Почему российские инвесторы недооценивают банковский сектор
Российские банки вошли в 2026 год со стабильно высокой прибылью и рекордными дивидендами, однако они так не смогли заручиться доверием инвесторов. Несмотря на устойчивые показатели, рынок относится к сектору с опаской, закладывая в цены риски замедления экономики, усиления регуляторного давления и снижения маржинальности. В результате соотношение капитализации и годовой прибыли кредитных организаций опустилось до локальных минимумов. Почему котировки банковского сектора не отражают его успехов, когда это изменится и стоит ли инвестировать в отрасль в расчете на кратный рост, разбирались «Ъ-Инвестиции».
Финансы стабильны
По итогам 2025 года российские банки показали чистую прибыль в размере 3,5 трлн руб., немного меньше рекордного результата в размере 3,8 трлн руб., достигнутого в 2024 году. Почти половину полученных средств — 1,6 трлн руб.— кредитные организации направили на выплату дивидендов, что сделало показатель максимальным в истории отечественной банковской отрасли. Для сравнения: в 2024 году на фоне рекордной прибыли банки распределили среди акционеров всего 1,2 трлн руб.
Основные доходные статьи банков — чистый процентный доход (ЧПД) и чистый комиссионный доход (ЧКД) — в 2025 году выросли на 14%, до 7,6 трлн руб., и на 8%, до 2,4 трлн руб., соответственно. Значительную положительную динамику ЧПД обеспечил продолжающийся рост кредитного портфеля, а также «умеренное расширение чистой процентной маржи», происходившее на фоне опережающего снижения стоимости фондирования, указывает главный экономист «Ренессанс Капитала» Андрей Мелащенко.
Операционные расходы банков за год увеличились на 12%, до 4,5 трлн руб. Причиной этого стали высокая инфляция, низкая безработица, стимулировавшая расходы на персонал и активное инвестирование в развитие IT-инфраструктуры в преддверии массового запуска цифрового рубля, перечисляет старший директор рейтингов финансовых институтов рейтинговой службы НРА Павел Жолобов. При этом «основным ограничением для роста чистой прибыли» стали отчисления в резервы, которые в 2025 году выросли сразу на 34%, говорит Андрей Мелащенко. Такая динамика связана с ростом доли просроченных кредитов, преимущественно в розничном сегменте, поясняет портфельный управляющий УК «ВИМ Инвестиции» Алексей Ильин.
Дефицит оптимизма
Несмотря на рекордные финансовые показатели и существенные дивиденды последних лет, акции кредитных организаций демонстрируют скромные результаты. Индекс Мосбиржи финансового сектора (MOEXFN), который включает ценные бумаги большинства крупнейших банков, а также самой Московской биржи, СПБ Биржи, «Европлана», «Ренессанс Страхования» и холдинга «ЭсЭфАй», за прошлый год упал на 7,5%, до 9236,06 пункта. За тот же период основной индекс Мосбиржи (IMOEX) снизился только на 4%.
«Участники рынка очень осторожно смотрят на банковский сектор»,— отмечает начальник отдела публичного анализа акций Совкомбанка Вячеслав Бердников. Мультипликаторы P/E (соотношение капитализации и чистой прибыли за год) и P/BV (соотношение капитализации и балансовой стоимости активов) в банковской отрасли «находятся на исторически низких уровнях, что говорит о скептицизме инвесторов», подтверждает эксперт по фондовому рынку «БКС Мир инвестиций» Андрей Смирнов.
По мнению младшего аналитика отдела анализа финансовых рынков «КИТ Финанса» Ильи Кузьминых, рынок все еще учитывает в цене «геополитические премии за риск» и недооценивает «способность сектора генерировать стабильный денежный поток». Кроме того, инвесторы «дисконтируют риски сжатия процентной маржи при снижении ключевой ставки и роста доли проблемных кредитов при замедлении экономики», отмечает аналитик «Алор Брокер» Кирилл Васильев.
Наконец, оптимизма инвесторам не вселяет и публичное обсуждение инициатив об увеличении налоговой нагрузки на сектор, указывает Вячеслав Бердников. Прошлой осенью депутаты Госдумы от фракции «Справедливой России — За правду» предложили ввести разовый десятипроцентный налог на сверхприбыль банков, полученную в 2023–2024 годах. Инициатива не получила поддержки Минфина и ЦБ, которые сочли, что изъятие капитала сократит возможности банков по кредитованию экономики. В середине января законопроект был отклонен в первом чтении. Аналогичную идею в обращении к премьер-министру Михаилу Мишустину излагали депутаты КПРФ, однако до Госдумы инициатива пока не дошла.
В том же темпе
На фоне взятого ЦБ курса на смягчение монетарной политики в 2026 году кредитные организации могут получить прибыль, сопоставимую с результатами последних лет. В ноябре Банк России прогнозировал, что по итогам текущего года отечественные банки заработают от 3,1 трлн до 3,6 трлн руб. В начале февраля директор департамента банковского регулирования и аналитики ЦБ Александр Данилов отметил, что прогноз может быть «несколько консервативным», однако регулятор вряд ли будет существенно менять оценку в ближайшее время.
«В 2026 году банковский сектор выйдет на прибыль, сопоставимую с прошлогодней»,— соглашается управляющий директор рейтингового агентства «Эксперт РА» Юрий Беликов. По его прогнозу, учитывая «консерватизм и плавность смягчения денежно-кредитных условий, с одной стороны, и некоторое оживление кредитования — с другой», российские банки смогут заработать за год около 3,7–3,8 трлн руб. В Национальном рейтинговом агентстве и «Финаме» ожидают прибыль на уровне 3,4–3,6 трлн руб., в УК «РСХБ Управление активами» — 3,4–3,7 трлн руб. Банковский сектор в целом ждет «нулевая динамика» по прибыли, однако «почти все публичные банки покажут рост прибыли», считает господин Бердников из Совкомбанка.
По мере снижения процентных ставок качество кредитных портфелей будет улучшаться, а стоимость риска — снижаться, что будет поддерживать прибыль банков, прогнозирует аналитик фондового рынка УК «Альфа-Капитал» Алина Попцова.
Смягчение денежно-кредитной политики будет способствовать расширению чистой процентной маржи и оживлению потребительской активности, что, в свою очередь, поддержит рост ЧПД и ЧКД, отмечает господин Мелащенко из «Ренессанс Капитала».
Сдерживать финансовые результаты кредитных организаций, по словам эксперта, может повышенный кредитный риск, который повлечет дополнительные расходы на резервы. Однако, как показывает практика последних лет, с покрытием кредитного риска «нет серьезных трудностей, которые можно было бы рассматривать как значимый сдерживающий фактор», указывает Юрий Беликов из «Эксперт РА».
Дивидендный вопрос
В текущем году банки не только сохранят повышенную прибыльность, но и продолжат делиться доходами с инвесторами, считают аналитики, опрошенные «Ъ-Инвестициями». «Размер дивидендов будет значительно различаться между банками, однако совокупный объем выплат, по нашей оценке, останется сопоставимым с уровнем 2025 года»,— ожидает Алексей Ильин из УК «ВИМ Инвестиции». Поскольку банковский сектор «стабильно прибылен и способен оперативно адаптироваться к шокам», вероятность значительного пересмотра дивидендных политик остается низкой, соглашается господин Жолобов из НРА.
Ограничивать рост дивидендных выплат может ужесточение регуляторных требований, предупреждает господин Ильин. Основными драйверами, по его словам, здесь выступят возврат надбавок к достаточности капитала и усиление макропруденциального регулирования. Так, в 2026 году надбавка за поддержание достаточности капитала будет увеличена с 0,5% до 0,75%, а в 2027-м — до 1,5%. Надбавка за системную значимость вырастет с 0,25% до 0,5% в текущем году и до 0,75% в следующем. «К 2028 году надбавки, как ожидается, полностью восстановятся до докризисного уровня — 2,5% и 1% соответственно»,— указывает Алексей Ильин.
Банки «постоянно балансируют между дивидендной политикой и достаточностью капитала», отмечает ведущий инвестиционный консультант сервиса «Газпромбанк Инвестиции» Александр Працук. При этом дивиденды «отнимают капитал», нужный для исполнения регуляторных требований, поэтому в условиях их ужесточения существенное расширение выплат инвесторам маловероятно, полагает эксперт.
Зона роста
По мнению большинства опрошенных аналитиков, сегодня акции российских банков представляют интерес для инвесторов. На фоне просадки индекса Мосбиржи и повышенной волатильности в сырьевых секторах «банки предлагают предсказуемо высокие дивиденды при устойчивых показателях капитала и улучшающейся ликвидности», поэтому выглядят как один из самых привлекательных секторов «для инвестора, ищущего доход», отмечает Ильи Кузьминых из «КИТ Финанса».
«В настоящий момент акции ведущих банков, входящих в наше покрытие, заметно недооценены, потенциал их роста до фундаментально обоснованных уровней составляет 35–52%»,— указывает управляющий по анализу банковского и финансового рынков ПСБ Дмитрий Грицкевич.
По его мнению, финансовый сектор — главный бенефициар снижения ставок и оживления экономики. «В отличие от экспортеров, банковский сектор меньше зависит от волатильности сырьевых цен и логистических цепочек, выступая прямым бенефициаром внутренней экономической активности»,— подтверждает директор департамента торговых операций ГК «ГБИГ Холдингс» Дмитрий Царьков.
Однако в фокусе на внутренний рынок кроется и главный риск для банковского сектора. В случае ухудшения экономической ситуации кредитные организации могут столкнутся с резким падением качества кредитного портфеля и, как следствие, снижением основных финансовых показателей, предупреждает аналитик ФГ «Финам» Игорь Додонов. «Кроме того, более медленное, чем предполагается, смягчение монетарной политики может замедлить восстановление кредитования»,— добавляет он.
Кого выбрать
Инвесторам, готовым пополнить портфель акциями банков, следует в первую очередь рассматривать наиболее крупных игроков. Например, «Сбер» привлекает стабильностью и предсказуемостью финансовых результатов, долгой историей и высоким коэффициентом выплаты дивидендов, отмечает Андрей Мелащенко. По оценке господина Бердникова, в 2026 году Сбербанк продемонстрирует «умеренный рост прибыли в пределах 10%», сохраняя при этом «дешевую оценку и растущую дивидендную доходность выше 12%», что делает его акции крайне привлекательными.
ВТБ, который в прошлом году удивил инвесторов возобновлением дивидендов, может распределить прибыль и в 2026 году, хотя, по прогнозу господина Працука, размер выплаты может сократиться. «Для ВТБ вопрос дивидендов остается открытым из-за ограниченного запаса капитала и ожидаемого повышения нормативов»,— указывает Алина Попцова из УК «Альфа-Капитал». Тем не менее акции второго по величине банка страны могут показать динамику «лучше рынка», считает господин Грицкевич. Глава ВТБ Андрей Костин 18 февраля заявил, что кредитная организация ведет «непростой диалог» о дивидендах с ЦБ, который «всегда заинтересован в большей капитализации банка».
«Т-Технологии» (материнская компания Т-Банка) в 2026 году покажут «существенный рост прибыли на фоне сохранения высокой эффективности и увеличения капитала», прогнозирует Вячеслав Бердников. По его мнению, сейчас холдинг «выглядит недооцененным как по текущим, так и по форвардным мультипликаторам». Бизнес компании ориентирован на комиссионные и страховые продукты, что делает ее менее чувствительной к циклу процентных ставок, отмечает господин Кузьминых. В этом смысле «Т-Технологии» — «уникальная история» на российском рынке, подчеркивает эксперт.
По мнению Кирилла Васильева из «Алор Брокер», интерес представляют и акции института развития в жилищной сфере «Дом.РФ», который провел IPO на Мосбирже в ноябре 2025 года, а в текущем году «должен порадовать инвесторов дивидендами». В октябре группа приняла новую дивидендную политику, предполагающую выплаты акционерам в размере 50% чистой прибыли. В свою очередь, Андрей Мелащенко из «Ренессанс Капитала» считает, что одним из бенефициаров снижения ключевой ставки станет Совкомбанк, у которого ожидается «восстановление маржи и рентабельности, расширение запаса капитала и возобновление дивидендных выплат».
Впрочем, как указывает Дмитрий Грицкевич, устойчивый рост акций представителей банковского сектора возможен только после того, как у инвесторов появится четкое понимание, что ключевая ставка в обозримой перспективе «снизится до приемлемых для бизнеса уровней 12–13%». «Пока можно констатировать лишь хороший среднесрочный потенциал роста капитализации сектора»,— говорит эксперт. На первом заседании в 2026 году Банк России снизил ключевую ставку на 50 базисных пунктов, до 15,5% годовых. В ЦБ заявили, что, согласно обновленному базовому сценарию, средняя ключевая ставка в 2026 году составит 13,5–14,5%. Глава регулятора Эльвира Набиуллина отметила, что у руководства ЦБ появилось «больше уверенности» в снижении ставки на ближайших заседаниях.
Анна Абрамцева
Держите новости при себе. Присоединяйтесь к Telegram «Коммерсанта».