Профессор Кэмпбелл Харви из Университета Дьюка опубликовал исследование, посвящённое золоту и биткоину как защитным активам.
Работа, на мой взгляд, получилась достаточно содержательной — и хорошо структурирует аргументы, которые часто обсуждаются фрагментарно. Ниже — основные тезисы и комментарии к ним.
Общие черты: почему их вообще ставят в один ряд
Биткоин (цифровой актив) и золото (физический актив) действительно обладают рядом характеристик, которые объясняют, почему инвесторы склонны объединять их в категорию защитных активов.
Во-первых, оба актива являются дефицитными. Их невозможно произвольно «допечатать», как фиатные деньги, а воспроизведение или подделка либо крайне затруднены, либо невозможны.
Во-вторых, производство и золота, и биткоина требует значительных ресурсов. Причём в случае биткоина речь идёт не только об энергопотреблении, но и о постоянных инвестициях в оборудование, которое быстро теряет актуальность.
В-третьих, ни золото, ни биткоин не генерируют денежный поток. Их ценность полностью определяется спросом и восприятием инвесторов.
Наконец, темпы роста предложения у обоих активов относительно низкие.
Для золота это соотношение ежегодной добычи к уже существующим запасам — в последние годы оно стабильно ниже 2% (около 1,75% в 2024 году).
У биткоина инфляция предложения снизилась с примерно 15% в 2013 году до ~1,1% в 2024.
Все эти характеристики действительно создают основу для сравнения.
Ключевое различие: поведение в стрессовых периодах
Однако решающим является не то, как актив устроен, а то, как он ведёт себя в кризисе.
С 2022 по 2024 год золото и биткоин демонстрировали заметную корреляцию.
Это укрепило нарратив о «цифровом золоте».
Но уже в начале 2025 года эта взаимосвязь ослабла.
И здесь проявилось фундаментальное различие:
- золото продолжает выступать в роли защитного актива, привлекая капитал в периоды нестабильности
- биткоин, напротив, нередко движется вместе с более широкими рисковыми активами
В результате он может не снижать, а увеличивать волатильность портфеля.
Ограничения, связанные с природой активов
Различия между активами проявляются и на более базовом уровне.
Добыча золота географически ограничена — она зависит от месторождений и инфраструктуры.
Майнинг биткоина, напротив, мобилен и может перемещаться вслед за более дешёвыми источниками энергии.
Золото — физический актив, который можно изъять или ограничить в обороте.
Биткоин существует в децентрализованной системе и в меньшей степени зависит от национальных институтов.
Это делает его более устойчивым к прямому контролю, но одновременно добавляет другие типы рисков.
Риски: у каждого актива они свои
Интересно, что исследование обращает внимание не только на очевидные, но и на менее обсуждаемые риски.
Биткоин
Биткоин значительно более волатилен, чем золото, и за свою историю неоднократно демонстрировал падения более чем на 70%.
Кроме того, он менее ликвиден.
Крупные сделки могут оказывать заметное влияние на цену: продажа объёма порядка $10–12 млрд способна привести к существенному движению рынка.
Отдельная категория — технологические и инфраструктурные риски:
- возможность атак на сеть (например, «атака 51%»)
- потенциальные угрозы со стороны развития вычислительных технологий
- регуляторные ограничения
Золото
Золото, в свою очередь, подвержено иным рискам.
Во-первых, это риск конфискации или ограничения оборота (исторически такие случаи уже были).
Во-вторых, экологические издержки добычи: значительное потребление воды, образование отходов, воздействие на окружающую среду.
В-третьих, потенциальное изменение предложения в долгосрочной перспективе.
Речь идёт как о технологических возможностях (например, трансформация элементов), так и о новых источниках — от океанов до околоземных астероидов.
На текущий момент это экономически нецелесообразно, но сам фактор существует.
Отдельный аспект: энергетика
Часто критикуется энергопотребление биткоина.
Однако добыча золота сопоставима по затратам энергии и, помимо этого, связана с дополнительными экологическими последствиями.
Этот момент редко учитывается в публичной дискуссии.
Итог исследования
Ключевой вывод автора заключается в том, что называть биткоин «цифровым золотом» — чрезмерное упрощение.
Биткоин:
- не является полноценным защитным активом
- не демонстрирует устойчивого поведения в кризис
- остаётся более рискованным инструментом
При этом оба актива могут занимать место в портфеле — но по разным причинам.
Практические выводы для инвестора
Из этого следует несколько важных принципов.
Золото сохраняет свою роль защитного актива.
В периоды рыночной или геополитической напряжённости оно по-прежнему привлекает капитал.
Биткоин не выполняет ту же функцию.
Он может использоваться как источник потенциальной доходности или инструмент диверсификации, но не как полноценная «защита».
Речь не о выборе «или/или».
Скорее о понимании, какую задачу решает каждый актив.
Диверсификация остаётся ключевым элементом стратегии.
Причём не формальная, а осознанная — с учётом природы рисков.
Заключение
Биткоин и золото действительно могут находиться в одном портфеле.
Но это не означает, что они взаимозаменяемы.
И, как показывает практика,
именно в кризис эти различия становятся принципиальными.
Если хотите разобраться глубже
Если вам важно системно понимать:
- как работают разные классы активов
- как учитывать риски, а не игнорировать их
- как выстраивать долгосрочную стратегию
мы подробно разбираем это в закрытом клубе инвесторов.
👉 https://myfivesteps.ru/anticlub