Каждый раз, когда просрочка по кредитам начинает расти, в финансовом сообществе неизбежно возникают параллели с американским кризисом 2008 года. Логика кажется очевидной: там тоже активно выдавали ипотечные кредиты, что в итоге привело к обвалу. Следовательно, и у нас может произойти нечто подобное. Однако между простым наличием кредитов и идентичностью механизмов кризиса лежит колоссальная разница, измеряемая триллионами долларов в сложных финансовых инструментах.
Как финансовый журналист, я постоянно отслеживаю эти тенденции. У меня самого есть несколько ипотек, и поэтому, когда я читаю о "долговом кризисе", мне важно понять, действительно ли наш финансовый корабль тонет, или это всего лишь временные штормы. Мой анализ показывает, что корабль не тонет, но количество пассажиров, оказавшихся за бортом, уже достигло 2,2 миллиона человек.
Истоки сравнений: почему вспоминают Америку 2008-го
В последние годы, особенно к осени 2025-го, регулярно появляются заголовки вроде "Пузырь всё же лопнул" или "Нечто подобное происходило в США накануне кризиса 2008-2009 годов". В то же время звучат и противоположные мнения о том, что "Сегодняшнее сравнение ипотечного рынка РФ с ситуацией в Америке совершенно некорректно."
Статистика банкротств в России действительно настораживает: в 2024 году 431 942 россиянина были признаны банкротами. Это означает, что каждые 73 секунды кто-то официально объявляется неспособным платить по долгам. Однако эта цифра - лишь верхушка айсберга, поскольку процедуру банкротства проходят менее двух процентов потенциально проблемных заёмщиков.
Механизм американского кризиса 2008 года: Машина Судного дня
Чтобы понять, почему сравнения с США 2008 года некорректны, необходимо детально разобрать, как работал тот кризис. Он был обусловлен сложной системой финансовых инструментов и отсутствием адекватного регулирования.
Ипотека для "NINJA" и секьюритизация
В 2005-2006 годах американские банки активно выдавали ипотеку так называемым NINJA-заёмщикам (No Income, No Job, No Assets) - людям, которые не могли подтвердить ни доход, ни занятость, ни наличие активов. Банки шли на такой риск, потому что не держали эти кредиты на своём балансе. Схема была следующей:
- Банк выдавал ипотеку заёмщику, например, Джону, мечтающему о доме за $300 000.
- Кредит Джона тут же продавался инвестиционному банку (например, Goldman Sachs, Bear Stearns, Lehman Brothers).
- Инвестбанк собирал тысячи таких кредитов и упаковывал их в MBS (Mortgage-Backed Security) - ипотечные ценные бумаги.
- Далее MBS делились на транши, где 75% получали высший рейтинг AAA, а остальные - более низкие.
- Из "мусорных" траншей с рейтингом BBB формировали CDO (Collateralized Debt Obligation), и здесь начинался "цирк": рейтинговые агентства (Moody's, S&P, Fitch) присваивали этим CDO рейтинг AAA, превращая рискованные активы в "надёжные инвестиции".
- Пенсионные и хедж-фонды активно покупали эти "надёжные" бумаги, что приводило к глобальному распространению риска: один дефолт в Неваде мог ударить по Deutsche Bank в Германии.
Ипотека с плавающей ставкой (2/28 ARM)
ARM (Adjustable Rate Mortgage) - это ипотека с плавающей ставкой. Типичный продукт 2/28 ARM означал, что первые два года ставка была низкой ("замануха"), а затем на оставшиеся 28 лет она становилась рыночной. Например, начальная ставка 8,5% после льготного периода могла вырасти до 11-12%, увеличивая ежемесячный платёж на четверть. Заёмщики рассчитывали рефинансировать кредит через два года за счёт роста стоимости недвижимости, но когда рост прекратился, рефинансирование стало невозможным, и банки начали массово изымать дома. В те времена около 80% ипотек были такими рискованными.
Страховщик апокалипсиса: AIG и CDS
American International Group (AIG) до 2008 года была классической страховой компанией. Однако её подразделение AIG Financial Products в Лондоне активно занималось продажей CDS (Credit Default Swap) - страховки от дефолта. Если банк покупал CDO, он мог застраховать его в AIG, выплачивая 2% годовых и получая 100% возмещения в случае дефолта CDO.
AIG продала CDS на $441 млрд активов, не сформировав адекватных резервов, поскольку никто (или почти никто) не сомневался в стабильности рынка недвижимости. 15 сентября 2008 года рейтинг AIG был снижен ниже AA-, что привело к требованию залогов на $32 млрд. Дефицит составил $12,4 млрд, при том что всего за три дня до этого он был $4,5 млрд. AIG не смогла быстро продать активы, и 16 сентября ФРС предоставила компании $85 млрд кредита, получив 79,9% её акций. Общий объём помощи AIG составил $182 млрд, став рекордным для США.
Банкротство Lehman Brothers
В тот же день, 15 сентября 2008 года, Lehman Brothers подал на банкротство с долгом в $639 млрд и 906 000 деривативных контрактов на $35 трлн. Это стало крупнейшим корпоративным банкротством в истории США.
В отличие от AIG, Lehman Brothers решили не спасать. Министр финансов Генри Полсон, бывший CEO Goldman Sachs, заявил о недостаточности залога. Конспирологи утверждали, что Goldman был конкурентом Lehman. В действительности, после спасения Bear Stearns в марте 2008 года правительство решило показать, что моральный риск имеет последствия. Эти последствия оказались внушительными: индекс Dow Jones упал на 504 пункта в день банкротства, а в течение недели банки в Великобритании, Исландии, Бельгии и Нидерландах оказались на грани краха. Ирландия и вовсе национализировала весь свой банковский сектор.
Россия 2026: Другая история
Несмотря на рост просрочек и банкротств, российский финансовый рынок имеет принципиальные отличия от американского образца 2008 года, что делает его более устойчивым к системному коллапсу.
Отсутствие глобальной цепочки заражения
В США 2008 года всё было взаимосвязано: дефолт Джона в Неваде обрушивал MBS, который, в свою очередь, обрушивал CDO, что требовало выплат по CDS от AIG и, в конечном итоге, приводило к необходимости государственного спасения. Это создавало глобальную панику.
В России 2026 года цепочка значительно короче. Дефолт Ивана в Туве приводит к тому, что, например, Сбербанк списывает просрочку, и на этом всё заканчивается. Доля секьюритизированных ипотек в России составляет всего 7,9%, тогда как в США в 2008 году она достигала 75%. Минимальная секьюритизация означает отсутствие сложных CDO, CDS и, как следствие, отсутствие глобального финансового заражения.
Госбанки как буфер стабильности
Структура российского банковского рынка уникальна. Сбербанк контролирует около 30% рынка, ВТБ - около 15%, а в сумме государственные банки контролируют примерно 48%. Государство не допустит банкротства системообразующих институтов, таких как Сбербанк. У госбанков есть прямой доступ к ликвидности Центрального банка, а решения о реструктуризации принимаются централизованно. В отличие от Lehman Brothers, который был частным и его можно было не спасать, Сбербанк слишком важен для экономики, и его спасение будет приоритетом.
Центральный банк как надзиратель
В отличие от Алана Гринспена, главы ФРС с 1987 по 2006 год, который верил в саморегуляцию рынка, Эльвира Набиуллина, глава ЦБ РФ, придерживается иной позиции. С 2023 года ЦБ РФ активно внедряет:
- Лимиты на выдачу кредитов с показателем PTI (Payment-to-Income) более 50%.
- Макропруденциальные надбавки к капиталу банков.
- Ограничения на продажу данных БКИ.
- Запрет на более чем один дорогой микрозаём.
Для сравнения, в США 2008 года регулятор OTS даже не знал о портфеле CDS компании AIG до июля 2008 года.
Изоляция от глобальных рынков
Доля иностранного капитала в российском банковском секторе составляет около 9%. В 2008 году финансовая система США была глубоко интегрирована в глобальные рынки. Это означает, что российский кризис не способен заразить глобальные рынки, и наоборот - глобальная паника не обрушит российские банки через трансграничные риски. Иронично, но санкции фактически сделали российскую финансовую систему более устойчивой к внешним шокам.
ИЦБ ДОМ.РФ против американских MBS
На август 2025 года в обращении находится 76 выпусков ипотечных ценных бумаг (ИЦБ) ДОМ.РФ на общую сумму 1,96 трлн рублей. Доля ДОМ.РФ на этом рынке составляет 99,7%, а секьюритизировано всего 7,9% ипотечного портфеля. Эти бумаги покрывают 1,3 млн кредитов на 68 млн квадратных метров жилья.
ДОМ.РФ выступает единым государственным поручителем по всем ИЦБ с рейтингом ААА. Если заёмщик не платит, ДОМ.РФ выкупает дефолтную закладную, и инвестор не теряет деньги. В США рейтинг AAA присваивали агентства, получавшие деньги от эмитентов, что приводило к конфликту интересов, завышенным рейтингам и последующему краху.
В России нет сложной цепочки деривативов. Российская схема предельно проста: банк продаёт закладные ипотечному агенту ДОМ.РФ, тот выпускает ИЦБ, которые покупают инвесторы. Нет ни CDO, ни CDS, ни рынка на $62 трлн, где никто не понимал реальный риск.
ДОМ.РФ тщательно проверяет каждый кредит перед включением в пул по критериям качества залога, платёжной дисциплины и соотношения PTI, тогда как в США в MBS попадали даже NINJA-кредиты.
Держателями ИЦБ ДОМ.РФ являются российские банки и институциональные инвесторы, использующие эти бумаги для операций РЕПО с ЦК и Федеральным казначейством, а также для включения в высоколиквидные активы системно значимых банков. В США MBS и CDO продавали пенсионным фондам Норвегии, банкам Германии и инвесторам по всему миру.
ИЦБ ДОМ.РФ торгуются на Московской бирже в первом котировальном списке с рыночной ценой и обеспеченной ликвидностью. В США CDO торговались на внебиржевом рынке (OTC), и их реальная стоимость оставалась неизвестной до момента попытки продажи.
Таким образом, российские ИЦБ - это инструмент фондирования, а не финансовое оружие массового поражения.
Почему россияне берут кредиты под 292% годовых: Поведенческие аспекты
Вопрос о том, почему люди берут кредиты под столь высокие проценты, лежит не столько в сфере рациональной экономики, сколько в области поведенческих искажений.
Нерациональность как норма и гиперболическое дисконтирование
Исследования НИУ ВШЭ подтверждают, что российские потребители демонстрируют усиленное гиперболическое дисконтирование - склонность предпочитать немедленное вознаграждение будущему, даже осознавая его невыгодность. Экономическая нестабильность и частые смены правил игры усиливают этот эффект. Логика проста: лучше получить 500 рублей сейчас, чем гадать, будет ли 1000 через месяц. Дефолт 1998 года, девальвация 2014 года, кризис 2022 года - всё это создаёт устойчивый паттерн, что "потом" может просто не наступить.
Туннельное мышление бедности
Модель "туннельного мышления" гарвардских экономистов Сендхила Муллайнатана и Эльдара Шафира точно описывает механизм попадания в долговую ловушку МФО. Бедность поглощает когнитивные ресурсы человека, создавая "туннель", в котором видны только неотложные потребности: аренда, еда, детская одежда. Долгосрочные последствия оказываются за пределами восприятия.
Эксперименты Муллайнатана показали, что участники в условиях дефицита заимствовали больше ресурсов, даже когда это вело к проигрышу. К финальным раундам основное время уходило на погашение "долгов". Это точная модель поведения 14,8 млн клиентов МФО в России. Статистика ЦБ подтверждает: 49% портфеля МФО приходится на граждан с тремя и более активными займами. Треть всех выдач - это цепочки дорогих займов закредитованным клиентам, где каждый новый заём берётся для погашения предыдущего. Это классическая ловушка дефицита, из которой трудно выбраться без внешнего вмешательства.
Уровень финансовой грамотности
По данным ЦБ РФ, индекс финансовой грамотности россиян достиг 55 баллов из 100 в 2024 году, что является максимумом за время измерений, но всё ещё остаётся низким показателем. Критичнее то, что 46% россиян не могут правильно рассчитать простой процент. В группах риска находятся пожилые, малообеспеченные и жители сельской местности, где показатели падают до 49 баллов.
Для сравнения, понимание инфляции в России находится на уровне США и среднего по ОЭСР (около 84%). Однако расчёт простого процента составляет 46% против 63% в США. Люди понимают, что деньги обесцениваются, но не могут посчитать, сколько заплатят по кредиту.
Исследование НАФИ указывает, что 45% россиян вовлечены в неформальные займы у родственников и знакомых, со средней суммой около 18 000 рублей в год. Это параллельная финансовая система, невидимая для официальной статистики.
Портрет российского банкрота
Анализ статистики банкротств позволяет составить усреднённый портрет человека, который попадает в эту категорию.
- По данным Сбербанка, 60% банкротов - женщины, что значительно выше их доли в населении.
- Средний возраст снизился с 45 лет в 2020 году до 38 лет в 2025-м, что указывает на "омоложение" кризиса.
- Около 70% банкротов одинокие или разведённые, причём женщины с детьми после развода представляют самую уязвимую категорию.
Типичный сценарий: женщина 35-45 лет, работающая администратором или продавцом, после развода остаётся с детьми в съёмной квартире. Кредитная карта становится способом "дожить до зарплаты", затем следуют микрозаймы под 292% годовых для покрытия срочных расходов. Через год-два совокупный долг превышает 1,2 млн рублей, а погашать его нечем. При этом 94% банкротов не имеют имущества для удовлетворения требований кредиторов.
Лидерами по числу банкротств в 2024-2025 годах стали Краснодарский край (30 231 случай), Московская область (29 875), Москва (27 805), Свердловская область (около 14 000) и Республика Башкортостан (около 12 000). Это не беднейшие регионы, а регионы с развитым потребительским кредитованием и высокой стоимостью жизни.
Важно отметить, что типичный банкрот - это не мошенник, а человек, который взял кредит на бытовую технику под 30%, потерял работу и попал в цепочку микрозаймов. 97,3% заявлений на банкротство подают сами должники, а не кредиторы.
После 90 дней просрочки долг переходит к коллекторам. Законные методы взыскания включают звонки с ограничением по частоте, SMS-уведомления, письма. Незаконные методы, по которым до сих пор поступают жалобы в ФССП, - это угрозы, звонки работодателю и публичное разглашение долга. Психологические последствия предсказуемы: тревожность, депрессия, разрушение отношений, потеря работоспособности.
География долга: региональные особенности
Региональная картина закредитованности заслуживает отдельного внимания.
- Республика Тыва - абсолютный рекорд России. Население около 330 000 человек, закредитованность 151,6% годового дохода, то есть долг превышает полуторагодовой заработок. Прирост задолженности за 2024 год составил плюс 206 000 рублей на человека. Доля ипотеки - 60%. Причины: низкие доходы в сочетании с льготной ипотекой приводят к большим кредитам. Альтернатив мало из-за слабо развитой экономики за пределами госсектора, а культурный фактор обуславливает высокую рождаемость и потребность в жилье.
- Калмыкия - второе место в антирейтинге. Закредитованность 123,3% годового дохода. Прирост за год - плюс 60 000 рублей на человека.
- Ингушетия - пример парадокса низкой закредитованности. Всего 15,5%, что в десять раз меньше, чем в Туве. Кредитов на человека - 64 000 рублей. Причины также понятны, но иные: культурные установки против долгов, сильные семейные связи обеспечивают помощь родственников вместо банков, а теневая экономика приводит к тому, что доходы не видны банкам, и кредиты не выдаются.
МФО - российский subprime
Микрофинансовые организации (МФО) являются одним из наиболее проблемных сегментов российского финансового рынка.
Высокие ставки и "долговые цепочки"
Предельная ставка МФО в России на 2025 год составляет 0,8% в день. Максимальная переплата ограничена 130% от суммы займа и снизится до 100% к 2027 году.
Объём рынка достиг 1,5 трлн рублей выдач в 2024 году, показав рост на 51% к предыдущему году, а суммарный портфель составил 683 млрд рублей. TOP-10 компаний контролируют 70% рынка, при этом за 2024 год более 100 компаний ушли с рынка.
Настоящая проблема заключается в следующем: 48% заёмщиков МФО рефинансируют предыдущий заём новым сразу после погашения, а 20% при этом увеличивают общую сумму долга. Механизм таков: человек берёт 15 000 рублей "до зарплаты", зарплата приходит, он погашает, но денег на жизнь не хватает, и он берёт снова, уже 20 000, и цикл повторяется. Это не кредитование, а ростовщичество с цифровым интерфейсом.
Доля NPL (Non-Performing Loans) 90+ в секторе составляет 28,3%. Это снижение с 33% произошло не за счёт улучшения качества, а за счёт роста портфеля. При полной стоимости кредита (ПСК) выше 250% просрочка максимальна.
Угрозы для финансовой стабильности и исторические примеры
ЦБ РФ официально заявляет, что сектор МФО "не создаёт угроз для финансовой стабильности", поскольку составляет менее 4% рынка потребительского кредитования. Однако исторические примеры показывают, как быстро может развернуться кризис:
- Кризис в Андхра-Прадеш, Индия (2010 год): Начался с сообщений о более чем 70 самоубийствах заёмщиков из-за агрессивных методов взыскания. Власти штата ввели жёсткое регулирование, заёмщики массово отказались платить по слухам об "амнистии долгов", банки-кредиторы МФО понесли убытки, и сектор рухнул.
- Коллапс P2P-кредитования в Китае (2018-2020 годы): Обвалил рынок в $290-300 млрд. На пике закрывалось 3-5 платформ в день, более 260 компаний обанкротились за несколько месяцев. Крупнейшая пирамида Ezubao похитила $7,6 млрд у 900 000 инвесторов, а социальные протесты привели к полному запрету P2P-кредитования.
В России дефолт по облигациям "Домашних денег" в 2018 году на 1,25 млрд рублей показал уязвимость инвесторов-физлиц, так как эти вложения не защищены системой страхования вкладов. Сейчас 66% облигаций МФО (из примерно 16,6 млрд в обращении) держат физические лица.
Критическая точка - это фондирование. 50% фондирования МФО приходится на банковские кредиты, что является ключевым каналом потенциального заражения. Сценарий каскадного коллапса при массовом банкротстве МФО затронет 10 млн заёмщиков через передачу долгов коллекторам, нанесёт убытки банкам-кредиторам и розничным инвесторам. Вероятность кризисного сценария оценивается в 5%, стрессового - в 25%.
К счастью, ЦБ активно работает над регулированием. С 2025 года введён запрет на более чем один дорогой микрозаём одновременно, повышенные резервы для кредитов с ПСК 250%, обязательная проверка через БКИ. Макропруденциальные лимиты снизили долю выдач с ПДН выше 50% с 60% до 26%. Более 100 компаний ушли с рынка, а оставшиеся либо станут цивилизованными, либо уйдут следом.
Инфоцыганство как фактор закредитованности
Помимо МФО, существует ещё один источник токсичных долгов, о котором говорят реже - это инфобизнес.
Агрессивный маркетинг и кредиты на "курсы"
Рынок инфобизнеса в России достиг 200 млрд рублей и впервые превысил легальный EdTech-сектор (149 млрд). Курсы по инвестициям и трейдингу стоят от 50 000 до 170 000 рублей, при этом банки-партнёры оформляют рассрочку до 500 000 рублей за 1-2 минуты онлайн.
Механизм попадания в долговую ловушку типичен: агрессивный маркетинг создаёт FOMO (страх упустить выгоду), клиент оформляет кредит на курс, обучение не приносит обещанного дохода, возникает долг плюс разочарование, затем - новый кредит или микрозаём для погашения. Целевая аудитория: мамы в декрете, молодёжь без опыта, люди в кризисе после потери работы или развода, выгоревшие специалисты - те самые группы, которые потом становятся банкротами.
Однако и здесь есть позитивная динамика. Жалобы на мисселинг финансовых продуктов снизились в 2 раза в 2024 году благодаря полномочиям ЦБ приостанавливать продажи при нарушениях. Банки вернули или аннулировали 4,8 млрд рублей задолженности по результатам надзора. С 1 марта 2025 года введён самозапрет на кредиты через Госуслуги.
Судебные дела против крупных инфобизнесменов, таких как Аяз Шабутдинов (8 эпизодов мошенничества) и Елена Блиновская (налоговые нарушения), создают прецеденты. Но юридически квалифицировать инфобизнес как мошенничество сложно, поскольку продажа курсов не всегда является обманом в правовом понимании. Список компаний с признаками нелегальной деятельности на финансовом рынке ЦБ содержит более 6 300 организаций, но граница между "обучением" и "мошенничеством" остаётся размытой.
Методологические ловушки: ограничения данных
Прежде чем делать окончательные выводы, важно учитывать систематические искажения в российской статистике, которые могут влиять на анализ долгового кризиса.
- Инфляция: При официальном ИПЦ Росстата около 10%, FMCG-дефлятор РОМИРа показывает 22,1% в 2024 году. До 2022 года расхождение составляло около 6 процентных пунктов, после - увеличилось вдвое до 12 пунктов. Для малообеспеченных слоёв, основных заёмщиков МФО, инфляция ещё выше из-за большей доли продовольствия в расходах. Это ведёт к систематической недооценке реальной долговой нагрузки.
- Банкротства: Федресурс отражает лишь 1,5-2% проблемных заёмщиков. При примерно 25 млн должников с просроченной задолженностью процедуру банкротства проходят около 400 тыс. в год. Причина в том, что минимальные расходы на судебное банкротство составляют 40-100 тыс. рублей и недоступны для беднейших, а внесудебное требует окончания исполнительного производства. Рост банкротств может означать как ухудшение ситуации, так и повышение доступности процедуры.
- Неформальные займы: По исследованию НАФИ, 45% россиян вовлечены в неформальные займы у родственников и знакомых. Нелегальные кредиторы - более 6 300 организаций в списке ЦБ - выдают займы под 300-400% годовых без ограничений переплаты. Это добавляет 0,7-1 трлн рублей к официальным данным.
- Сравнение с США: Само сравнение с США корректно лишь частично. Американский кризис был ипотечным, с развитой секьюритизацией в $12+ трлн в MBS и CDO, и распространялся через финансовые инструменты глобально. Российский - потребительский, с минимальной секьюритизацией около 1,9 трлн рублей (при 96% ипотечных бумаг), распространяется через падение потребительского спроса. Сравнивать можно отдельные индикаторы, такие как рост сроков кредитования и снижение качества заёмщиков, но не механизмы кризиса.