Перевод статьи представлен ООО «ЦПХ»
Когда рынки становятся нестабильными, возникает вопрос: в чем реальная разница между «бумажным» и физическим золотом?
Многие инвесторы считают, что золото — оно и есть золото, независимо от того, хранится ли оно в ETF, фьючерсном контракте или в монетах. Но структурно эти формы владения очень разные. И в периоды стресса эти различия имеют гораздо более весомое значение, чем большинство предполагает.
Если цель инвестора — сохранение капитала, диверсификация портфеля или защита от денежной нестабильности, понимание механизмов, лежащих в основе разницы между «бумажным» золотом и физическим золотом имеет критическую значимость.
Что такое «бумажное» золото»?
«Бумажное» золото — это финансовые инструменты, основанные на золоте без прямого владения физическим металлом.
Их основные виды:
- Золотые ETF;
- Фьючерсные контракты на золото;
- Обезличенные металлические счета;
- Акции золотодобывающих компаний.
Эти инструменты обладают высокой ликвидностью и удобством. Они позволяют получить доступ к золоту через брокерские счета без необходимости хранения и страхования.
Однако, покупая «бумажное» золото, владелец не получает в собственность конкретные золотые слитки. Вместо этого он владеет «финансовым обязательством», стоимость которого отслеживает цену золота. Такая структура эффективно работает в нормальных условиях, но в зависимости от контрагента и рынка накладывает дополнительные риски.
Итак, в более широком понимании «бумажное» золото представляет собой договорное обязательство.
Что такое физическое золото?
Физическое золото — это монеты или слитки, которыми непосредственно владеет инвестор. Оно хранится либо у самого покупателя (что нежелательно, поскольку в этом случае не обеспечиваются требования к хранению, что в дальнейшем может вызвать сложности при продаже), либо по договору ответственного хранения с соблюдением всех стандартов.
В этой ситуации нет требований к марже, нет кредитного плеча и нет зависимости от клиринговых палат бирж. Право собственности является прямым и безусловным.
В отличие от фьючерсов на золото или обезличенных счетов, физическое золото не может быть ликвидировано из-за маржин-колла. Оно не зависит от платежеспособности финансового посредника. Это снижает риск контрагента.
Подробнее о риске контрагента
Риск контрагента — это риск того, что другая сторона финансового контракта не выполнит свои обязательства. При инвестировании в золото этот риск может относиться к фьючерсным контрактам, обезличенным металлическим счетам или определенным финансовым структурам. Физическое золото, хранящееся у покупателя или в специализированных хранилищах, минимизирует этот тип риска.
Почему выгодно владеть именно физическим золотом?
Во время финансового кризиса 2008 года, когда обанкротились банки (в частности, инвестиционные), клиенты, владевшие структурированными продуктами и брокерскими счетами, выпущенными ими, столкнулись с заморозкой активов и неопределенностью. Даже опытные инвесторы обнаружили, что то, чем они «владели», представляло собой финансовое обязательство, а не непосредственно принадлежащий им актив.
Владение физическим золотом работает иначе. Если владелец хранит золотые монеты или слитки на свое имя, между ним и металлом нет практически никакого посредника. Нет эмитента, который может обанкротиться, и нет контракта, по которому может быть наложен дефолт. Стоимость может колебаться, но сам актив не зависит от устойчивости какой-либо организации.
Именно это освобождение от кредитного плеча и риска контрагента придает физическому золоту особое преимущество прямого владения.
Как фьючерсы и маржин-коллы влияют на цены золота
Определение цены золота в основном происходит на фьючерсных рынках, таких как COMEX. Фьючерсные контракты позволяют трейдерам контролировать крупные позиции, используя кредитное плечо (заемные средства брокера) — часто предоставляя в качестве залога лишь часть стоимости контракта.
Когда волатильность растет, биржи повышают маржинальные требования. Когда трейдеры не соответствуют им – то есть не могут выполнить маржин-колл (требование брокера пополнить счет или закрыть убыточные позиции при падении стоимости обеспечения ниже критического уровня), эти позиции автоматически ликвидируются.
Этот процесс может вызывать резкие краткосрочные колебания цен, обусловленные кредитным плечом, а не изменениями долгосрочных фундаментальных показателей.
Инвесторы, владеющие фьючерсами, могут быть вынуждены продавать активы в такие периоды. Владельцы физического золота — нет. Это важный момент, который следует иметь в виду при резком росте волатильности.
Золотые ETF: эффективные, однако есть свои «но»
Золотые ETF сделали инвестиции в золото простыми и доступными. Они торгуются как акции, идеально вписываются в стратегию пенсионных накоплений и точно отслеживают цену золота с течением времени. Для многих инвесторов они предоставляют удобный способ приобрести металл без необходимости хранения и страхования.
Однако покупатели ETF также владеют паями (акциями) фонда, а не конкретными слитками золота. Розничные инвесторы не могут обменять паи на физический металл; этот процесс осуществляется исключительно уполномоченными участниками, которые обменивают крупные пакеты акций.
В условиях стабильного рынка эта структура работает эффективно. Но в периоды рыночной нестабильности бумажный и физический рынки могут временно расходиться в цене.
Например, во время кризиса ликвидности в марте 2020 года продажи фьючерсов и их принудительные дефолты резко снизили спотовые цены. В то же время розничный спрос на физические монеты и слитки значительно вырос, что повысило премии за продажу и привело к временному дефициту предложения.
Это различие становится еще более очевидным, если взглянуть на поведение институциональных инвесторов. Центральные банки в большинстве случаев хранят физические золотые резервы — а не ETF или фьючерсные контракты. Суверенные резервы, особенно после показательной заморозки активов РФ за рубежом, структурируются с учетом полного владения и контроля, а не с учетом возможности выиграть при продаже активов.
Понимание этих моментов помогает инвесторам выбрать инструмент, который соответствует их целям — будь то ликвидность, долгосрочное сохранение капитала или защита от волатильности.
Почему премии за физическое золото растут, когда цены падают?
В периоды рыночной нестабильности продажи, обусловленные фьючерсами, могут снижать спотовые цены, даже если розничный спрос на физические монеты и слитки растет. Когда спрос растет, а предложение сокращается, дилеры могут устанавливать более высокие премии по сравнению со спотовыми ценами. Это как раз один из примеров того, как бумажные и физические рынки могут временно расходиться.
Обезличенные металлические счета (ОМС): право собственности против права требования
Обезличенные золотые счета часто позиционируются как удобные и экономически выгодные. Однако они представляют собой общее право требования на пул золота, а не на конкретные, обособленные слитки, хранящиеся на имя приобретателя.
С юридической точки зрения это различие имеет значение. В условиях финансового кризиса владельцы ОМС могут рассматриваться как необеспеченные кредиторы, а не как прямые владельцы идентифицируемого металла. Право требования направлено против банковской организации, а не привязано к конкретным слиткам: при банкротстве такие претензии рассматриваются в последнюю очередь.
Хранение с выделенными слитками работает иначе. Покупателю предоставляются конкретные слитки с указанием серийных номеров (в российской практике данные о них также внесены в ГИИС ДМДК). В данном случае нет нужды полагаться на общий пул активов или обязательство, отраженное на балансе; имеется четкое право собственности на металл в конкретной физической форме – монета, слиток и т.д.
Хотя ОМС могут предлагать более низкие комиссии и упрощенную куплю-продажу, физическое золото обеспечивает наибольшую уверенность в праве собственности. Для инвесторов, ориентированных на долгосрочное сохранение капитала и минимизацию рисков контрагента, приобретение слитков и монет, является более рациональным выбором.
Выбор инструмента зависит от конечной цели
Выбор между «бумажным» и физическим золотом в конечном итоге зависит от цели инвестора.
Если ориентир в основном на краткосрочную торговлю или тактическое воздействие на цены, инструменты «бумажного» золота, такие как ETF и фьючерсы, обеспечивают ликвидность и удобство.
Если в приоритете долгосрочное сохранение капитала, хеджирование инфляции или снижение системного риска, физическое золото обеспечивает прямое владение и защиту от волатильности, вызванной использованием заемных средств.
«Бумажное» золото функционирует внутри финансовой системы, в то время как физическое золото функционирует и вне её.
Они служат разным целям и не должны рассматриваться как взаимозаменяемые, зато вполне – как взаимодополняемые.
Почему знание различий — это сила на сегодняшнем рынке
Недавние всплески волатильности напоминают о том, что краткосрочные движения цен на драгметаллы часто зависят от активности трейдеров, которые использую кредитное плечо. Когда позиции вынужденно ликвидируются, цены стремительно меняются — даже если долгосрочные фундаментальные факторы остаются неизменными.
В настоящее время серебро торгуется в районе $90 (чуть ранее – около $70) за унцию после недавнего подъема выше $110. Это значительное падение в процентном отношении, но резкие коррекции в целом свойственны бычьим рынкам металлов. Исторически серебро переживало несколько двузначных падений во время долгосрочных восходящих трендов, прежде чем возобновить рост.
Такие коррекции могут снизить цены в краткосрочной перспективе. Но покупка во время коррекций, а не во время периодов роста приводит к более низким затратам на вход. Вынужденные продажи на бумажных рынках могут создавать временные ценовые дисбалансы — особенно когда ужесточающиеся маржинальные требования провоцируют ликвидации.
Если стратегия владения драгоценными металлами заключается в долгосрочном сохранении капитала или диверсификации портфеля, временное снижение цен может представлять собой скорее возможность, чем угрозу.
Квинтэссенция мысли
«Бумажное» золото обеспечивает доступ косвенный доступ к золоту, однако. физическое золото обеспечивает непосредственное владение.
Для инвесторов, формирующих портфели, способные противостоять инфляции, изменениям в геополитике и финансовой нестабильности, структура владения имеет важное значение. Понимание разницы, преимуществ и недостатков инструмента с учетом этой структуры позволяет реагировать на волатильность с логической, а не с эмоциональной точки зрения.