Сокращённый разбор. Размещение облигаций: ТМК [февраль 2026]

Посмотрел на полугодовую отчётность в полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Компания решила повторить попытку дисконтно-купонного Самолёта конца прошлого года: готовят книгу по облигациям серии 002Р-01, объём 13,5 млрд руб., срок 10 лет с офертой через 3 года, фиксированный ежемесячный купон, цена размещения 75%, книга 12 февраля.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: ТМК

Краткая справка:
Металлургическая компания, производит стальные трубы и трубопроводные решения для разных отраслей, включая нефтегазовую, энергетическую, химическую промышленность, машиностроение и стройку. Оказывает комплекс сервисных услуг: хранение и ремонт труб, термообработка, нанесение защитных покрытий и нарезка соединений.

Основную долю выручки генерирует трубно-металлургический дивизион: 94,8%, сократилась на 16,6% по полугодию г/г. Это единственное направление, которое генерирует значимую операционную прибыль: 26,7 млрд руб. по итогам 1 полугодия 2025 года, в минус отработали магистрально-машиностроительный и нефтесервисный дивизионы, слабый плюс показал инфраструктурный дивизион, 0,4 млрд руб.

Доля бесшовных труб в выручке: 68,4%, показали наименьшее падение, -10,3% по полугодию г/г. Оставшиеся сегменты просели на 22,3-23,4%.

Акции компании торгуются на МосБирже, тикер TRMK. Результат за 2025 год: -1,4%в сравнении с -4% по индексу МосБиржи. Динамика с начала 2026 года: -0,4%против -1,8%.

Подробнее разобрал отчётность за 6 месяцев 2025 года в закрытом разборе:

Основные показатели по итогам 6 месяцев 2025 года:

• ЧД/EBITDA LTM: 4,3 -> 4,5
• EBITDA LTM/%: 1 -> 0,9

Кредитные рейтинги: ruA+ от Эксперт РА и A+.ru от НКР с негативными прогнозами.

Облигации на МосБирже: ТМК

На бирже торгуется единственный квазидолларовый выпуск ТМК ЗО2027 на $350 млн с погашением в феврале 2027 года.

Облигации на МосБирже: ТМК.

Оценка выпуска: ТМК

Начну с валютной истории: спред к долларовой суверенной кривой составляет 876 бп. Прилично в сравнении со спредом по рублёвому индексу A.

Добавил для сравнения облигации компаний:

1. ГК Азот, ruA+ от Эксперт РА, A+(RU) от АКРА, AA-.ru от НКР.
2. Группа ВИС, ruA+ от Эксперт РА, AA-.ru от НКР.
3. Селигдар, ruA+ от Эксперт РА, A+.ru от НКР, AA-|ru| от НРА.
4. Полипласт, A(RU) от АКРА, A.ru от НКР.
5. Синара – Транспортные машины, СТМ, A(RU) от АКРА.

Торгуются узко ровесники по рейтинговой группе: ГК Азот и Группа ВИС, не сильно шире спреды по Селигдару и СТМ. Дешевле котировки Полипласта, долларовые выпуски которого близки по спреду к ТМК: 740-913 бп. Можно оценить спред для группы A+ на уровне 300-400 бп. Выглядит логичным диапазон 600-700 бп по ТМК с учётом котировок Полипласта и ситуации с квазидолларовыми выпускам.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям 002Р-01, объём 13,5 млрд руб., срок 10 лет с офертой через 3 года, фиксированный ежемесячный купон, цена размещения 75%. Информация по данным bonds.finam.ru. Оригинально получается с объёмом: 13,5 млрд руб. по 75% – 18 млрд руб. номинала. Книга 12 февраля, техническое размещение 17 февраля.

Начальный ориентир: купон 7% годовых, что соответствует доходности к оферте 19,5% годовых, дюрации 2,6 лет и спреду 446 бп к кривой ОФЗ. Можно говорить о премии, если смотреть на оценочный диапазон 300-400 бп по группе A+. Можно добавить премии за негативный прогноз и слабые кредитные метрики, ориентироваться на уровни Полипласта 600-700 бп. В такой ситуации начальный ориентир выглядит слишком амбициозным. Посмотрим, повторится ли история с Самолётом, когда когда перенесли оба размещения дисконтноподобных бумаг.

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск