Пока Центробанк держит ключевую ставку на уровне 16%, заставляя бизнес нервничать из-за стоимости кредитов, химические гиганты ищут альтернативные источники финансирования. Один из крупнейших игроков — ГК «Азот» анонсировал новое размещение облигаций на 20 февраля 2026 года.
Я решил разобрать этот выпуск «на атомы». Здесь есть всё: экспортная выручка, масштабная инвестпрограмма и нюансы в кредитных рейтингах, которые могут ускользнуть от невнимательного глаза.
💡 Я уже 5 лет я пишу в Telegram то, что не успевает дойти до новостей: инсайды, цифры, разборы, мысли на ходу. Один день это инфа про майнинг Бутана. Другой — как выбрать трейдинг-бота или почему кофе это новый биткоин. Присоединяйся!
Суть предложения и рыночный контекст
Для начала сухие цифры. Компания собирает заявки до 13:00 17 февраля, а само размещение запланировано на 20 февраля. Ориентир купона — 16,75–17,25% годовых, выплаты фиксированные.
Если смотреть на текущую политику ЦБ, доходность выглядит адекватно. Она дает премию к ОФЗ и находится на уровне компаний с рейтингом A+/AA-. У инвесторов уже есть ориентир: на рынке торгуется выпуск ГК Азот 001Р-01 с купоном 17,4% и ежемесячными выплатами (данные по состоянию на февраль 2026 года). Новый выпуск, скорее всего, будет востребован для рефинансирования или поддержки текущих проектов.
Чем живет ГК «Азот»: удобрения и «загадочный» капролактам
Прежде чем отдавать деньги, нужно понять, на чем компания их зарабатывает. Группа — это вертикально-интегрированный холдинг. У них свои заводы в Кемерово, Ангарске, Мелеузе и Менделеевске.
Основной продукт — азотные удобрения (аммиачная селитра, карбамид), где они держат около 12% рынка РФ. Это бизнес на еде: пока люди хотят есть, удобрения будут нужны. Но есть и второй важный столп — капролактам. Группа контролирует около 35% его производства в России.
Для нас, как для потенциальных инвесторов, капролактам интересен тем, что это на 100% экспортный продукт. Он уходит в Китай, Индию и Вьетнам для производства тканей, пластиков и шинного корда. Это дает компании около 50% валютной выручки, что служит естественной защитой (хеджем) при ослаблении рубля.
Разбор финансов: от «золотого» 2022-го к реальности
Я проанализировал динамику за последние 5 лет, и она очень показательна.
В 2022 году компания показала аномальные результаты: выручка 167 млрд руб. и EBITDA 91,9 млрд руб. на фоне взрывного роста мировых цен. Но вечно это длиться не могло.
В 2023–2024 годах показатели стабилизировались на уровне 115 млрд руб. выручки. В первом полугодии 2025 года выручка составила 66,7 млрд руб., а рентабельность по EBITDA — 36%. Это очень сильный показатель для промышленности, означающий, что компания умеет эффективно управлять издержками даже при росте цен на газ (который составляет 41% их себестоимости).
Что с долгами? На 30 июня 2025 года отношение Чистый долг / EBITDA составило 1,3х. Внутренний лимит компании — не более 2,5х. На текущий момент долговая нагрузка выглядит консервативно и безопасно. Важный плюс: к концу 2024 года компания полностью погасила валютные долги, теперь весь портфель в рублях. Это снимает риск резкого роста платежей при скачках курса.
А почему прогноз «Негативный»?
Если всё так хорошо, почему стоит проявлять скептицизм? Я обратил внимание на рейтинги. Эксперт РА дает ruA+ со стабильным прогнозом, НКР — AA-.ru. Но агентство АКРА в январе 2026 года, подтвердив рейтинг А+, сохранило по нему «Негативный*» прогноз.
Причина проста — «стройка века». Группа реализует гигантскую инвестпрограмму. Главный проект — комплекс в Менделеевске стоимостью 180 млрд рублей до 2030 года. На конец 2025 года из этой суммы потрачено лишь 6 млрд. Впереди огромные расходы.
Строить такие объекты в условиях ключевой ставки 16% — это вызов. Основной риск в том, что долговая нагрузка может резко вырасти в ближайшие 2–3 года. Если мировые цены на удобрения или капролактам пойдут вниз, а расходы на стройку останутся высокими, запас прочности компании начнет таять.
Дополнительно давят логистические расходы (15,1% себестоимости) и регулируемые цены на газ. Любое повышение тарифов РЖД или Газпрома напрямую вычитается из прибыли, которую компания могла бы направить на выплату купонов.
*Негативный прогноз от АКРА при высоком кредитном рейтинге уровня A+(RU) означает, что на текущий момент финансовое состояние компании оценивается как стабильное, но на горизонте 12–18 месяцев существует высокая вероятность снижения этого рейтинга
(Cубъективный) вывод
Мой взгляд на этот выпуск — осторожный оптимизм. ГК «Азот» — это не «пустышка», а реальный производственный актив с высокой маржинальностью и экспортным потенциалом.
Плюсы:
- Купон выше ключевой ставки (16%) и отличная рентабельность бизнеса (36%).
- Отсутствие валютного долга и поддержка государства через субсидирование ставок.
- Вертикальная интеграция — сами производят сырье, сами продают.
Минусы:
- Огромные планы по CAPEX (180 млрд руб.), которые могут «раздуть» долг.
- Негативный прогноз от АКРА как сигнал о возможных сложностях в будущем.
- Зависимость от цен на газ и логистических тарифов.
Лично я рассматриваю этот выпуск как инструмент для диверсификации портфеля. ГК «Азот» выглядит надежнее многих закредитованных девелоперов или ритейлеров, но масштаб инвестпрограммы заставляет держать руку на пульсе. Входить в такие бумаги стоит на долю не более 5-7% от портфеля, чтобы риски отдельного эмитента не стали критичными.
Если хотите глубже разбираться в таких механизмах — я часто продолжаю эти темы у себя в телеграме. Без хайпа, просто нормальный разговор про деньги, поведение и экономику. Кому близко — заходите.