Краткая версия.
Эмитент и облигация ООО "ЕвразХолдинг Финанс" серии 003P-05 (ISIN RU000A10D806)
Дисклеймер:
Внимание!
Читая данный материал, ты подтверждаешь, что ознакомился и согласен с
полной версией дисклеймера PXR 3.0 (статья №10 подборки «Аналитика») и
принимаешь, что вся информация здесь предоставлена только в
ознакомительных целях. Полная версия документа является неотъемлемой
частью данного материала. Если ты ее не читал — ты не инвестор, а
лотерейный билет.
1. Использованная отчетность и методология
Отчетность:
Основная:
Бухгалтерская (финансовая) отчетность по РСБУ ООО «ЕвразХолдинг Финанс» за 9 месяцев 2025 года (отчетность на 30.09.2025, составлена
25.11.2025).
Статус:
Отчетность является промежуточной и неаудированной. Однако сам факт её публикации и детальные пояснения (аж 50 страниц!) говорят о сохранении дисциплины, что для подсанкционной компании — неплохо.
Дополнительно: Использованы данные рейтинговых агентств (АКРА, НКР) и аналитических материалов по группе для верификации .
Оценка качества отчетности:
Хорошая, но со спецификой.
Отчетность детальная, с расшифровками практически по всем статьям.
Видно, кто кому должен, сколько и под какой процент.
Проблема в её "однобокости": это отчетность финансовой
компании-казначея, которая не отражает операционных рисков основного
бизнеса (металлургов). Чистые активы формально огромны (22 млрд руб.),
но это в основном займы «связанным обществам» . Если у «связанных
обществ» пойдет труба не туда, эти активы обесценятся быстрее, чем
скидка на российский прокат.
2. Параметры облигации и ключевые финансовые показатели
Параметры облигации ЕврХол3P05:
Текущая цена: ~101.85% от номинала (небольшая премия). Народ готов платить сверху за право постоять в очереди кредиторов Евраза.
Доходность к погашению: 7.78% годовых в долларах США.
Купон: Фиксированный, 8.25% годовых ($0.68 на купон), выплаты ежемесячно. Это создает приятный денежный поток.
Объем выпуска: $225 млн . Для российского рынка сейчас — приличный объем, ликвидность должна быть.
Кредитный рейтинг:
АКРА: AA(RU)
со "стабильным" прогнозом . Подтвержден агентством специально для этого выпуска 24 октября 2025 года. Важно: в августе 2025 рейтинг был понижен с AA+(RU) из-за ухудшения показателей обслуживания долга .
НКР: AA+.ru со "стабильным" прогнозом (подтвержден в сентябре 2025) .
Ключевые финансовые показатели эмитента (на 30.09.2025 РСБУ):
Доступны в полной версии Аналитики.
3. Ключевые риски: структурированный анализ
- Кредитный риск эмитента: Уровень: Высокий
Эмитент — это «кошелек» группы. Его платежеспособность = платежеспособность группы «Евраз». Показатель ICR говорит о том, что операционной прибыли хватает только на оплату процентов, и чуть что — сразу дефицит.
Отрицательный операционный поток подтверждает: бизнес генерирует
недостаточно налички, чтобы жить своей жизнью, не привлекая новых
займов. Агентство АКРА прямо указывает на снижение показателя
обслуживания долга как причину понижения рейтинга . Рост долга в 4 раза за 9 месяцев — это, видимо, рефинансирование и привлечение под какие-то внутригрупповые цели, но выглядит это как финансирование «дыры» в оборотном капитале металлургов. - Отраслевые и операционные риски: Уровень: Повышенный
Стальной бизнес цикличен, а в текущих геополитических реалиях — еще и непредсказуем. Санкции (Великобритания с 2022 года ), запрет на экспорт, переориентация на Азию со скидками — все это давит на рентабельность. Спрос на стройматериалы (арматура, балка) падает . Аналитики ждут восстановления не раньше второй половины 2026 года . Если у «Евраза» упадет прибыль, у «ЕвразХолдинг Финанс» сразу встанет вопрос: «А вернут ли мне мои "дочки" и "зависимые общества" те самые займы, которые висят в активах?» . - Структурные и корпоративные риски: Уровень: Повышенный
Ключевой риск — субординация де-факто. Хотя номинально выпуск не субординирован, реально инвестор вкладывается в компанию, которая является "прокладкой". Все выпуски поручительствуются АО "Евраз НТМК" . Это хорошо, но если проблемы начнутся на уровне НТМК, поручительство может обесцениться. Сам факт понижения рейтинга НТМК (и, как следствие, облигаций) с АА+ до АА говорит о том, что агентства видят давление на бизнес группы. - Рыночные риски бумаги: Уровень: Умеренный
Ликвидность: Среднедневной объем 17 млн руб. — неплохо для не рыночного сегодняшнего дня. Штук 2000 в день проходит — зайти/выйти можно.
Валютный риск:
Облигация номинирована в USD. Это палка о двух концах: защита от
девальвации рубля, но если рубль укрепится — доходность в рублях упадет .
Эмитент чувствителен к курсу, у него были убытки от курсовых разниц .
Процентный риск: Купон фиксированный, значит, риск изменения рыночных ставок несет держатель. При текущей ключевой ставке 15,5% в РФ ,
доходность в 7,78% в USD выглядит как защита от девальвации, но если
рубль начнет укрепляться, а ЦБ продолжит цикл снижения ставки (что
вполне вероятно по прогнозам ), альтернативная рублевая доходность может сделать эту бумагу менее интересной для рублевых инвесторов. Однако для валютной "консервы" это по-прежнему аргумент.
4. Рекомендация для портфеля
Категория инструмента: Сбалансированный (с натяжкой в сторону спекулятивного).
Суть инвестиционной идеи:
Вы покупаете не столько компанию «ЕвразХолдинг Финанс», сколько "бренд Евраза" и поручительство Евраза НТМК . Это ставка на то, что группа в целом выживет в санкционный шторм и не допустит дефолта по своим долгам, потому что репутация на кону.
Допустимая доля в портфеле: До 3%
от консервативной части портфеля, номинированной в валюте. Только для
инвесторов, понимающих санкционные риски и готовых к тому, что купонные выплаты могут технически усложниться (санкции на платежи). Для портфеля с вердиктом "C" это не место для якоря, а лишь легкий довесок.
Стратегия и мониторинг:
Горизонт: До погашения (ноябрь 2028) или до появления явных проблем у группы.
Ключевые показатели:
Ежеквартальные отчеты "ЕвразХолдинг Финанс" (РСБУ) — следить за
динамикой процентных доходов и расходов, а также за изменением долга.
Новости по "Евраз НТМК" (как основного поручителя). Действия АКРА и НКР —
изменение рейтингов или прогнозов.
Триггеры для выхода:
Падение ICR ниже 1.0х (устойчивое). Любые новости о техническом дефолте
или реструктуризации внутри группы. Снижение рейтинга поручителя до
уровня BBB и ниже.
5. Вывод и рейтинг
Вывод:
«ЕвразХолдинг
Финанс» выполняет функцию внутригруппового банкира. Он привлекает
деньги (выпускает облигации) и раздает их «связанным обществам» . Живет
он за счет маржи (разницы между полученными и выданными процентами).
Отчетность за 9 месяцев 2025 года показала, что эта маржа сжимается до
критических размеров (ICR), а долг вырос в 4 раза. Агентства
подтверждают это снижение: АКРА понизило рейтинг до АА, обращая внимание на ухудшение покрытия процентов . Формально баланс сходится, но риски заключаются в качестве заемщиков (металлурги в санкциях) и способности группы генерировать прибыль. Доходность в долларах — это премия за эти риски. Бумага не для тех, кто хочет "купил и забыл", но и не
"предбанкротный" мусор, благодаря поручительству НТМК и рейтингам на
уровне АА.
Рейтинг RM Иван Хельм: C (Высокий риск)
Вердикт: «Включите уведомления».
Обоснование:
Представь
себе воздушный шар (Группа Евраз). Корзина — это металлургические
заводы (НТМК и К), которые тяжелые, но дают подъемную силу. А
"ЕвразХолдинг Финанс" — это веревки, связывающие корзину с баллоном.
Отчетность показывает, что веревки натянуты до предела (ICR на грани) и
начали перетираться (отрицательный оперпоток). Рейтинговые агентства —
это как наземные наблюдатели: они видят, что баллон с газом (долг)
раздулся, и кричат в рацию: «Внимание, оболочка истончается!» (понижение рейтинга АКРА). Баллон с газом (долг) за 9 месяцев надули в 4 раза — теперь он огромный. Шар все еще в небе, пилоты (менеджмент) опытные, и даже есть парашют (поручительство НТМК). Но альтиметр давно показывает "желтую зону", а погода вокруг — геополитический шторм. Наблюдать за высотой нужно постоянно. Малейшая просадка выручки у металлургов — и веревки могут лопнуть. Так что сиди в терминале, включай уведомления по эмитенту и рейтингам, и молись, чтобы ветер был попутным. Но много не бери. 3% — и ни центом больше.
С уважением,
RM Иван Хельм 9,7/10.