В октябре 2006 года «Уралкалий» впервые вышел на Лондонскую фондовую биржу с планом разместить от 20 до 29 процентов акций по цене 2,05–2,45 доллара за штуку. Оценка компании тогда укладывалась в диапазон 4,3–5,2 миллиарда долларов.
Road-show провели, посмотрели инвесторы, но книга заявок не собралась в полном объёме. На момент закрытия торгов в РТС обыкновенная акция стоила $1,93 – на 15% ниже нижней границы.
Дмитрий Рыболовлев, контролировавший через Madura Holding около восьмидесяти процентов компании, принял решение отменить размещение прямо в день старта. Это был осознанный отказ от занижения стоимости.
Ровно через год, в октябре 2007-го, компания вернулась на рынок с другой тактикой. Объём размещения сократили до 10-12% – 270,85 млн обыкновенных акций в форме GDR. Ценовой коридор объявили 3 октября: $2,8–3,5 за обыкновенную акцию и $14–17,5 за GDR. Road-show прошёл с 8 по 14 октября, книга заявок оказалась переподписана в 23 раза, интерес проявили более 500 инвесторов из Европы, США и Азии. Координаторами и андеррайтерами выступили Citi Bank, «Ренессанс Капитал» и UBS Investment Bank.
Размещение закрыли по верхней границе – $3,5 за акцию и $17,5 за GDR. Компанию оценили в $5,9–7,4 млрд, привлечённая сумма составила около $948 млн. Сам Рыболовлев заработал от $700 до 950 млн лично. Сделка прошла на LSE с дополнительным размещением на РТС и ММВБ.
Вторая попытка удалась по ряду причин. Объём сократили – это сняло давление на цену и сделало размещение более комфортным для рынка. За год конъюнктура радикально изменилась: цены на калий пошли вверх, производство после аварии 2006 года восстановилось, появились выгодные контракты с Вьетнамом и Индией, Китай был на подходе. И главное: отказ от размещения в 2006-м показал характер. Инвесторы поверили, что собственник не продаст компанию дёшево.
Риски, впрочем, никуда не делись. Главный – зависимость от мировых цен на удобрения и от нескольких ключевых покупателей. Политическая обстановка в России 2007 года уже давала сигналы усиления госконтроля над сырьём. Экологические последствия техногенной аварии на руднике оставались в памяти рынка.
Концентрация собственности у одного лица – около 80% – несла потенциал будущих конфликтов с миноритариями. Диверсификации практически не было: монопродукт, хлористый калий.
Уроки очевидны. Не стоит гнаться за деньгами любой ценой – лучше отменить сделку и дождаться подходящего момента. Сокращение объёма размещения часто спасает цену.
Сильный road-show и надёжные банки решают больше, чем цифры. А отказ от заниженной стоимости в первой попытке может стать лучшей рекламой для второй.
Я разбирала инвестиционный меморандум, сам процесс, из первых рук получала самые свежие данные в реальном времени в 2006 и 2007 годах, следила за road-show, ценами и рисками по мере их развития и даже присутствовала на обсуждениях.
Некоторые материалы опубликованы в «Новом компаньоне» (ссылки на оригинальные статьи: часть 1, часть 2, часть 3 и другие).
IPO «Уралкалия» на LSE в 2007-м – стало одним из самых успешных российских размещений того периода.
Сегодня, имея за плечами опыт анализа подобных крупных выходов на публичный рынок, я вижу те же паттерны в pre-seed и seed проектах: timing, характер собственника и умение сказать «нет» недооценке часто решают всё.
Если вы инвестор, частный капитал или семейный офис и хотите, чтобы я дотошно разобрала проект – пишите в личные сообщения. Посмотрим риски, сильные стороны и реальные шансы на выход.
Сохранение вашего капитала – мой приоритет.
#Уралкалий #IPO #LSE #ИнвестиционныйАнализ #АналитикИнвестиций #СохранениеКапитала #РазвивающиесяРынки #ИнвестицииВРоссию #НезависимыйАналитик #ВторойВзгляд #ЧастныйКапитал #СемейныйОфис #ДеРиск