Сокращённый разбор. Размещение облигаций: DDX Fitness [март 2026]

Познакомился с отчётностью компании за 2024 год в полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене, поразмышлял над цифрами и динамикой бизнеса. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Дебютант на облигационном рынка: компания ИЛОН, DDX Fitness, выходит с облигациями серии 001Р-01, объём 1 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон, книга 3 марта.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: DDX Fitness

Краткая справка:
Группа развивает сеть фитнес-клубов в России, включает 151 клуб в 54 городах на февраль 2026 года по данным презентации. Работают в Москве и области, Санкт-Петербурге, Казани, Ростовской, Тульской, Ярославской, Рязанской, Воронежской, Липецкой, Волгоградской, Самарской, Челябинской, Новосибирской, Иркутской областях, Ханты-Мансийском автономном округе. Консолидированная отчётность за 2024 год включает 4 дочерних компании: ООО ДИДИИКСИС КРАСНЫЙ КИТ МЫТИЩИ и ООО ДИДИИКСИС ИНВЕСТ, деятельность фитнес-клубов, ООО ДИДИИКСИС ТЕХ, ИТ-подразделение, ООО ДИДИИКСИС АКАДЕМИЯ, образовательная деятельность.

Основные владельцы по данным отчётности: Николай Василенков, 25%, Иван Ситников, 20,4%, ЗПИФ БИГЕ, 17%.

Подробнее покопался в компании в закрытом разборе:

Основные показатели по итогам 2024 года:

• ЧД/EBITDA: 4,4 -> 3,2
• EBITDA/%: 2,7 -> 3
• Рентабельность по EBITDA: 45,1% -> 48,2%

Кредитный рейтинг: BBB+(RU) от АКРА с позитивным прогнозом, пересмотрели со стабильного в октябре 2025 года.

Оценка выпуска: DDX Fitness

Дебютный выпуск, попробую подобрать конкурентов и посмотреть на рейтинговые индексы МосБиржи. Получаются уровни 1000 бп для группы BBB+ и 875 бп для A- через индексы МосБиржи.

Компании для сравнения:

1. Медскан, ruA от Эксперт РА.
2. О'КЕЙ, ruA- от Эксперт РА и A.ru от НКР.
3. реСтор, A-(RU) от АКРА.
4. ЭнергоТехСервис, ruBBB+ от Эксперт РА.
5. Алтимейт Эдьюкейшн, BBB(RU) от АКРА.
6. Гельтек, ruBBB от Эксперт РА.
7. М.Видео, ruBBB от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА.
8. Патриот Групп, BBB.ru от НКР.
9. РОЛЬФ, ruBBB от Эксперт РА и A(RU) от АКРА.

Можно отнести с некоторой натяжкой к конкурентам Медскан и Алтимейт Эдьюкейшен, сектор услуг, ритейлеров О'КЕЙ, реСтор, М.Видео и Патриот Групп. Оставил РОЛЬФ и Гельтек с ЭТС для общей картины. Положим, рынок забыл про старые выпуски О'КЕЙ, не обращает внимания на спред по Гельтеку. Рисковые сегменты у реСтор и М.Видео с РОЛЬФ: бытовая техника и автомобили. Выглядит адекватным уровень 550-600 бп для группы A-, если смотреть на реСтор. Спред BBB+ попадает между 550-600 бп и 850-1000 бп: 700-800 бп. Похожую оценку даёт рейтинговая кривая: 755 бп.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Откроют 3 марта 2026 года книгу по облигациям серии 001Р-01 на 1 млрд руб., срок 2 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 6 марта 2026 года.

Начальный ориентир: купон 20% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,94% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 744 бп к кривой ОФЗ. Выходят на уровне своей рейтинговой группы, если смотреть на оценочный диапазон 700-800 бп. Можно поработать с совой и глобусом в направлении рейтинга A- с учётом позитивного прогноза: уходим в интервал 600-700 бп. Есть риск, что отчётность 2026 года окажется не так оптимистична для повышения рейтинга, поэтому сова пищит и сопротивляется. Значимое ухудшение тоже выглядит маловероятным. Остаются дебютность выпуска и общий сентимент после бодрого маркетинга.

Хотелось бы большей прозрачности в части публикации промежуточной консолидированной отчётности при таком решительном прайсинге: цифры успокаивают лучше красивых историй.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск