающими облигациями. Только сейчас поняла, что писала исключительно в Премиум части о том, что в этом году произошло погашение выпуска Россия 2026. И так получилось, что Минфину очень повезло, как раз перед этим курс доллара сильно упал, поэтому облигации погасились дешево по очень хорошему курсу. Инвесторам только не повезло.
Собственно я и до этого писала, что у замещающих облигаций есть риск, что выпуск будет погашен по плохому курсу, в итоге инвестор получит меньше, чем мог бы буквально неделю назад. Вот это и случилось! И когда до погашения остается совсем чуть-чуть, а валюта падает в цене, уже сложно что-то сделать. И получается, то замещающие облигации инвесторы берут, чтобы обезопасить себя от валютных рисков, но тем самым они берут на себя дополнительные валютные риски. Эти риски конечно копеечный на длинном горизонте, но они могут значительно повлиять на доходность, особенно когда она не большая.
Про доходность
Поскольку у меня у самой есть замещающие облигации от ЮГК и мне стоит принять по ним какое-то решение, предлагаю посчитать вместе их доходность и попробовать это как-то обобщить.
Параметры выпуска ЮГК 1Р5:
- Номинал 100 долларов;
- Срок погашения - 10 октября 2027 года;
- Купонная ставка - 9%;
- Число выплат за год - 12.
Вчера этот выпуск можно было купить за 94,05% или 7989 рублей. Я брала его на размещении 20 октября 2025 года за 8098 рублей. С тех пор я получила несколько купонных выплат:
- 17 февраля - 57,12 рублей до удержания НДФЛ;
- 20 января 57,60 рублей;
- 19 декабря 59,48 рублей;
- 19 ноября 60,06 рублей;
Итого 234,26 рублей. Еще одна выплата должна поступить вот-вот, но пока она задерживается.
Итого моя доходность за 154 дня составила 6,8% годовых, а все потому, что я не получила один купон и облигации размещались, когда курс доллара был больше 80,5 рублей, а потом он упал. В феврале номинал рассчитывался по курсу доллара 76 рублей с небольшим, а это на -5.5% меньше, чем при покупке.
Если бы я получила еще одну выплату, то доходность подросла бы примерно до 8,7%, но это все равно не 9%!
И вот давайте представим, что курс вырастет до 100 рублей за доллар и будет таковым до погашения выпуска. В этом случае размер купона будет 90 рублей за год и это 900/7989 = 11,27% от текущей цены облигации на бирже до уплаты налога. Налоги я не считаю специально, вдруг кто захочет купить выпуск на ИИС. Еще инвестор получит дельту - разницу между ценой покупки и продажи 10000-7989=2011 рублей или 2011/7989=25% от цены покупки или 25х365/565=16% годовых. То есть если доллар резко подорожает до 100 рублей и останется на таком уровне до октября 2027 года, инвесторы получат порядка 11,27+16=27,27% годовых. Но понятно, что у курса доллара будет совсем другая траектория, поэтому мой расчет - это просто какая-то оценка.
И я специально дала такую оценку, выделив купоны и дельту отдельно, что бы показать порядок цифр. Если вы верите в доллар по 100 через 1.5 года, то можете надеяться на 16% годовых за счет роста номинала. Еще к этому полагаются купоны, но оценить их объем очень сложно.
А теперь немного спускаю с небес на землю. В компании ЮГК заблокированы счета по решению суда, поэтому сейчас она торгуется по 94,05% от номинала. То есть инвестор берет на себя определенный риски, а при долларе по 100 рублей получает потенциальную доходность всего 27,27%. То есть замещающие облигации, да и просто валютные - это не самый высокодоходный актив. Большой доход тут можно цепануть только если валюта очень сильно взлетит в цене. То есть тут рулетка, либо мало, либо много.
Не ИИР
Я не имею право давать индивидуальные инвестиционные рекомендации, поэтому я просто предлагаю вспомнить как менялся курс доллара до 2022 года.
До 2022 года было очень забавно, у нас были циклы:
- Доллар какое-то продолжительное время стоил Х рублей;
- Происходил резкий скачок курса;
- Происходила небольшая коррекция.
И далее все шло по кругу, доллар долго торговался в небольшом коридоре, а потом следовал новый резки взлет, обусловленный каким-то явлением, обычно изменением цены на нефть... Сейчас все изменилось! Изменение или не изменение курса уже хуже поддается логическому объяснению.
Поэтому если вы верите в укрепление зеленого, то можно рассмотреть этот актив к покупке. Допускаю, что долго он будет приносить скромный доход, а потом как повезет. Если повезет, к моменту погашения будет резкий взлет цены и тогда вы получите хорошую доходность. Но может получиться как у меня, что я хотела получать хотя бы 9%, а получаю и того меньше. Повторюсь, сейчас подобные активы превратились в лотерею, либо повезет, либо нет.
И как всегда оставляю свой ссылки: