Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 26.02.26 вышел отчёт по МСФО за 2025 год компании ММК (MAGN). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
Магнитогорский металлургический комбинат (ММК) - крупнейший российский производитель стали. Активы компании представляют собой крупный металлургический комплекс с полным производственным циклом, начиная с подготовки железорудного сырья и заканчивая глубокой переработкой черных металлов. На долю группы приходится около 16% объема выпуска стали в стране.
Самообеспеченность в ресурсах средняя: уголь 51%, железорудное сырьё 15%, электроэнергия 75%. Производственные мощности 16 млн тонн стали в год. 6% поставляется на экспорт. ММК – производитель полного цикла с фокусом на премиальную продукцию, на которую приходится около 40% продаж.
Основной владелец Виктор Рашников с долей около 80%. В августе 2022 года он и ММК попали под блокирующие санкции США. А с марта 2022 года Евросоюз запретил поставки стали и железа из России. Ранее на экспорт ММК отправлял до 20% продукции, из них на Европу приходилось менее 15%.
На ММК с 01.06.25 увеличены тарифные ставки и оклады сотрудников предприятия. В зависимости от присвоенного работнику разряда рост тарифных ставок составил от 10 до 15%. Аналогичная индексация была и год назад.
Текущая цена акций.
Акции ММК уже 2 года находятся в нисходящем тренде. Текущие уровни соответствуют ценам 20 летней давности. С исторических максимумов 2021 года котировки упали в 2,5 раза. И только за 2025 год снижение составило 27%. Правда, с начала 2026 года динамика пока положительная +10%.
Операционные результаты.
Данные за 2025 год:
- Производство чугуна 9,1 млн тонн (-4% г/г).
- Производство стали 10,2 млн тонн (-9% г/г). При этом Турецкий дивизион произвёл 0 тонн.
- Продажи металлопродукции 9,9 млн тонн (-7% г/г).
- Продажи премиальной продукции 4 млн тонн (-59% г/г).
- Доля премиальной продукции 41%.
Результаты 2025 года не только слабее г/г, но и это худшие показатели более, чем за десять лет.
Основные причины: ремонты, замедление спроса из-за высокой ключевой ставки, отмена льготной ипотеки.
Согласно прогноза компании, в 1Q 26 ожидается, российский рынок будет испытывать дальнейшее замедление спроса. Вместе с тем начало строительного сезона окажет стабилизирующее влияние на рынок и поддержит объемы продаж в 2Q 26.
Цены на сталь.
Более 90% продаж ММК сейчас приходятся на Россию. Где цены на сталь снижались весь 2025 год.
Накопленная инфляция к декабрю 2023 года составила 16%, а средняя цена на горячекатаный лист в РФ снизилась в 4К 2025 года на 17% г/г. Снижение спроса из-за высокой ключевой ставки ЦБ и ограниченной доступности рыночного кредитования в строительстве и машиностроении, а также сдвига инфраструктурных проектов на более поздние периоды
Еще одна причина – падения мировых цен на сталь из-за затяжного кризиса на рынке недвижимости Китая. Экспорт стали из Китая за достигнул исторического максимума в 119 млн тонн (+7,5%), что оказывает давление на цены во многих регионах мира.
Таким образом, несмотря на инфляцию, текущие цены на сталь в РФ ниже г/г и соответствуют уровням 5-летней давности.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Результаты за 2025 год:
- Выручка 610 млрд (-21% г/г);
- Себестоимость 510 млрд (-14% г/г);
- Операционная прибыль 21,5 млрд (-4,6х г/г);
- Финансовые доходы-расходы = +13,8 млрд (-5% г/г);
- Результат от обесценения активов -30 млрд (а год назад +2 млрд);
- Чистая прибыль (ЧП) -14 млрд (а год назад +80 млрд);
- ЧП скорр 20 млрд (-3,8х г/г).
Выручка упала на 21% г/г. Себестоимость снизилась меньшими темпами, а остальные расходы даже подросли, из-за этого операционная прибыль рухнула почти в 5 раз до 21 млрд. Поддержку результатам оказали высокие ставки по депозитам: финансовые доходы за вычетом расходов принесли 14 млрд. Но существенное влияние на прибыль оказало обесценение активов на 30 млрд (разовый эффект от обесценения сегмента «Добыча угля»). Из-за чего ММК отразило итоговый убыток 14 млрд за год. Если не учитывать этот бумажный фактор и курсовые разницы, то ЧП скорр, это в 4 раза хуже г/г.
Выручка худшая за 5 лет. А EBITDA и ЧП худшие более, чем за 10 лет. Но если не учитывать разовые бумажные списания, то компания остаётся прибыльной.
Основные причины - снижение объемов продаж, в частности, премиальной продукции, падение цен на металлопродукцию и разовое бумажное обесценение сегмента «Добыча угля» из-за высокой ключевой ставки и сложных макроэкономических условий.
Баланс.
Изменения за 2025 год:
- Капитал 665 млрд (-3%);
- Запасы 120 млрд (-12%);
- Денежные средства и депозиты 120 млрд (-2%).
- Суммарные кредиты и займы 38,3 млрд (-19%).
Таким образом, чистый долг отрицательный: -82 млрд. У компании накоплена хорошая подушка безопасности и несмотря на все проблемы, она немного увеличилась. Финансовое положение сильное.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 2025 год:
- Операционный: +80 млрд (-29% г/г). Основная причина снижения – падение ЧП.
- Инвестиционный: -151 млрд (+87% г/г). Из них капитальные вложения составили 90 млрд. Кстати, ММК получил проценты по депозитам 16 млрд.
- Финансовый: -1 млрд.Компания не выплачивала дивиденды в 2025 году, хотя год назад на эти цели ушло более 57 млрд.
Операционный поток в 2025 худший за 8 лет. Кап затраты довольно высокие. В итоге, свободный денежный поток, который важен при определении дивидендов, FCF= +7 млрд. Самое низкое значение более, чем за 10 лет.
Дивиденды.
Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.
В октябре 2024 года ММК выплатила 2,494₽ дивидендами за первое полугодие 2024 года. Это около 8% доходности к текущей цене акции. А 30.05.25 на годовом собрании было утверждено решение не выплачивать финальные дивиденды за 2024 год.
За 2025 год, согласно див политике, могут выплатить менее 0,6₽, т.е. около 2% доходности. Также теоретически, могут распределить на дивиденды часть накопленной подушки, тогда дивиденды могут превысить и 20%, но это очень маловероятно.
Перспективы.
ММК последние годы проводил большую инвестиционную программу. Среднегодовой капекс был запланирован на уровне $1,25 млрд до 2025 года. С увеличением трат на экологию в 2 раза. При этом компания ожидала положительный эффект дополнительно $780 млн к EBITDA в 2025 году.
Таким образом, с 2021 года был существенный рост капитальных затрат, что негативно влияет на свободный денежный поток, и как следствие, на дивиденды. При этом EBITDA, наоборот, даже упала относительно 2021 года.
Компания разрабатывает новую стратегию до 2030 года, но она пока не опубликована.
При дальнейшем снижение ключевой ставки, должно начаться плавное восстановление экономики, которое повлечёт увеличение спроса на металлопродукцию. Что позитивно скажется на ценах на сталь и на результатах ММК.
Риски.
- Рыночные (цены на сталь, конкуренция, инфляция);
- Отраслевые (снижение спроса, в частности, в стройке из-за отмены льготной ипотеки; налоги и пошлины; конкуренция с Китаем);
- Финансовые (ставка ЦБ, курс рубля, неисполнение обязательств клиентами);
- Производственные (аварии, инциденты, сбои тех процессов);
- Судебные (разбирательства с ФАС).
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания в целом средне относительно исторических значений:
- Капитализация = 350 млрд (цена акции = 31,3₽);
- EV/EBITDA = 3,3;
- P/E = -; P/E скорр = 17,5; P/S = 0,6; P/B = 0,5;
- Рентаб. EBITDA 13%; ROE = -; ROA = -.
Относительно Северстали и НЛМК, ММК исторически, оценена дешевле, в первую очередь по причине того, что это менее эффективная компания и дивиденды, как правило, ниже. Но по итогам 2025 года мультипликатор P/E ушел в минус, правда, P/E скорр меньше, чем у Северстали.
Выводы.
ММК – это одна из крупнейших металлургических компаний в РФ и мире. Самообеспеченность сырьем у нее ниже, чем у Северстали, поэтому себестоимость производства выше, рентабельность хуже.
Операционные результаты 2025 года худшие более, чем за 10 лет. В частности, снизились объемы продаж премиальной продукции. Цены на металлопродукцию также падают. Из-за этого финансовые результаты также одни из самых слабых за много лет. Свободный денежный поток также очень слабый, но положительный. При этом финансовое положение отличное.
Дивиденды за 2025 год, если и будут выплачены, то вероятно, доходность будет около 2%.
По итогам 2025 года капитальные затраты снизились на 11%. Компания разрабатывает стратегию развития до 2030 года. Среди рисков: падение спроса и цен на металлопродукцию, рост налогов и пошлин.
По мультипликаторам компания оценена средне. Расчетная справедливая цена акций в текущей ситуации 30₽.
Мои сделки.
Моя текущая позиция по ММК занимает 2% от портфеля акций. Позиция в минусе на 17%, но это без учета дивидендов. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization