Сегодняшнее решение Банка России оказалось мягче, чем предполагал рыночный консенсус: ЦБ снизил ключевую ставку до 15,5% и, более того, смягчил сигнал, заявив, что будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ставки на ближайших заседаниях.
В чем причина смягчения
Регулятор оценивает динамику цен за последние месяцы в совокупности. Накопленная инфляция с ноября по январь в целом соответствует его ожиданиям — просто произошло перераспределение инфляции между концом прошлого года и началом этого. Январское ускорение инфляции объясняется временными факторами: повышением НДС и акцизов, индексацией регулируемых тарифов, коррекцией цен на плодоовощную продукцию. Большинство устойчивых показателей инфляции находятся в диапазоне 4–5%. Прогноз по инфляции на 2026 год ожидаемо повышен на 0,5 п.п. из-за январского всплеска цен, однако во втором полугодии, по оценке регулятора, устойчивая инфляция должна вернуться к 4%.
Экономика постепенно возвращается к траектории сбалансированного роста. По итогам 2025 года ВВП вырос на 1%, но внутренний спрос в ближайшие месяцы, по оценке ЦБ, будет более сдержанным, на что указывают и настроения бизнеса.
Дополнительными аргументами в пользу смягчения стали сдержанная кредитная активность в конце 2025 — начале 2026 года, высокая склонность населения к сбережениям и снижение напряженности на рынке труда. Дефицит кадров постепенно уменьшается, компании планируют более умеренный рост зарплат. Это снижает проинфляционные риски, хотя безработица и остается на исторически низком уровне.
Что это означает для траектории ставки
Денежно-кредитные условия остаются жесткими в реальном выражении. Базовый сценарий по средней ключевой ставке в 2026 году сужен до 13,5–14,5%, что предполагает уровень 13,1–14,3% с 16 февраля до конца года. Мы по-прежнему ожидаем ставку около 13% к концу года.
Интересно, что прогноз по среднегодовой ставке на следующий год повышен на 0,5 п.п. — до 8–9%. Вероятно, это связано с пересмотром внешних условий: прогноз по цене нефти снижен (с $55 до $45 за баррель на этот год и с $60 до $50 — на следующий), а также ухудшена оценка счета текущих операций (с $27 до $10 млрд в 2026 году и с $32 до $25 млрд в 2027 году). Снижение нефтегазовых доходов может усилить проинфляционные риски на длинном горизонте, что объясняет осторожность регулятора.
Реакция рынка
Рынок не закладывал снижение ставки и отреагировал на решение позитивно. Индекс МосБиржи и индекс ОФЗ RGBI прибавляют около 0,5%.
С нашей точки прения, постепенное смягчение политики ЦБ создает предпосылки для еще одного благоприятного года на рынке облигаций. При этом темпы дальнейшего снижения ставки во многом будут зависеть не только от инфляции и внутреннего спроса, но и от внешних условий, включая геополитический фон.