BlackRock уточнила стратегию стейкинга для ETHB, планируя держать 70-95% ETH в работе. Фонд будет получать доход от стейкинга, но с комиссией 18%. Вывод средств может занимать недели. — cryptoslate.com
BlackRock уточнила свою стратегию стейкинга для ETF iShares Staked Ethereum Trust (ETHB), изложив план по максимальному использованию средств фонда в стейкинге ETH для получения вознаграждений, а не хранению их на депозите.
В своей последней поправке спонсор указал, что при обычных рыночных условиях он будет стремиться держать от 70% до 95% ETH фонда в стейкинге.
Остальная часть будет размещена в так называемом «ликвидном резерве» — незастейканном буфере, предназначенном для покрытия ежедневных операций по созданию, погашению паев и текущих расходов.
Это изменение проясняет намерение относительно продукта. ETHB объединяет спотовую экспозицию ETH в формате биржевого фонда (ETF), одновременно включая стейкинг Ethereum в рамках той же структуры ETF.
Встраивая стейкинг, продукт приближается к стратегии, ориентированной на получение дохода, где доходность становится основным компонентом ожидаемой прибыли.
Амбиции в стейкинге сталкиваются с математикой ликвидности ETF
ETHB структурирован для выпуска и погашения паев корзинами по 40 000 паев.
Траст в основном хранит ETH на депозите и использует основного исполнительного агента, Coinbase, для содействия стейкингу через одобренные соглашения с валидаторами.
Цель состоит в том, чтобы большая часть эфира работала, сохраняя при этом основное обещание ETF: паи, которые можно создавать и погашать предсказуемым образом.
Это обещание становится более сложным, когда большая часть портфеля находится в стейкинге. Застейканный Ethereum остается активом в блокчейне, но процесс его использования и вывода подчиняется правилам Ethereum, а не ожиданиям расчетов Уолл-стрит.
Поправка устраняет это противоречие, формализуя план ликвидности наряду с целевым показателем стейкинга в 95%.
Спонсор заявил, что намерен поддерживать «ликвидный резерв» в размере 5–30% незастейканного ETH, динамически определяя его размер в зависимости от ожидаемых потоков и сетевых условий.
Если буфер будет исчерпан во время интенсивного погашения, BlackRock рассматривает возможность использования наличных вместо погашения, а также описывает возможность задержки расчетов для погашения в натуральной форме в стрессовых сценариях.
Это технический момент, имеющий практическое значение для арбитража. Стейкинг вводит «часы ликвидности» в механизм, предназначенный для поддержания рыночной цены ETF в соответствии со стоимостью его активов.
Для инвесторов, привыкших рассматривать ETF как «чистую сантехнику», поправка служит напоминанием о том, что этот продукт пытается выполнять две задачи одновременно. Он должен вести себя как ETF, даже управляя книгой стейкинга, которая удерживает большую часть своего ETH в обороте.
Очередь превращает стейкинг во время для получения дохода
Стейкинг Ethereum не является мгновенным. Валидаторы входят и выходят через очереди с ограничением скорости, разработанные для защиты стабильности консенсуса.
Поправка ETHB делает этот дизайн протокола фактором риска, поскольку он напрямую влияет на то, когда фонд сможет начать получать вознаграждение за вновь внесенный эфир.
Проспект отмечает, что активация стейкинга требует вступления в очередь активации, а затем ожидания еще четырех эпох (около 25 минут) до начала начисления вознаграждений. Он также указывает максимальную пропускную способность активации — примерно 57 600 ETH в день.
По состоянию на 5 февраля 2026 года, согласно поправке, очередь активации составляла около четырех миллионов ETH, что заняло бы примерно 70 дней.
Если ETHB испытает всплеск притоков и попытается застейкать большую часть вновь внесенных токенов, значительная часть активов может остаться в очереди на недели, прежде чем начнет приносить вознаграждение за стейкинг.
Эта задержка является существенной структурной особенностью продукта, разработанного для размещения от 70% до 95% своих активов в стейкинге. Она вводит период «раскачки», в течение которого фонд выделен для стейкинга, но еще не начал генерировать вознаграждения.
Документ также подробно описывает механику выхода.
Он описывает этапы выхода и снятия средств, которые включают задержку выхода, задержку возможности снятия средств (примерно 27 часов) и процесс вывода средств, который может занять примерно 7–10 дней. Добавляется, что процесс может занять недели или месяцы в периоды перегрузки сети.
Эти ограничения наиболее важны в сценариях, для которых ETF созданы: быстрые движения цен и меняющиеся потоки.
Инвесторы могут покупать и продавать паи в течение дня, но способность фонда корректировать свою позицию по стейкингу или восстанавливать ликвидный резерв после крупных потоков ограничена очередями и временными рамками сети.
Стоимость превращения доходности протокола в регулируемую обертку
Поправка ETHB также делает экономику стейкинга внутри ETF явной.
Траст будет выплачивать комиссию за стейкинг, которая включает вознаграждение спонсору и долю для основного исполнительного агента, включая суммы, выплачиваемые провайдерам стейкинга.
На дату проспекта, согласно поправке, эти компоненты составляют 18% от общей суммы вознаграждения за стейкинг, а остальное остается у траста.
В дополнение к этой комиссии за стейкинг, ETHB взимает традиционную комиссию спонсора в размере 0,25% годовых от чистой стоимости активов, с 12-месячным отказом от комиссии до 0,12% для первых 2,5 миллиардов долларов активов траста.
Для крипто-инвесторов эта структура комиссий является центральным вопросом.
Доходность стейкинга Ethereum не фиксирована и может варьироваться в зависимости от участия в сети, комиссий и общего пула стейкинга.
Регулируемая обертка может сделать стейкинг доступным через привычные брокерские каналы, но она также может уменьшить долю вознаграждений, которая в конечном итоге достигает акционеров, даже до учета любой задержки, вызванной очередью активации.
ETHB принесет BlackRock миллионы дохода
Целевой показатель стейкинга в 95%, указанный в поправке, вызывает вопрос инвесторов, распространенный в традиционных финансах: что это означает для доходов от комиссий, если продукт масштабируется.
Спотовый ETF Ethereum от BlackRock, ETHA, служит ориентиром. Это крупнейший спотовый фонд Ethereum.
По состоянию на 13 февраля 2026 года, на странице продукта iShares от BlackRock ETF ETHA указаны чистые активы в размере 6,58 миллиардов долларов и 425,4 миллиона находящихся в обращении паев.
Также указано количество ETH в корзине — 302,14 ETH на корзину из 40 000 паев. Эти цифры подразумевают, что ETHA владеет около 3,21 миллиона ETH.
Если бы ETHB был вдвое менее успешен, чем ETHA по размеру, это соответствовало бы примерно 3,29 миллиарда долларов активов под управлением и около 1,61 миллиона ETH в управлении.
Используя механику, описанную в поправке ETHB, и сохраняя предположения явными, потенциальная экономика стейкинга может быть представлена в виде диапазона, а не одной точки.
Предположим, фонд придерживается агрессивной позиции, с 95% ETH в стейкинге.
Для доходности стейкинга используем две общедоступные точки отсчета, отражающие недавние условия: оценочная ставка вознаграждения за стейкинг ETH от Coinbase около 1,89% годовых и снимок годовой процентной ставки сети от ValidatorQueue около 2,84%.
Мы будем использовать ссылку на цену ETH в проспекте в размере 1918 долларов США в качестве базовой линии конвертации.
При этих предположениях, ETHB масштаба «половины ETHA» мог бы принести валовые вознаграждения за стейкинг в устойчивом состоянии около 28 800 ETH в год при 1,89% или около 43 300 ETH в год при 2,84%.
Применив 18% пул распределения из поправки, совокупная сумма, выделенная для спонсора, основного исполнительного агента и поставщиков стейкинга, составила бы около 5 200 ETH в год при 1,89% или около 7 800 ETH в год при 2,84%.
Используя ссылку в 1918 долларов США, эти цифры соответствуют примерно 10,0 миллионам и 15,0 миллионам долларов США.
Между тем, расчет комиссии спонсора проще.
На примерно 3,29 миллиарда долларов активов комиссия спонсора в размере 0,25% годовых подразумевает около 8,2 миллиона долларов в год после периода отсрочки. В первый год, если продукт полностью соответствует 0,12% отказу от комиссии для первых 2,5 миллиардов долларов, комиссия спонсора составит примерно 5 миллионов долларов.
В совокупности, целевой доход в устойчивом состоянии при половинном масштабе ETHA может быть оценен примерно в 11–20 миллионов долларов в год, объединяя комиссию спонсора с предполагаемой долей пула распределения стейкинга.
Новый цикл обратной связи между потоками ETF и сетью
Поправка BlackRock к ETHB указывает на второстепенный эффект, который может иметь значение, если ETF со стейкингом будут расти.
Если несколько ETF, зарегистрированных в США, начнут масштабировать стейкинг, очередь активации Ethereum станет рыночной переменной наряду с ценой эфира и данными о потоках ETF.
Снимок ValidatorQueue показал около 3,9 миллиона ETH в очереди, с предполагаемым 67-дневным ожиданием входа и годовой процентной ставкой около 2,84%.
В этой среде взаимосвязь между спросом и доходностью становится более механической. Более крупные притоки ETF, преследующие вознаграждения за стейкинг, могут удлинить очередь, задерживая реализацию дохода.
Со временем более широкое участие в стейкинге также может оказать давление на доходность, поскольку тот же поток вознаграждений распределяется по более крупной базе стейкинга.
Обратное может произойти в периоды риска. Если выходы растут, очереди на вход могут сокращаться, но те же условия могут создавать проблемы для ликвидности ETF.
Обсуждение в поправке погашения с использованием наличных и задержки расчетов подчеркивает, что когда инвесторы отдают приоритет механизмам погашения, перегрузка сети и время вывода средств могут стать более значимыми.
Таким образом, план BlackRock по стейкингу до 95% активов ETHB — это не просто дополнительный доход, а изменение того, как инвесторам, возможно, придется оценивать экспозицию ETH в обертке ETF.
Всегда имейте в виду, что редакции могут придерживаться предвзятых взглядов в освещении новостей.
Автор – Oluwapelumi Adejumo