Сокращённый разбор. Размещение облигаций: Воксис [февраль 2026]

Посмотрел на полугодовую отчётность в полном разборе для премиум-подписчиков моего канала в Дзене. Сокращённая версия с оценкой выпуска для открытого доступа.

Близнец Софтлайна в части нетривиальной отчётности готовит новый выпуск: облигации серии 001Р-02, объём 500 млн руб., фиксированный ежемесячныйкупон, книга 11 февраля.

Изображение сгенерировала нейросеть GigaChat.

Вся представленная информация – личное мнение автора, не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией, побуждением к покупке или продаже финансовых инструментов, заключению договоров. Выбор объектов инвестирования должен отвечать персональным предпочтениям и возможности принимать различные риски. Рассматриваемые бумаги и другие инструменты эмитентов могут входить в портфель автора, быть предметом плановой покупки или продажи.

Эмитент: Воксис

Краткая справка:
Группа работает в сегменте аутсорсинга колл-центров для справочного обслуживания, рекламы и телемаркетинга. Развивают коллекторское и рекламное направления Полугодовая отчётность включает 4 компании, продали долю в ООО Воксис. Кадровые решения. Остаётся высокой доля выручки от колл-центров 82,4%.

Бенефициары компании: Павел Зайцев и Алексей Мосунов.

Подробнее разобрал отчётность за 6 месяцев 2025 года в закрытом разборе:

Основные показатели по итогам 6 месяцев 2025 года:

• ЧД/EBITDA LTM: 2,8 -> 2,7
• EBITDA LTM/%: 4,3 -> 2,1

Кредитные рейтинги: ruBBB+ от Эксперт РА с развивающимся прогнозом.

Облигации на МосБирже: Воксис

На бирже торгуются 5 выпусков на 1,3 млрд руб.: КС-флоатер с колл-опционом и амортизацией, классика, отдельные облигации с колл-опционами и амортизацией.

Облигации на МосБирже: Воксис.

Осталось погасить 200 млн руб. ВОКСИС-04 в 2026 году без учёта колл-опционов. Максимум погашений и амортизаций приходится на 2028 год: 515 млн руб. + 500 млн руб. по новому выпуску.

График погашения облигационного долга.

Оценка выпуска: Воксис

Средний спред по отдельным старым выпускам компании: 827 бп по итогам торгов 9 февраля и 802 бп средний за 6 месяцев. Значение ближе к уровню рейтинговой группы A, если смотреть на индексы МосБиржи.

Добавил для сравнения облигации компаний:

1. ЭР-Телеком Холдинг, ruA- от Эксперт РА и A-.ru от НКР.
2. Софтлайн, ruBBB+ от Эксперт РА.
3. ЛайфСтрим, ruBBB+ от Эксперт РА.
4. Ред Софт, BBB(RU) от АКРА.

Остальные компании торгуются уже. Разместился на уровне 628 бп свежий Софтлайн. Можно говорить о консервативном уровне 650-750 бп для таких историй.

Кредитные спреды. Расшифровка обозначений: красная точка – значение спреда на последнюю дату, зеленая линия – среднее значение за период, оранжевая линия – медиана за период. Ограничение на максимальное и минимальное значения спреда: 3000 бп и -200 бп.

Итоги

Соберут заявки по облигациям 001Р-02, объём 500 млн руб., срок 2 года, ежемесячный фиксированный купон. Книга 11 февраля, техническое размещение 13 февраля.

Начальный ориентир: купон 21% годовых, что соответствует доходности к погашению 23,14% годовых, дюрации 1,6 лет и спреду 821 бп к кривой ОФЗ. Логично направить часть денег на досрочное погашение ВОКСИС-02 в марте: бумага с высоким купоном 26,5% годовых, пора снижать стоимость заимствований. Выходят на уровне старых выпусков, близко к рейтинговой группе A. Лучше разместился Софтлайн, но выглядит чрезмерно оптимистичным спред уже 700 бп. Достаточно ли такой премии за риск при нетривиальной отчётности?

Сделал оценку спредов для разного уровня купона. Потребуется корректировка на уровень кривой ОФЗ в дату размещения.

Оценка спреда для разных значений купона.

Не допускается полная или частичная перепечатка без согласия автора.

• LTM - last twelve months, расчет за 12 месяцев.
• Индикатор RUONIA, Ruble Overnight Index Average, показывает процентную ставку однодневных рублевых межбанковских кредитов.
• КС – ключевая ставка Банка России.

Ссылки на материалы по терминам из публикации:

• Флоатеры. Часть 4: от неоклассики к авангарду
• Кредитные спреды и оценка облигаций
• Кредитный спред – премия за риск