Поколдовал с отчётностью за 9 месяцев 2025 года в полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене: попробовал отмоделировать МСФО по данным ФСБУ. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.
Компания готовит к выпуску облигации серии 001Р-03: объём 1 млрд руб., срок 1,5 года, фиксированный ежемесячный купон. Книга 19 февраля. Поколдовал с отчётностью и оценил новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: Электрорешения
Краткая справка:
Компания разрабатывает и производит широкий спектр электрооборудования под брендом EKF: модульная автоматика, электрощиты, аппаратуру для измерений и автоматизации, электроустановки и изделия для электромонтажа, системы умного дома, специализированное программное обеспечение и т.д. Работают в розничном и корпоративном сегменте.Доля силового оборудования и модульной автоматики занимала 38% по итогам 2024 года. Собственные заводы работают в Ставрово и Александрове, компания продолжают развивать производство. Дочерние компании по данным отчётности ФСБУ: 24% в Электрорешения-П, 24% в ЭЛС, 19% в Цифровые Электрорешения, 50% АКТИВ.
Конечные бенефициары: Евгений Ойстачер и Дмитрий Назаров по данным октябрьского инвестиционного меморандума.
На канале АВО доступно свежее большое интервью с компанией.
Оценки отчётности за 9 месяцев 2025 года в закрытом разборе:
Модельный пересчёт в показатели МСФО по итогам 9 месяцев 2025 года:
- ЧД/EBITDA LTM: 2,3 -> 2,8
- EBITDA LTM/%: 2 -> 1,8
- Рентабельность по EBITDA LTM: 13,1% -> 12,9%
Отдельно напомню про иск ФНС на 2 млрд руб.: доначислили налоги ООО Электрон за 2015-2016 год, в марте 2025 года налоговая подала иск о признании ООО Электрон и ООО Электрорешения зависимыми лицами, чтобы взыскать долг с ООО Электрорешения.
В итоге обошлось с глобальной блокировкой счетов, продолжаются судебные разбирательства. Это привело к пересмотру рейтинга АКРА. Будет сложно, если придётся платить полную сумму сразу: это практически размер EBITDA за год, долговая нагрузка увеличивается выше 3, если добавить 2 млрд руб. к чистому долгу. Увеличатся риски, если ситуация дойдёт до блокировки счетов. Надеюсь, что компания будет оперативно раскрывать информацию по ситуации с иском. Получился эмитент с сюрпризом.
Кредитный рейтинг: BBB(RU) от АКРА с негативным прогнозом на пересмотре.
Облигации на МосБирже: Электрорешения
На бирже торгуются 2 выпуска объёмом 1,4 млрд руб.: классика с фиксированным купоном. Объявили право владельцев на досрочное погашение ЭЛРЕШ 1Р1 в конце 2025 года из-за нарушения сроков раскрытия консолидированной отчётности, погасили бумаги на 0,6 млрд руб.
Осталось погасить 0,4 млрд руб. ЭЛРЕШ 1Р1 в июле 2026 года. Новый выпуск доводит объём погашений до 2 млрд руб. в 2027 году.
Оценка выпуска: Электрорешения
Единственный длинный выпуск ЭЛРЕШ 1Р2 торгуется со спредом : 1051 бп по итогам торгов 16 февраля и 1046 бп средний за 6 месяцев. Близко к уровню рейтинговой группы BBB.
Отобрал компании для сравнения, неидеальный отраслевой состав:
- ИЭК Холдинг, ruA- от Эксперт РА.
- ЭнергоТехСервис, ruBBB+ от Эксперт РА.
- СЭЗ им. Орджоникидзе, BBB+(RU) от АКРА.
- Элтера, BBB(RU) от АКРА.
- Энергоника, BBB.ru от НКР.
Электрорешения торгуются шире ЭТС, СЭЗ и Элтера, дороже бумаг Энергоника. Скромный набор бумаг, спреды могут быть заужены по компаниям с маленьким количеством выпусков. Логично ориентироваться на уровни рейтинговой группы и ЭЛРЕШ 1Р2: 1000-1100 бп.
Итоги
Откроют книгу по облигациям серии 001Р-03 на 1 млрд руб. сроком 1,5 года с фиксированным ежемесячным купоном 19 февраля 2026 года. Техническое размещение 24 февраля 2026 года. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон 23,5% годовых, что соответствует доходности к погашению 26,21% годовых, дюрации 1,3 года и спреду 1181 бп к кривой ОФЗ. Выходят немного шире в сравнении с ЭЛРЕШ 1Р2, но запас небольшой. Не вызывает больших вопросов отчётность, добавляет рисков иск ФНС на 2 млрд руб.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: