📌 В пятницу 13 февраля состоится первое в этом году заседание ЦБ. Рынок уверен, что ключевую ставку сохранят на прежнем уровне, поэтому предлагаю традиционно пройтись по ключевым индикаторам и подумать о реакции рынка на решение ЦБ.
1️⃣ ПРИЧИНЫ СНИЗИТЬ СТАВКУ:
1) Инфляционные ожидания.
• Обычно инфляционные ожидания снижаются в январе по сравнению с декабрём (в 2020-2024 годах), но в стрессовых условиях ожидаемая инфляция наоборот растёт (был рост в 2019 году при повышении НДС и в 2025 году при ставке 21%, нижний левый график). В 2026 году в январе зафиксировали сохранение показателя на уровне 13,7%, в феврале, судя по всему, увидим сезонное снижение.
2) Кредитование.
• Кредиты по-прежнему дорогие, что подтверждает ускорение роста просроченных задолженностей компаний (в сентябре +7,2% год к году, в октябре +9,9%, в ноябре +15%). При этом объём кредитов бизнесу растёт чуть медленнее (в ноябре +13,4%).
3) Индекс PMI.
• Индекс PMI уже восьмой месяц подряд ниже 50, это означает продолжение спада деловой активности. Дальнейшее замедление цикла снижения ключевой ставки может привести к рецессии.
2️⃣ НЕГАТИВНЫЕ ФАКТОРЫ:
1) Инфляция.
• Повышение НДС привело к резкому всплеску инфляции в первые 2 недели января (верхний левый график). Пока недельные данные за последние 3 недели лучше прошлогодних, но в годовом выражении инфляция ускорилась до 6,36% по сравнению с 5,6% за 2025 год. За январь-февраль инфляция уже составила 2,23%, это половина от прогноза ЦБ на 2026 год 4-5%. Для сравнения, рост НДС в 2019 году привёл к повышению инфляции в январе-феврале всего на 1,1%.
2) Ставка RUSFAR.
• Сейчас ставка RUSFAR (опережающий индикатор изменения ключевой ставки, нижний правый график) на 3 месяца – 15,4%. Это означает, что банки ждут снижение ключевой ставки до 15,5% лишь в марте или апреле на втором/третьем заседании ЦБ.
3) Реальная ставка.
• Сейчас реальная ставка 9,6% (разница между ключевой ставкой и инфляцией, верхний правый график), в прошлый раз ключевую ставку снизили при реальной ставке 9,9%. В целом, в 2025 году не было снижений ключевой ставки при реальной ставке менее 9%, и предпосылок для смягчения ДКП пока нет.
3️⃣ РЕАКЦИЯ РЫНКА:
• Если коррекцию во многих корпоративных облигациях можно объяснить ростом опасений дефолтов, то коррекция индекса гос. облигаций RGBI на 2,3% с начала года – это яркий признак, что инвесторы ждут сохранение ключевой ставки на прежнем уровне.
• Предстоящее заседание ЦБ – опорное, а значит будет расширенная риторика от ЦБ и новый среднесрочный прогноз. С большой вероятностью прогноз ухудшат, поэтому коррекция на рынке облигаций продолжится.
• Сохранение ставки – негатив для закредитованных компаний, при таком сценарии среди лидеров падения в пятницу снова окажутся акции Самолёта, Делимобиля, АФК Системы и т.д.
✏️ ВЫВОДЫ:
• Перед декабрьским заседанием ЦБ были ожидаемы снижение ключевой ставки до 16% и ускорение инфляции в начале января, оба события реализовались. Сейчас же имеем значительный перевес факторов для сохранения ключевой ставки на уровне 16%. Вспоминая логику действий ЦБ в 2025 году, для ЦБ обосновать сейчас снижение ставки на 0,5% = противоречить своей риторике в прошлом году. Напоминаю, что все обзоры в таком формате вы можете посмотреть в моём телеграм-канале.
❤️ Поддержите пост реакциями, если было интересно.
_____
👉 Подписывайтесь на мой телеграм-канал , там вы найдёте ещё больше аналитики и обзоров компаний.