Февраль 2026 года. Компания, которую ещё пару лет назад называли главным бенефициаром энергетического перехода и «газовым чемпионом» России, отчиталась за 2025-й. Если бегло взглянуть на итоговые цифры, можно решить, что всё не так уж плохо. Но стоит копнуть глубже, и становится понятно: «НОВАТЭК» живёт в новой реальности, где рост закончился, а на смену ему пришла битва за выживание проектов.
Прибыль упала, но это не вся правда
Цифры, которые бросаются в глаза первыми: чистая прибыль рухнула с 500 миллиардов рублей в 2024 году до 186 миллиардов в 2025-м. Падение почти в три раза — это страшный сон любого инвестора. Но давайте разбираться.
Главный виновник этого обвала — «разовые» статьи расходов почти на 300 миллиардов рублей. Компания не раскрывает детали (“спасибо” новым правилам игры), но рынок почти не сомневается: это переоценка финансовых вложений и, вероятно, списания по проекту «Арктик СПГ — 2». Проще говоря, компания честно (насколько это сейчас возможно) признала: будущее стало мрачнее, чем казалось год назад. Санкции, проблемы с танкерами, пересмотр цен на нефть — всё это легло тяжелым грузом на отчетность.
Если же убрать эти разовые факторы, операционная картина выглядит иначе, но тоже безрадостно. Выручка во втором полугодии просела на 20% относительно первого. Европа продолжает отворачиваться от российского газа (экспорт туда упал ещё на 7%), а азиатские рынки перенасыщены. Цены на СПГ, привязанные к нефтяным котировкам, ползут вниз вслед за «черным золотом». Добавьте сюда крепкий рубль, который бьет по валютной выручке, — и получаем идеальный шторм для доходов.
Деньги есть, но роста нет
Единственная по-настоящему позитивная новость — денежный поток. Здесь у «НОВАТЭКа» полный порядок. Компания урезала капитальные затраты (Capex) со 192 до 160 миллиардов рублей. Зачем вкладываться в новые проекты, если старые под санкциями? В итоге свободный денежный поток (FCF) взлетел до 343 миллиардов рублей, увеличившись в два раза.
Это позволило компании чувствовать себя уверенно с точки зрения финансовой устойчивости. Чистый долг снова отрицательный — денег на счетах больше, чем займов. Помогло и укрепление рубля, которое «съело» часть валютных обязательств. Казалось бы, живи и радуйся.
Но инвесторы покупают не прошлое, а будущее. И вот тут начинаются вопросы.
Три главных риска, которые давят на акцию
- Логистический коллапс. СПГ с «Ямала» еще как-то можно везти в Азию, но для этого нужны танкеры. С «Арктик СПГ — 2» ситуация критическая. Без собственного «ледокольного» флота и без возможности привлекать иностранные суда, проект стоит на паузе. Пока эта проблема не решится, о новом росте можно забыть.
- Закрывающаяся дверь в Европу. ЕС твердо намерен отказаться от российского СПГ к 2027 году. Для «НОВАТЭКа», который исторически был ориентирован на европейский рынок, это потеря не просто покупателя, а премиального рынка с коротким логистическим плечом. Переориентация на Азию — это более длинное транспортное плечо и жесткая конкуренция с американским и катарским газом. Маржинальность бизнеса под огромным вопросом.
- Геополитика. Снятие санкций — единственный реальный катализатор роста для акций компании. Без мира и переговоров ждать отвязывания «Арктик СПГ-2» от санкционных узлов не приходится. А даже если мир и наступит, рынок Азии к тому моменту, скорее всего, будет поделен.
Что с дивидендами и стоит ли покупать?
Ближайшие месяцы совет директоров даст рекомендацию по дивидендам. При таком мощном денежном потоке компания вполне может порадовать. Жду где-то 35–40 рублей на акцию. Это, по сути, единственный краткосрочный позитив, который удерживает котировки от более глубокого падения. Хотя какой это позитив? 3% годовых — спасибо, конечно, но на таких рисках это скорее жест вежливости.
Но если смотреть стратегически, «НОВАТЭК» перестал быть историей роста. Он превратился в историю стоимости с огромным количеством рисков. Да, у компании куча денег, да, она по-прежнему эффективно управляет затратами, но её будущее теперь зависит не от менеджмента, а от решений, принимаемых в Вашингтоне, Брюсселе и на переговорных площадках.
Сейчас бумаги торгуются с P/E почти 20. Для российского рынка это дороговато, если честно. Обычно такие мультипликаторы дают компаниям с понятным ростом. А тут что? Выручка падает, «Арктик СПГ-2» стоит, Европа готовится закрывать дверь. P/E 7 был бы историей про недооценку. А 19,6 — это уже вопрос: а не многовато ли за надежду? Похоже, инвесторы либо всё ещё живут прошлым, либо верят, что к 2027 году что-то магическим образом рассосётся. Я бы на их месте не спешил.
Вердикт
«НОВАТЭК» — это ставка на геополитическую разрядку. Если вы верите в прогресс мирных переговоров и снятие санкций с СПГ-проектов в обозримом будущем, текущие уровни (1000–1200 рублей) могут быть точкой входа для долгосрочного портфеля. Это ставка на возвращение роста.
Если же вы смотрите на вещи реалистично и не ждете чудес, то картина перед нами грустная: компания заперта в «медвежьем» коридоре. Денег много, но перспектив мало. Покупать её стоит или после сильной просадки (ближе к 850 рублям), или когда появятся реальные, а не гипотетические новости о разблокировке проектов. Пока же это просто щедрый на дивиденды, но застывший в неопределенности гигант.
Скринер акций | Скринер облигаций | Подписаться в Телеграм
ВАЖНО: Данная статья — частное мнение автора и не является инвестиционной рекомендацией. Помните, что любые вложения в ценные бумаги связаны с рисками, включая возможность полной или частичной потери средств. Принимайте инвестиционные решения осознанно, на основе всестороннего анализа и, при необходимости, консультации с профессиональным финансовым советником.