Поздний разбор. Размещение облигаций: Арлифт Интернешнл [март 2026]

Разберу необычный выпуск: компания Арлифт Интернешнл делает акцент на сдаче оборудования в аренду, повод посмотреть на отчётность с позиции финансовой компании. Параметры выпуска: облигации серии 001Р-01, объём 500 млн руб., срок 3 года с колл-опционом через 1,5 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 10 марта.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Арлифт Интернешнл

Компания сдаёт в аренду подъёмное и специальное оборудование для инфраструктурного и промышленного строительства, производит вакуумные захваты, проводит ремонт и сервисное обслуживание. На возвратный лизинг и аренду приходится 95,3% выручки за 9 месяцев 2025 года: повод смотреть на компанию со стороны классического лизинга, подробности дальше. Группа находится в процессе трансформации: Арлифт Интернешнл владел ООО ЭРИ, которая также занималась арендой и сервисом техники. ООО ЭРИ ликвидировали в конце 2025 года, перераспределили бизнес между другими юрлицами, создали ООО УК Арлифт, которая владеет Арлифт Интернешнл и дочерними бизнесами. Позиционируют Арлифт Интернешнл как центр прибыли.

Бенефициарный владелец: Сергей Филиппов.

Структура выручки.

Редко выпускают консолидированную отчётность, что печалит с учётом сложной структуры группы и распределения бизнесов. Оставил консолидированные данные за 2024 год с ЦРКИ, сделал акцент на финансовый формат отчётности ФСБУ компании Арлифт Интернешнл за 9 месяцев 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года:

1. Динамика процентных доходов опережала процентные расходы: +52,9% в сравнении с +46,1%. Значительно выросли операционные расходы, что может быть связано с переформатированием структуры.
2. Увеличилась в 4,8 раз чистая прибыль.
3. Вырос на 60,8% чистый долг. Основную долю занимает лизинг: 97,4%.
   Компания непосредственно не является лизингодателем, работает через механизм возвратного лизинга: покупает технику, продаёт лизинговой компании и одновременно подписывает договор лизинга. Дальше можно сдавать в аренду, продавать или переводить лизинг на заказчиков. Упростил логику.
   Получается нетривиальный механизм финансирования без привлечения долга: каждый этап пополнения арендного парка сопровождается продажей техники с одновременным получением в аренду. Операция отражается в выручке, в дальнейшем останутся лизинговые платежи без аналогичного эффекта в выручке. Отдельный вопрос с НДС.
4. Выросла с 3,9 до 4,8 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал. Увеличилась с 9,6% до 11,6% рентабельность активов, сократилась с 17,1% до 15,6% чистая процентная маржа, NIM.
5. Итого:
   Печалит отсутствие консолидированной отчётности: достаточно посмотреть на результаты 2023-2024 года, чтобы увидеть значительную разницу по чистой прибыли и размеру капитала, цифры меньше в консолидированной отчётности. Оценки по ФСБУ могут быть слишком оптимистичными.
   Мешает полноценному анализу возвратный лизинг: перестанут наращивать парк, уйдёт часть выручки, аренда и продажа должны покрывать лизинговые платежи. Дефолт по лизингу – потеря парка. Предположу, что увеличивают размер долга, чтобы заместить часть лизинговых обязательств или сделать запас под выплаты.
   Подвержена курсовому риску закупка техники и запчастей.
   Спокойно смотрятся на фоне конкурентов из лизинговой отрасли по долговой нагрузке, показывают высокую рентабельность активов. Можно подумать, как ещё потрансформировать данные, чтобы выйти на более адекватный учёт возвратного лизинга.

Отчётность ФСБУ. Оценка: "Тихие деньги".

Кредитные рейтинги: ruBB+ от Эксперт РА со стабильным прогнозом.

Облигации на МосБирже: Арлифт Интернешнл

На бирже торгуется единственный дебютный выпуск АрлифтБО01. Выпускали 80 млн руб., осталось 25,8 млн руб. после амортизации и оферты. Следующая оферта в мае 2026 года. Есть ЦФА с купоном 21,5% годовых на 100 млн руб. по данным отчётности ФСБУ с амортизацией и погашением в сентябре 2026 года, платформа А-Токен.

Облигации на МосБирже: Арлифт Интернешнл.

Впереди оферта по АрлифтБО01 и амортизация с погашением ЦФА на 125,8 млн руб. Новый выпуск добавит 500 млн руб. в 2029 году без учёта колл-опциона.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: Арлифт Интернешнл

Слишком короткий выпуск для оценки: дюрация 0,2 года, последнее время спреды шире для коротких бумаг => не стоит ориентироваться на 1516 бп по итогам торгов 6 марта. Остаётся посмотреть на конкурентов.

Выбрал для сравнения облигации компаний:

1. Аквилон-Лизинг, BBB-(RU) от АКРА.
2. БИЗНЕС АЛЬЯНС, BBB-|ru| от НКР.
3. Лизинг-Трейд, ruBBB- от Эксперт РА.
4. МСБ-Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА.
5. ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА.
6. ТЕХНО Лизинг, ruBB+ от Эксперт РА.
7. ДиректЛизинг, BB(RU) от АКРА.
8. ЛК Спектр, ruBB от Эксперт РА.

Лизинги торгуются в широком диапазоне за пределами рейтинговой группы BBB: сменил агентство БИЗНЕС АЛЬЯНС, получил новый рейтинг на 1 ступень выше, остался широким спред. Выглядит адекватным диапазон 1300-1500 бп для рейтинговой группы BB+. Нет большой разницы между BBB- и BB/BB+ за исключением отдельных эмитентов. Оценка спреда через рейтинговую кривую лизингов для группы BB+: 1410 бп.

Отдельно по комментариям коллег добавил ЛК Спектр: тоже спецтехника и подъёмное оборудование, аренда и продажа, покупка для аренды в лизинг, групповая история. Торгуется со спредом 899 бп единственный выпуск с фиксированным купоном Спектр02 при рейтинге BB. Не знаю...

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям серии 001Р-01 10 марта. Объём 500 млн руб., срок 3 года с колл-опционом через 1,5 года, фиксированный ежемесячный купон. Техническое размещение 13 марта. Источник данных: bonds.finam.ru.

Начальный ориентир: купон 25% годовых, что соответствует доходности к погашению 28,07% годовых, дюрации 1,7 лет и спреду 1343 бп к кривой ОФЗ. Спред к колл-опциону: 1370 бп. Укладываются в диапазон 1300-1500 бп, уже оценки 1410 бп через рейтинговую кривую лизингов. Выходят на уровне рынка, не наблюдается пространство для снижения купона. Остаётся смотреть на фактическое отсутствие альтернативных выпусков эмитента в рынке и надеяться на сентимент.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона, оставил отсчёт от старого ориентира по купону. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка доходности для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск