Российский рынок акций скорректировался от годовых максимумов. Давление на котировки возникло на фоне признаков замедления мирного диалога: достаточно жёсткие заявления сделал министр иностранных дел России Сергей Лавров. Речь шла как о возможном полномасштабном военном ответе в случае агрессии со стороны Европы, так и о том, что Соединённые Штаты, по его словам, отошли от собственных предложений, ранее озвученных в Анкоридже.
При этом подобное развитие событий не стало неожиданностью. В начале года уже обсуждалось, что именно такой переговорный сценарий выглядит наиболее вероятным: рост рынков на ожиданиях контактов и встреч, после чего — пауза без конкретного результата. Несмотря на это, снижение индекса от годовых пиков составило лишь около 4%, что нельзя считать критичным движением.
Отдельного внимания заслуживает ситуация вокруг девелопера «Самолёт». Накануне компания провела конференц-звонок с инвесторами, ключевой тезис которого сводился к следующему: речь идёт не о прямом государственном кредите на 50 млрд рублей, а о субсидировании процентных ставок по уже существующим заимствованиям. В целом наличие проблем у эмитента не являлось тайной — у компании значительная долговая нагрузка, и на фоне роста ключевой ставки финансовое давление в определённый момент стало чрезмерным.
В то же время «Самолёт» относится к числу системно значимых игроков — компаний, которые условно можно отнести к категории too big to fail. Однако здесь принципиален вопрос: что именно считать «провалом». При любом сценарии обязательства перед покупателями жилья, то есть физическими лицами, не должны быть нарушены. Если же ради этого потери понесут финансовые инвесторы — держатели облигаций или акционеры, — с точки зрения государства такой подход может быть воспринят как рыночный и справедливый.
На текущий момент у компании около полутора десятков выпусков облигаций и ЦФА на сумму порядка 100 млрд рублей. Крупнейшие погашения приходятся на серии БО-П-11 и БО-П-13 — примерно на 20 и 24,5 млрд рублей соответственно, и ожидаются они лишь через год. Дополнительно запланировано погашение около 5 млрд рублей в августе текущего года. Таким образом, формально у компании есть временной ресурс для стабилизации ситуации, однако в условиях напряжённого бюджета рассчитывать на «бесплатные деньги» не приходится.
Доходности по бумагам эмитента на первый взгляд выглядят привлекательно, однако при более внимательном анализе энтузиазм снижается. Например, выпуск БО-П-15 торгуется примерно на уровне 95% от номинала, демонстрируя доходность свыше 35% годовых. Визуально это много, но такая цифра во многом объясняется низкой дюрацией: дисконт в 5% к номиналу и формирует дополнительные 10–12 процентных пунктов доходности. Теоретически этот эффект можно реализовать, однако инвестор принимает на себя риск того, что договорённости с государством или ключевыми кредиторами могут не состояться. Вопрос в том, оправдан ли такой риск ради дисконта в 5% — ответ, скорее, отрицательный. Тем более что потенциальным итогом переговоров может стать реструктуризация долга, а это уже предполагает куда более существенные потери.
Если перейти к акциям компании, то в текущих условиях тема «Самолёта» пока не выглядит привлекательной для инвесторов: соотношение риска и потенциальной доходности остаётся неблагоприятным.
При выборе между акциями и облигациями предпочтение, скорее, можно было бы отдать акциям — исключительно из-за большего потенциального апсайда. Однако для его реализации компании необходимо решить все ключевые проблемы и при этом избежать существенного размывания долей миноритарных акционеров. Удастся ли это сделать — вопрос остаётся открытым, поэтому наиболее рациональной позицией на данный момент выглядит выжидательная стратегия.