О чем говорит снижение ключевой ставки до 15,5% рассуждают финансисты в аналитическом обзоре Анатолия Вожова, заместителя Председателя Правления РосДорБанка и Председателя Правления Финансового клуба
Снижение ключевой ставки 13 февраля привело к позитивной реакции на рынках акций и облигаций. Эксперты стали сдвигать прогнозы по дальнейшей траектории ставки вниз.
Индекс Мосбиржи после оглашения решения ЦБ РФ менее чем за час вырос на 1% и переместился из отрицательной зоны по отношению к закрытию предыдущей торговой сессии в положительную. По итогу основной торговой сессии в пятницу индекс прибавил 0,4%. Большинство финансистов прогнозировали сохранение ставки на уровне 16% годовых. Январская инфляция, по предварительным подсчётам на основе недельных данных, должна была превысить 2%. Ускорение было ожидаемым в связи с повышением НДС с 1 января на 2 процентных пункта (п.п.), с 20% до 22%. По факту вечером в пятницу Росстат опубликовал гораздо более низкую оценку роста потребительских цен в январе — 1,62%.
Кроме снижения ставки позитивную реакцию инвесторов вызвало и то, что регулятор смягчил сигнал о будущей направленности денежно–кредитной политики (ДКП). Предыдущие два заседания, состоявшиеся в октябре и декабре 2025 года, сопровождались нейтральными сигналами. Теперь же в заявлении ЦБ РФ указано: «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях».
С другой стороны, ЦБ РФ повысил прогноз по средней ключевой ставке на 2027 год с 7,5-8,5% до 8-9% годовых. Это несколько сдержало пыл покупателей акций. «В нашем обновлённом прогнозе обеспечение устойчивого возвращения инфляции к цели потребует немного более высокой ставки в следующем году — в размере 8-9%, — прокомментировала в пятницу председатель Банка России Эльвира Набиуллина. — Это нужно, чтобы обеспечить именно устойчивое возвращение инфляции к цели в условиях повышенных инфляционных ожиданий».
На текущий год прогноз ЦБ по ставке был уточнён с 13-15 до 13,5-14,5%.
Неожиданная мягкость
Руководитель отдела анализа акций ФГ «Финам» Наталья Малых полагает, что понижение ключевой ставки, которого ожидало меньшинство финансовых аналитиков, стало основным драйвером для роста рынка акций в пятницу. Но это смогло обеспечить лишь умеренное ралли, — констатирует она. — Если бы не было геополитических рисков, то выигрыши, думаю, были бы намного выше, так как к концу года ожидается более ощутимое смягчение ДКП. Кроме того, на реакцию рынка также повлияло повышение прогноза по инфляции на конец года на 0,5 п.п., до 4,5– 5,5%».
Индекс гособлигаций RGBI 13 февраля вырос до 117,4 пункта против 115,97 на закрытии торгов в четверг. Это значит, что в среднем государственные бонды прибавили в цене за день более 1%, что для долгового рынка достаточно много.
Аналитики банка ПСБ прогнозируют при подтверждении дальнейшего тренда на замедлении инфляции восстановление индекса RGBI до 119 пунктов в ближайшие недели. «Банк России преподнёс сюрприз инвесторам на рынке ОФЗ, понизив ставку до 15,5%, — пишут они в обзоре. — Кроме того, регулятор смягчил свой сигнал. Это позволило индексу RGBI нивелировать более половины своего снижения с начала года, завершив неделю выше отметки 117 пунктов».
«Банк России понизил ключевую ставку на 50 б. п. до 15,5%, хотя рынок предполагал, что она останется на отметке 16%, — говорит главный экономист Сергей Коныгин. — Это решение отражает изменение факторов, которыми руководствуется регулятор в проведении денежно-кредитной политики: если прежде основное внимание уделялось ценовому давлению, то теперь, по всей видимости, во главу угла ставится риск сползания экономики в рецессию. Свой прогноз по “ключу” на конец текущего года не меняем — 13%. Он попадает и в подкорректированный регулятором диапазон средней в 2026 году ставки».
В заявлении Банка России по итогам заседания 13 февраля есть пояснение, почему январский всплеск инфляции, на который и ориентировались большинство авторов прогнозов о неснижении ставки, не сыграл своей роли. «В конце 2025 года наблюдались очень низкие темпы роста цен на ряд товаров, в первую очередь на плодоовощную продукцию, — указано в заявлении. — С учётом этого и отсутствия значимого переноса повышения НДС в цены в декабре, инфляция по итогам 2025 года сложилась ниже октябрьского прогноза Банка России и составила 5,6%. Однако в начале 2026 года влияние этих факторов на динамику цен стало противоположным. Повышение НДС, акцизов, индексация регулируемых цен и тарифов, коррекция цен на плодоовощную продукцию привели к временному, но значительному ускорению текущего роста цен в январе.
Таким образом, наблюдалось некоторое перераспределение инфляции между 2025 и 2026 годами».
Заместитель председателя ЦБ РФ Алексей Заботкин на пресс-конференции проиллюстрировал эту мысль цифрами. «Наш октябрьский прогноз предполагал, что инфляция по итогам 2025 года будет 6,5-7% и инфляция по итогам 2026 года будет 4-5%, — напомнил он. — По факту из-за того, что в ноябре-декабре огурцы и помидоры не дорожали (или дорожали гораздо медленнее, чем им положено в это время года дорожать из-за погоды), плюс, по всей видимости, рост цен на другие товары тоже был сдержан тем, что компании стремились не оставлять большие складские запасы через конец года и, соответственно, давали более значительные скидки, в целом ноябрь-декабрь оказались гораздо ниже с точки зрения роста цен, чем предполагалось и нами, и всеми остальными, когда мы смотрели на них из октября прошлого года. По факту в декабре годовая инфляция была 5,6% вместо 6,5-7%. Соответственно, по итогам этого года 4,5-5,5% мы говорим, но 5,6% плюс 4,5-5,5% — это меньше, чем 6,5-7%, которые мы предполагали на конец прошлого года, плюс 4-5% (заложенные в октябрьский прогноз на 2026 год). То есть суммарная инфляция, несмотря на это перераспределение, за два года будет меньше, чем та, которая предполагалась в октябре».
Перспективы улучшились
На следующем заседании в марте текущего года Банк России может снова уменьшить ключевую ставку на 0,5 п.п., прогнозирует главный экономист Альфа-Банка Наталия Орлова. Любопытно, что накануне февральского заседания она и её коллега Валерия Кобяк ожидали, что ставку не понизят ни в феврале, ни в марте. То есть взгляд после новостей о результатах заседания поменялся довольно радикально.
«Хотя ЦБ удивил нас снижением ставки, которое контрастировало с коммуникацией последних месяцев, в целом динамика ключевой ставки согласуется с нашим ожиданием, что к лету она может достичь 14%, — комментирует Наталия Орлова. — При этом основой для прогноза ЦБ РФ о сохранении низкого уровня устойчивой инфляции в 2026 году является предпосылка о жёсткой бюджетной политике. На наш взгляд, это — фактор высокой неопределённости, особенно с учётом того, что сырьевые доходы находятся под давлением».
ЦБ понизил прогнозную цену на нефть на 2026 год с $55 за баррель до $45 за баррель, что, по оценкам эксперта, говорит также и о росте рисков ослабления рубля, которые пока никак не проявляются. «Поскольку бюджетный фактор и курсовой риск вряд ли проявятся в ближайшие месяцы, мы ждём движения ключевой ставки до 15% на заседании в марте, прогноз ставки на конец 2026 года остаётся на уровне 13%», — пишет Орлова.
Темпы смягчения денежной политики ЦБ РФ будут постепенно ускоряться весной, полагает главный экономист «Т-Инвестиций» Софья Донец. «Регулятор всё-таки принял решение снизить ставку до 15,5%, не испугавшись январского роста цен, — отмечает она. — С поправкой на фактор НДС Банк России не увидел разгона инфляции, регулятор ожидает её дальнейшей стабилизации. Снижение ставки сопровождается ещё и более мягким сигналом: впервые с 2023 года в пресс-релизе появилось прямое указание, что ЦБ рассмотрит целесообразность снижения и на ближайших заседаниях».
Более мягкое решение и сигнал, по мнению Донец, готовят нас к «оттепели». Она ожидает, что темпы смягчения политики будут постепенно ускоряться весной. «Прогноз регулятора на 2026 год несильно уточнен относительно последней октябрьской версии, а ожидания по среднему на год уровню ключевой ставки сужены с 13-15% до 13,5-14,5%, — указывает главный экономист “Т-Инвестиций”. — Этот прогноз фактически означает возможность снижения ключевой ставки с 16% на начало года в интервал 10-12% на конец года. Это соответствует нашим базовым прогнозам».
По оценке главного аналитика Совкомбанка Михаила Васильева, на следующем заседании 20 марта Банк России снова снизит ключевую ставку на 0,5 п.п., до 15%. «При этом возможен и шаг в 100 базисных пунктов (1 п.п.), если инфляция и инфляционные ожидания продолжат снижаться», — добавляет он. К концу года эксперт ожидает снижения ставки до 12%.
«Регулятор впервые за долгое время дал направленный сигнал, указав, что на следующих заседаниях будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки, — акцентирует внимание старший аналитик УК “Первая” Наталья Ващелюк. — Также была смягчена формулировка по оценке длительности периода поддержания жёстких денежно-кредитных условий. Ранее ЦБ РФ подчеркивал, что этот период будет “продолжительным”, сейчас это указание было исключено из текста.
По её оценкам, осторожное снижение ключевой ставки (шагами в 50 базисных пунктов и с возможными паузами) продолжится весной, и к концу года ставка может составить 12%.
Как прогнозирует главный экономист БКС Илья Федоров, к концу текущего года ставка опустится до 12%. Эксперт обращает внимание на риск пересмотра параметров бюджета на текущий год. Увеличение дефицита бюджета может привести к более медленному снижению ставки во втором полугодии, считает он.
«При дальнейшей нормализации темпов инфляции ЦБ продолжит снижать ключевую ставку на ближайших заседаниях шагом в 50 базисных пунктов, — предсказывает начальник отдела банков и денежного рынка ИК “Велес Капитал” Юрий Кравченко. — Расширение шага снижения станет возможным не раньше IV квартала текущего года или при условии снижения инфляционных ожиданий несколько месяцев подряд». В базовом сценарии инвесткомпании ключевая ставка к концу года ожидается на уровне 11% годовых.
По прогнозам аналитиков SberCIB, в марте ЦБ может вновь снизить ставку до 15% годовых, к концу года она может опуститься до 12%. Эксперты компании «Цифра брокер» считают, что регулятор будет очень аккуратно принимать дальнейшие шаги; они сохраняют свой базовый прогноз по ключевой ставке по итогам 2026 года на уровне 12%.
«Мы считаем, что инфляционное давление останется сдержанным, а последовательный цикл снижения ключевой ставки продолжится. На конец года, по нашим прогнозам, ключевая ставка окажется не выше 12%», — говорится в комментарии главного экономиста ВТБ Родиона Латыпова.
«Банк России снизил ключевую ставку на 50 б.п. до 15,5% (вопреки нашим ожиданиям), дав при этом направленный сигнал, фактически смягчив его, — указывает главный экономист “Ренессанс капитала” Андрей Мелащенко. — Регулятор продемонстрировал, что готов продолжать цикл снижения ключевой ставки в условиях сохранения повышенных инфляционных ожиданий (населения) и неопределённости итогового эффекта от совокупности налоговых новаций. Мы ожидаем, что Банк России продолжит осторожное снижение ключевой ставки (по 50 базисных пунктов на ближайших заседаниях) вплоть до 12% к концу 2026 года».
В Минэкономразвития РФ уверены, что для дальнейшего снижения ключевой ставки сохраняется «значительный потенциал», так как потребительская активность в РФ в январе замедлялась, а инфляционные ожидания населения не росли.