Давно не смотрел лизинги. Выходит на первичный рынок АРЕНЗА-ПРО: облигации серии 001Р-07, объём 300 млн руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон. Загляну в отчётность за 9 месяцев 2025 года и оценю новый выпуск.
Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.
Эмитент: АРЕНЗА-ПРО
Компания работает под брендом Аренза 360 в сегменте лизинга от 100 тыс. руб. до 30 млн руб. для малого бизнеса. Занимают 49 место по размеру нового бизнеса и 66 место по размеру портфеля, данные рэнкинга Эксперт РА. Доля пищевой промышленности и ресторанов, медтехники и оборудования для ЖКХ в лизинговом портфеле: 66%, достаточно широкая диверсификация по направлениям.
Контролирующий бенефициар: Олег Сеньков с долей 71,9%. АФК Система владеет 25% АРЕНЗА-ПРО через дочку "Система Телеком Активы".
Проводил эфир в конце октября на канале Ассоциации Владельцев Облигаций:
Компания подсветила ситуацию в бизнесе. Реалистично оценили динамику нового бизнеса и интерес клиентов к лизинговым сделкам с учётом высоких ставок и роста налоговой нагрузки.
Отдельные цифры из отчётности РСБУ за 9 месяцев 2025 года в сравнении с аналогичным периодом 2024 года:
- Динамика процентных доходов немного отстаёт от процентных расходов: +38,3% в сравнении с +39,1% при сокращении долга на 12,1%. Практически удалось переложить процентную нагрузку на клиентов.
- Медленнее росли коммерческие и административные расходы: +26,2%, меньше по масштабам в сравнении с чистым финансовым доходом. Итог: рост чистой прибыли на 32%.
- Снизилась с 3,1 до 2,4 долговая нагрузка, отношение чистый долг/капитал.
- Удалось нарастить рентабельность активов LTM и чистую процентную маржу, NIM LTM: 8% и 19,4%.
Показывают хорошие результаты на фоне конкурентов по рентабельности активов и долговой нагрузке. Остаётся скромным масштаб бизнеса в сравнении с ПР-Лизинг, ТАЛК лизинг, УЛК и Лизинг-Трейдом. При этом чистая прибыль LTM значительно выше только по УЛК. - Итого:
История выглядит спокойной в своей рейтинговой группе. Заплатили 30 млн руб. дивидендов по итогам 2024 года: ~19% чистой прибыли 2024 года. Можно ожидать похожей суммы по итогам 2025 года, если смотреть на результаты 9 месяцев, долговая нагрузка позволяет.
Основной риск – замедление активности малого бизнеса в начале 2026 года на фоне слабого спроса, что может снизить интерес к лизингу и платёжную дисциплину.
Возможно, не заметил ещё нюансов.
Кредитный рейтинг: BBB(RU) от АКРА со стабильным прогнозом.
Облигации на МосБирже: АРЕНЗА-ПРО
На бирже торгуется 5 выпусков на 1,3 млрд руб.: амортизации, классика с офертами и КС-флоатеры. Выкупали по оферте АРЕНЗА1Р03 на 67,2 млн руб., вернули в рынок, если смотреть на данные по выплате купонов в ЦРКИ.
Впереди амортизация и оферты на 1,1 млрд руб. в 2026 году. Ближайшая оферта в марте по выпуску АРЕНЗА1Р04 на 400 млн руб. Время подготовиться и занять на первичке.
Оценка выпуска: АРЕНЗА-ПРО
Единственный не совсем короткий выпуск АРЕНЗА1Р03 торгуется со спредом 723 бп по итогам 9 февраля и 1170 бп средним за 6 месяцев. Текущее значение уже уровня 1122 бп для группы BBB по индексу МосБиржи.
Список эмитентов с близкими рейтингами и объёмом бизнеса:
- ПР-Лизинг, ruBBB+ от Эксперт РА и BBB+(RU) от АКРА, 33 место по объемам нового бизнеса и 37 место по размеру портфеля.
- Универсальная лизинговая компания, BBB(RU) от АКРА, 14 место по объемам нового бизнеса и 15 место по размеру портфеля.
- ТАЛК лизинг, BBB(RU) от АКРА, 35 место по объемам нового бизнеса и 40 место по размеру портфеля.
- ЛК Роделен, ruBBB от Эксперт РА, 39 место по объемам нового бизнеса и 44 место по размеру портфеля.
- Лизинг-Трейд, ruBBB- от Эксперт РА, 44 место по объемам нового бизнеса и 47 место по размеру портфеля.
- МСБ-Лизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 51 место по объемам нового бизнеса и 56 место по размеру портфеля.
- ЭкономЛизинг, ruBBB- от Эксперт РА, 52 место по объемам нового бизнеса и 53 место по размеру портфеля.
- Аквилон-Лизинг, BBB-(RU) от АКРА, 85 место по объемам нового бизнеса и 84 место по размеру портфеля.
Торгуются в широком диапазоне ровесники по рейтингу, выглядит адекватным диапазон 900-1050 бп. Оценка спреда через рейтинговую кривую лизингов для группы BBB: 1025 бп, в рамках диапазона.
Итоги
Соберут книгу по облигациям серии 001Р-07, объём 300 млн руб., срок 3 года, амортизация, фиксированный ежемесячный купон, дата 11 февраля. Техническое размещение 16 февраля. Информация по данным bonds.finam.ru.
Начальный ориентир: купон 20% годовых, что соответствует доходности к погашению 21,94% годовых, дюрации 1,9 лет и спреду 696 бп к кривой ОФЗ. Значение спреда сильно уже оценки 900-1050 бп по рейтинговой группе BBB, меньше уровня АРЕНЗА1Р03 и рейтинговой группы A. Метят в район A/A+, тут сказать нечего: игнорировать рейтинг с оглядкой на отчётность, либо начальный ориентир выглядит амбициозно.
Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.
Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.
- LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
- Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
- КС – ключевая ставка Банка России.
Ссылки на материалы по терминам из публикации: