Недавно многие инвесторы радовались доходности 25–30% по облигациям. Выглядит как подарок. Но рынок никогда не платит просто так. Высокий купон - это всегда высокая вероятность проблем.
История вокруг Евротранса - показательный пример.
Почему вообще заговорили о риске дефолта
У компании крупный долг - более 60 млрд рублей при капитале около 30 млрд. Это значит, что заемных денег в два раза больше, чем собственных.
Проценты растут очень быстро:
• 2022 год - 1,9 млрд рублей
• 2023 - 4,2 млрд
• 2024 - 7 млрд
• 2025 (III квартал) - уже 8,2 млрд
Компания всё больше зарабатывает для обслуживания долга. Запас прочности сокращается.
Прибыль есть - денег мало
В отчетности за 2024 год показана прибыль 4,4 млрд рублей. На бумаге всё выглядит стабильно.
Но раньше два года подряд операционный денежный поток был отрицательным. Проще говоря - реальные деньги из бизнеса уходили.
А по долгам нужно платить не «прибылью на бумаге», а живыми деньгами.
Денег на счетах почти нет
На счетах - около 150–180 млн рублей.
При этом:
• краткосрочные долги - более 20 млрд рублей
• проценты в год - 7–8 млрд рублей
Фактически компания зависит от постоянного привлечения новых денег. Пока банки и рынок облигаций дают финансирование - система работает. Если доступ к деньгам ограничивается, начинается напряжение.
Чем опасен кросс-дефолт
У компании много обязательств - облигации, кредиты, лизинг.
Если происходит просрочка по одному платежу, кредиторы могут потребовать досрочного возврата и по другим долгам. Это называется кросс-дефолт. В такой ситуации проблемы нарастают очень быстро.
Что это значит для инвестора
Доходность 25–30% - это не щедрость компании. Это цена риска.
Важно понимать:
• банки и налоговая получают деньги первыми
• держатели облигаций - позже
• быстро продать бумаги в кризис может быть сложно
Высокий купон не делает инвестицию безопасной. Он лишь компенсирует вероятность неприятного сценария.
Главный вывод
История с Евротрансом - напоминание о простой вещи: если доходность сильно выше рынка, значит рынок уже закладывает проблемы.
Перед покупкой облигаций важно смотреть не только на процент, но и на долги, денежный поток и реальную устойчивость бизнеса.
Иногда сохранение капитала важнее, чем погоня за максимальной доходностью