🍒Брусника 002Р-06: ягодка перезрела? Купон 23% на фоне тревожных сигналов
Крупный застройщик (топ-8 в РФ) размещает новый выпуск на 2 млрд руб. Доходность привлекательная, но финансы вызывают серьёзные опасения.
💰 Параметры выпуска: можно ознакомиться тут 👈🏻
⌛ О компании:
• 8-е место в РФ по объёму строительства
• 20 лет на рынке, 14 регионов
• Ввод 2025: 446 тыс. м² (-5%)
• В обращении 21,5 млрд руб. облигаций
📊 Операционные показатели (1П 2025):
✅ Позитив:
*️⃣ Выручка: 36 млрд руб. (+14,8% г/г)
*️⃣ EBITDA: 11,1 млрд руб. (+26% г/г)
*️⃣ Рентабельность по EBITDA: 30,8%
Сокращение ввода всего 5% (лучше рынка)
🚨 Критические проблемы финансов:
➡️ Чистый долг:
*️⃣Конец 2023: 60 млрд (ЧД/EBITDA 3,4х)
*️⃣Конец 2024: 139 млрд (5,8х)
*️⃣1П 2025: 175 млрд (6,8х)
Рост в 3 раза за 1,5 года!
➡️ Убыток вместо прибыли:
*️⃣1П 2025: УБЫТОК 1,15 млрд руб.
*️⃣1П 2024: прибыль 2,22 млрд
Разворот на 3,4 млрд руб.!
➡️ Финансовые расходы душат бизнес:
*️⃣1П 2025: 11,6 млрд руб. (рост в 2+ раза)
*️⃣EBITDA 11,1 млрд НЕ ПОКРЫВАЕТ проценты 11,6 млрд
Процентное покрытие: 0,96х (критично!)
Ликвидность испарилась:
*️⃣Начало 2025: 7,14 млрд руб.
*️⃣1П 2025: 2,04 млрд руб.
Сокращение на 71%!
Остатка хватает на 1 месяц процентов
🔴 Капитал под давлением:
*️⃣ Собственный капитал: 13 млрд (-8% за полугодие)
*️⃣ЧД/Капитал: 13,5х (критично высоко)
⚠️ Технический дефолт (ноябрь 2025):
Компания задержала выплату купона по 2Р-04 на 1 день. Официально - технический сбой, но это рэд флаг для инвесторов.
🔥 За 2024 год активно расходовались средства на выплаты дивидендов, сделки с бенефициарами и выкуп активов на более чем 8 млрд руб.
При капитале всего 13 млрд это 63%!
📉 Негативный прогноз АКРА (декабрь 2025):
Агентство изменило прогноз со стабильного на НЕГАТИВНЫЙ из-за:
*️⃣Ухудшения обслуживания долга
*️⃣Невысокого денежного потока
*️⃣Роста долговой нагрузки до 6,8х
Вероятность понижения до 🅱️🅱️🅱️+ в течение 12-18 месяцев.
🕒 Вывод: «Ягодка конечно ещё не сгнила, но уже явно не пригодна для употребления»
Слишком много красных флагов одновременно:
• Долг ×3 за 1,5 года
• Убыток при высоких процентах
• EBITDA не покрывает проценты
• Техдефолт
• Вывод 63% капитала
• Негативный прогноз АКРА
• Кэш испарился на 71%
23% - это не щедрый подарок, а справедливая оценка рисков.
🎯 Авторская рекомендация: Для большинства: ВОЗДЕРЖАТЬСЯ
Держу 45 бумаг выпуска 002Р-04 (куплены по 98,2% спекулятивно). План у меня:
1. Дождаться отчётности за полный 2025 год
2. Оценить динамику долга и прибыльности
3. Посмотреть на решение АКРА по рейтингу
Далее по ситуации. Участвовать в новом выпуске не планирую.
#обзор_эмитента #Брусника
⚠️ Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
