Пришла рассылка от Банка ВТБ. Предлагают принять участие в размещении очередной структурки.
Основные характеристики
Эмитент: Банк “ВТБ”
ISIN: RU000A104DR4
Дата размещения: 31.03.2026
Дата погашения: 29.09.2026
Дата оценки: 22.09.2026
Срок: 6 месяцев
Номинал: 1000 руб.
Ставка купона 0.01% годовых.
Защита капитала: 100%
Начальная цена: Цена золота LBMA «вечерний фиксинг» по состоянию на 27.03.2026
Ставка «дополнительного дохода»: 20% - 22% годовых (ориентир)
Условие выплаты дополнительного дохода
Если цена золота (LBMA, USD) на дату оценки превышает 105% от начальной («вечерний фиксинг» на 27.03.2026), инвестор получает 10-11% за полгода. Если нет — доход равен нулю.
Структура продукта
Инструмент состоит из двух частей:
- Бескупонная облигация ВТБ (купон носит формальный характер: 0.01% годовых)
- Бинарный опцион на золото
Ценообразование со стороны банка
Продукт размещается по 1000 руб. При текущих ставках приведенная стоимость 1000 руб. через 6 месяцев ≈ 940 руб. Оставшаяся часть ~60 руб. — это бюджет на опцион.
Теоретическая стоимость бинарного опциона
Цена опциона может быть рассчитана в рамках стандартной модели оценки (Black-76).
При текущих рыночных параметрах:
- Цена-спот ~ 4600 долл.
- GOLD фьючерс Q 2026-09-17 ~ 4700 долл. (по данным Мосбиржи)
- Подразумеваемая волатильность GD4700BI6: ~29-30%
- Страйк ~ 4830 долл. (Опцион вне денег, OTM)
и предполагаемой ставке дополнительного дохода 22% годовых
имеем:
⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀V₀ ≈ 39.6 руб.
Отметим важный факт: стоимость бинарного опциона имеет верхнюю границу, так как по сути отражает дисконтированную вероятность его исполнения. Ниже показано, что при варьировании волатильности в широком диапазоне цена OTM опциона для текущих рыночных параметров не превышает 40 руб. При этом максимум достигается при конечном значении волатильности, после чего стоимость опциона начинает снижаться:
Иными словами, теоретическая стоимость опциона не может достичь уровня 60 руб. ни при каких значениях волатильности.
Можно получить теоретическую цену и другим способом, а именно через данные опционного калькулятора Мосбиржи. Воспользуемся тем фактом, что бинарный (cash-or-nothing) опцион с выплатой 1 рубль при исполнении равен частной производной обычного колла по страйку (с точностью до знака)
⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀Bin(K) = - ∂C/∂K,
Это значит, что банк может хеджировать проданный опцион, купив вертикальный спред с близкими страйками:
⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀⠀long Call(K) + short Call(K+ΔK)
в количестве, определяемом отношением выплаты по опциону к величине шага ΔK.
Заключение
В структуре продукта опционная часть оценивается примерно на 50% выше ее теоретической стоимости. Понятно, что этот «запас» в числе прочего покрывает дополнительные расходы на хеджирование, учитывает стоимость капитала, резервируемого под обязательства, а также включает прибыль эмитента. Но это издержки банка. Инвестор же приобретает опционную часть по завышенной цене. Да и текущий график золота не внушает большого оптимизма.