Дисклеймер:
Внимание!
Читая данный материал, вы подтверждаете, что ознакомились и согласны с
полной версией дисклеймера PXR 3.0 (статья №10 подборки «Аналитика») и
принимаете, что вся информация здесь предоставлена только в
ознакомительных целях. Полная версия документа является неотъемлемой
частью данного материала.
«Допоздна с президентом»: Михаил Мишустин ищет подходы к дыре в бюджете, пока инфляция ищет подходы к нашему портфелю
Вчера в России случилось сразу два знаковых события:
премьер-министр Михаил Мишустин отчитывался перед Госдумой за 2025 год, а Федеральное казначейство тихо (но вовсе не мирно) опубликовало данные по региональным бюджетам. Если объединить эти новости, становится ясно:
на финансовых рынках нашей страны наступает если не «Черный четверг»,
то уж точно «Вечер трудного дня».
«Много-много часов дискуссии»
Михаил Владимирович поделился с депутатами сокровенным: оказывается, накануне отчета он допоздна (аж до темноты!) сидел с Владимиром Владимировичем и членами правительства, выбирая «наилучшее решение для страны». Звучит красиво. Особенно если вспомнить, что выбирать приходилось из того, чем заткнуть дыру в бюджете размером в 5,645 трлн рублей.
Для справки: это как если бы вы планировали купить буханку хлеба на ужин
(дефицит в 1,17 трлн), а в итоге поняли, что вам срочно нужно
финансировать покупку небольшого авианосца. Дважды за год планы
корректировали в большую сторону — весной и осенью. Видимо, пока
президент и премьер дискутировали, печатный станок тихо разминался в
углу.
Мишустин тонко намекнул, что вопрос финансирования дефицита затронет денежно-кредитную политику.
Трейдерский перевод с дипломатического на русский: «Готовьтесь, ребята.
Ставки — это, конечно, важно, но деньги нужны здесь и сейчас. Печатный
станок, заводись!».
Регионы: рекорд, который не хотелось бить
Пока федералы думали, регионы уже «отличились». По данным АКРА, 2025 год субъекты РФ закончили с дефицитом в 1,478 трлн рублей. Это в 3,6 раза больше, чем в 2024-м. Абсолютный рекорд за всю историю наблюдений.
Ситуация классическая: доходы подросли на 4%, а расходы рванули на 9%. Видимо, регионы решили, что раз федеральный центр учит их жить по средствам, то можно напоследок оторваться по полной.
Кто в лидерах антирейтинга?
Москва (минус 229 млрд руб.). Столица нашей Родины, которая обычно «кормит» остальных, внезапно тоже сильно проголодалась.
Ямало-Ненецкий и ХМАО
(минус 84 и 72 млрд). Нефтегазовые магнаты почувствовали, что нефть уже
не та, и цены уже не те, и вообще «денег нет, но вы держитесь».
Главная боль регионов — налог на прибыль.
Он рухнул на 9% (почти 500 млрд рублей). В 55 регионах сборы этого
налога упали. В Коми — на 50%, в Оренбургской области — на 40%.
Предприятия больше не зарабатывают сверхприбылей, а значит, бюджетникам
пора затягивать пояса (спойлер: они их никогда и не ослабляли).
Как закрывали дыры: «сняли с кубышки и заняли у соседа»
Источники финансирования дефицита — это отдельный вид искусства.
- Остатки на счетах (1 трлн руб.).
Проще говоря, проели накопленное. Было 2,9 трлн «подушки безопасности» —
осталось меньше 2 трлн. Если 2026 год будет таким же «веселым», подушка
превратится в наволочку. - Банковские кредиты (449 млрд руб.).
Регионы пошли в банки как к последней инстанции. Учитывая текущие
ставки, это выглядит как попытка потушить пожар бензином, но выбор
невелик. - Облигации. Оставшаяся мелочь.
Что делать частному инвестору? (Версия для тех, кто еще не перевел все в юань и не купил лопату)
Картина маслом: федералы включают станок, регионы стремительно беднеют, налог на прибыль падает, а инфляция под шумок готовится к новому рывку. Рынок акций в такой ситуации — это казино с одноглазым крупье.
Как опытный трейдер (или просто человек, уставший терять покупательную способность рубля), я вижу один путь — диверсификация и тотальная защита капитала. Забудьте про истории, что «акции всегда растут». Сейчас время прагматичных циников.
1. Флоатеры (плавающий купон) — наше всё
Когда печатный станок включается на полную, инфляция и ключевая ставка имеют неприятную привычку ползти вверх. Обычные облигации с фиксированным купоном в этот момент молча падают в цене, как подкошенные.
Флоатеры (например, ОФЗ-ПК или качественные корпоративные выпуски) — это броневик. Их купон привязан к ставке RUONIA или ключевой ставке.
Вырастет ставка — вырастет ваш доход. Это не защита от дефицита бюджета, но это защита от идиотизма денежно-кредитной политики, которую пытаются подстроить под нужды дырявого бюджета.
2. Валютная составляющая (Юань, гонконгский доллар и т.д.)
Да, сейчас это модно называть «экзотикой». Да, «немножко конспирологично».
Но, как говорил классик, если у вас нет проблем с законом, у вас нет
проблем и с валютой. Держать часть ликвидности в юане или инструментах,
привязанных к твердым валютам, сейчас не просто прихоть, а санитарная
норма. Пока рубль будет пытаться закрывать триллионные дыры, его курс
может пойти в очень интересное пике.
3. Стратегия «Структурный продукт с полной защитой капитала» (читай: принцип «Не сдохни»)
Звучит как заклинание из мира «премиального банкинга для доверчивых», которое любят продавать менеджеры в дорогих костюмах. Но давайте сразу проясним важный момент: речь сейчас идет не о том, чтобы бежать и покупать конкретный «структурный продукт» у брокера или банка. Боже упаси. В текущих реалиях дурить будут все, кому не лень.
Речь идет о принципе,
о старой доброй трейдерской стратегии, которая в моменты турбулентности
становится единственно адекватной. Называйте это как хотите: «кубышка
под матрасом», «стратегия консервной банки» или «режим гибернации».
Смысл простой: вы не хотите потерять тело депозита (или облигаций) в
случае дефолта эмитента, заморозки активов или очередного витка кризиса, стирающего 30-40% портфеля за месяц.
Почему это актуально именно сейчас?
Когда премьер и президент «допоздна обсуждают подходы к финансированию дефицита», это значит, что легких денег больше нет. Шоу «Туземцы раздают долги» закончилось. Будут принимать непопулярные решения. Могут заморозить счета (опыт 2022 года никуда не делся), могут ввести налог на вывод средств, могут изменить правила игры в одностороннем порядке, могут (и будут) печатать рубли, разгоняя инфляцию до состояния, когда доходность по вкладу становится математической насмешкой.
В такой парадигме стратегия «сохранить и не потерять» бьет стратегию «заработать и приумножить»
с разгромным счетом. Потому что если вы потеряете 50% портфеля в
попытке заработать +20%, вам понадобится доходность в +100% к
оставшемуся, чтобы просто выйти в ноль. Математика жестоко наказывает за риск в моменты системных сбоев.
Поэтому, говоря про структурный продукт с защитой капитала, мы говорим про ментальную установку:
Не гнаться за хайпом.
Не покупать «истории роста» на исторических максимумах.
Хранить деньги в том, что имеет низкий риск дефолта и физическую осязаемость (или высокую ликвидность).
Быть готовым сидеть в кэше (даже в токсичном, пардон, «экзотическом»)
годами, дожидаясь реальных распродаж, а не очередного пампа на новостях о «скором дне крестик».
Это не про заработок. Это про право дальше участвовать в игре, когда основные игроки уже вылетели.
Послесловие от автора:
Пока в Кремле несут «Кремлёвский дозор» и охотятся на триллионы, регионы доедают остатки, а бизнес платит меньше налогов. Инвестору в этой пьесе отведена роль того самого зрителя, который должен вовремя выйти из зала до того, как рухнет крыша.
Покупайте флоатеры (без фанатизма), оглядывайтесь на валюту (без синдрома "пубертатного мальчика с влажными ладошками") и не верьте в сказки про быстрый рост. Структурный продукт с защитой капитала сейчас — это не про жадность, это про выживание.
И тут самое время вспомнить про главный когнитивный диссонанс недели. Официальная риторика уверяет нас, что вот-вот грянет «цикл снижения» ключевой ставки. ЦБ, мол, уже заждался, когда можно будет порадовать бизнес дешевыми кредитами. И вот тут возникает вопрос на засыпку: как
вырулить на снижение ставки, одновременно финансируя триллионный дефицит (читай — вливая ликвидность в экономику) и не разгоняя инфляцию до стратосферы?
Это, знаете ли, классическая задача про «и рыбку съесть, и удовольствие
получить». В нормальной экономике так не бывает. Либо ты давишь инфляцию высокой ставкой и жесткой денежно-кредитной политикой (ДКП), либо ты снижаешь ставку и заливаешь рынок деньгами, получая всплеск цен.
Совместить эти два вектора — задача для шаманов с бубном, а не для
экономистов.
Тема для долгого разговора, конечно. Но короткий вывод здесь простой: либо нас готовят к тому, что инфляция станет новой нормой и с ней придется просто жить (индексируя все подряд постфактум), либо мы увидим какие-то административные фокусы с контролем цен (которые, как известно, приводят только к дефициту товаров на полках). Третьего не дано.
Так что, пока высокое начальство ищет философский камень, превращающий эмиссию в дезинфляцию, задача инвестора остается прежней: сохранить. Не. Потерять.
Потому что, судя по отчетам, дальше будет интересно. А в русском языке слово «интересно» давно уже стало синонимом слова «опасно».
RM Иван Хельм 9,8/10.