Приветствую на канале, посвященном инвестициям! 03.02.26 вышел отчёт за 2025 год компании Северсталь (CHMF). Этот обзор посвящён разбору компании и этого отчёта.
Больше информации и свои сделки публикую в Телеграм.
О компании.
«Северсталь» — одна из самых эффективных горно-металлургических компаний в мире. На долю группы приходится около 18% объема выпуска стали в стране.
Северсталь - вертикально интегрированная компания, что способствует высокой самообеспеченности в ресурсах: 100% в железорудном сырье, 80% в электроэнергии, 75% в ломе. Это позволяет иметь самую низкую себестоимость производства в России и одну из самых низких в мире. Правда, в 2022 году компания продала крупнейшее угольное предприятие «Воркутауголь», благодаря которому была высокая самообеспеченность углём. Но Северсталь остаётся его ключевым потребителем, заключив долгосрочный контракт.
Помимо низкой себестоимости, дополнительными преимуществами компании являются: большая доля продукции с высокой добавленной стоимостью и удачное расположение производств с точки зрения логистики.
Компания включает в себя несколько предприятий, разделенных на два дивизиона. «Северсталь Ресурс» производит железорудный концентрат и железную руду. И «Северсталь Российская сталь», выпускающая высококачественный плоский и сортовой прокат и стальные трубы. Главный актив компании - Череповецкий металлургический комбинат, с производственной мощностью 11,5 млн тонн стали в год.
Основной акционер, Председатель Совета директоров – Алексей Мордашов. Ему принадлежит 77,03% акций. С середины 2022 года он и его ключевые активы, в том числе, Северсталь, находятся под блокирующими санкциями США. Также нужно отметить, что Евросоюз с марта 2022 года запретил поставки стали и железа из России. Хотя ранее на этот регион приходилась треть продаж Северстали.
Текущая цена акций.
В мае 2023 года акции Северстали обновили исторические максимумы, превысив 2000₽. Но с тех пор идёт нисходящий тренд, в рамках которого котировки обвалились более, чем в 2 раза. И только за 2025 год снижение составило 28%, не считая дивидендов. С начала 2026 года динамика околонулевая.
Операционные результаты.
Результаты за 2025 оказались лучше г/г:
- Производство чугуна +12% г/г;
- Производство стали +4% г/г;
- Продажи металлопродукции +4%.
Рост в части производства объясняется низкой базой прошлого года, когда проводился ремонт доменной печи № 5.
Но весь рост продаж произошёл в основном за счет чугуна и слябов. При этом реализация коммерческой стали снизилась на 5% г/г из-за падения спроса. А продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) снизились на 1% г/г.
Также отмечу, что потребление стали в РФ снизилось примерно на 14% г/г до минимальных за 10 лет значений.
Цены на сталь.
90% продаж Северстали сейчас приходятся на Россию. Где цены на сталь снижались весь 2025 год.
Накопленная инфляция к декабрю 2023 года составила 16%, а средняя цена на горячекатаный лист в РФ снизилась в 4К 2025 года на 17% г/г. Снижение спроса из-за высокой ключевой ставки ЦБ и ограниченной доступности рыночного кредитования в строительстве и машиностроении, а также сдвига инфраструктурных проектов на более поздние периоды
Еще одна причина – падения мировых цен на сталь из-за затяжного кризиса на рынке недвижимости Китая. Экспорт стали из Китая за достигнул исторического максимума в 119 млн тонн (+7,5%), что оказывает давление на цены во многих регионах мира.
Таким образом, несмотря на инфляцию, текущие цены на сталь в РФ ниже г/г и соответствуют уровням 5-летней давности.
Финансовые результаты.
Как быстро и легко разбираться в финансовой отчётности, простыми словами рассказывается в соответствующих видео на наших YouTube и RuTube каналах.
Результаты за 2025 год:
- Выручка 713 млрд (-14% г/г);
- Себестоимость 507 млрд (-4% г/г);
- Общехозяйственные и административные расходы 34 млрд (+10% г/г);
- Затраты на сбыт 14 млрд (-1% г/г);
- Операционная прибыль 90 млрд (-53% г/г);
- Убыток от обесценения активов 33 млрд;
- Финансовые доходы – расходы = -1 млрд (а год назад +5 млрд);
- Курсовые разницы -11 млрд (+87% г/г);
- Чистая прибыль (ЧП) 32 млрд (-79% г/г).
- ЧП скорр 76 млрд (-48% г/г).
Из-за падения средних цен реализации и снижения доли ВДС, выручка уменьшилась на 14% г/г. А себестоимость снизилась только на 4%. Таким образом, операционная прибыль упала в 2 раза. Также впервые за 3 года компания отразила большой убыток от обесценения активов на 33 млрд. И прочие неоперационные расходы 8 млрд (это благотворительность и соц расходы). Чистые финансовые расходы составили 1 млрд, а год назад здесь была прибыль +5 млрд. Также из-за укрепления рубля компания отразила убыток в 11 млрд курсовых разниц. В итоге, ЧП упала в 4,5 раза г/г. Но если скорректировать на курсовые разницы и разовые бумажные списания, то ЧП скорр = 76 млрд, это в два раза ниже, чем годом ранее.
Результаты 2025 существенно хуже год к году. EBITDA худшая за 9 лет, а ЧП за 11 лет. И даже, если скорректировать ЧП на разовый бумажный убыток от обесценения активов на 33 млрд, то это также худший результат за 10 лет.
Основные причины: падение цен на металлопродукцию и снижение доли ВДС в структуре продаж, на фоне замедления экономики в РФ; а также увеличение инфляции производственных издержек. Но несмотря на это, Северсталь остаётся прибыльной компанией.
Если посмотреть на квартальную динамику, то 4Q 2025 хуже, как г/г, так и кв/кв. В частности, в первые за три года, Северсталь отразила квартальный убыток. Это худшее значение более, чем за 10 лет. Правда, основная причина – это разовый бумажный убыток от обесценения активов на 33 млрд, который был отражен именно в 4 квартале. Если его не учитывать, то ЧП скорр 4Q 2025 = +13 млрд.
Баланс.
Изменения за 2025 год:
- Капитал 527 млрд (+6% г/г).
- Запасы 113 млрд (-15% г/г).
- Денежные средства 38 млрд (-70% г/г).
- Суммарные кредиты и займы 60 млрд (-45% г/г).
Впервые за 4 года, чистый долг вышел в положительную зону, но пока остается низким. ND/EBITDA = 0,2. Практически весь долг – краткосрочный и приходится на 1Q 2026.
Денежные потоки.
Денежные потоки за 2025 год:
- операционный: +124 млрд (-32% г/г). Существенное падение в основном из-за снижения прибыли. 29 млрд ушло на выплату процентов.
- инвестиционный: -163 млрд (+55% г/г). 173 млрд – это капитальные затраты. 19 млрд полученные проценты и дивиденды.
- финансовый: -51 млрд (-84% г/г). На 38 млрд был сокращен долг. В 2024 году было уплачено 242 млрд дивидендами, а в 2025 году выплат акционерам не было.
В 2025 году операционный поток худший за последние 5 лет. А капекс, наоборот, рекордный. Таким образом, свободный денежный поток FCF 2025 = -30 млрд. Отрицательное значение впервые за много лет.
Дивиденды.
Согласно дивидендной политики, при низкой долговой нагрузке компания может отправлять на дивиденды более 100% от свободного денежного потока.
За 2024 год было выплачено суммарно 118,42₽ на акцию. Это около 12% доходности к текущим котировкам. Было распределено 99 млрд, что составило 102% от свободного денежного потока 2024 года.
Но из-за отрицательного свободного денежного потока и падения спроса на сталь, компания отказалась от выплаты дивидендов за 4 квартал 2024 года и за все четыре квартала 2025 года.
Перспективы.
У компании действует стратегия развития до 2028 года. Ожидается, что доля на внутреннем рынке достигнет 20%. А финансовая цель – рост EBITDA до 410 млрд. Планировалось, что ежегодный рост с 2023 года будет примерно по 10% в течение 5 лет. Но с тех пор пока видим только снижение. И текущая EBITDA 2025 = 138 млрд, что почти в 2 раза ниже показателей 2023 года.
Основа для достижения целевой EBITDA – это расширенная инвестиционная программа. Северсталь прошла пик по капитальным затратам в 2025 году. Инвестиции на 2026 год планируются на уровне 147 млрд. Из этой суммы на поддержание существующих мощностей будет направлено 50 млрд, а в проекты развития компания вложит 78 млрд.
Но если цены на сталь не вырастут, то даже такое снижение кап затрат может быть недостаточным для того, чтобы свободный денежный поток вышел в плюс. В этом случае и дивидендов может снова не быть.
Среди ключевых проектов в 2026 году завершение строительства: комплекса по производству железорудных окатышей в Череповце и утилизационной тепловой электростанции (УТЭС) на площадке ЧерМК. Эти проекты должны привести к снижению затрат.
Менеджмент отмечает, что несмотря на постепенное смягчение денежно-кредитной политики, охлаждение экономики будет иметь инерцию, в связи с чем в 2026 году ожидается дальнейшее снижение спроса на сталь. Вместе с этим, компания рассчитывает сохранить полную загрузку нашего производства в 2026 году, планируется произвести около 11,3 млн тонн стали.
Риски.
- Высокие капитальные затраты.
- Снижение цен на сталь.
- Замедление строительной отрасли из-за отмены льготной ипотеки. А на неё приходится большой объем металлопродукции.
- Налоги и пошлины. Последние пару лет, из-за дефицита государственного бюджета, активно меняется законодательство. В частности, с 2025 года вырос НДПИ с 4,8% до 6,7%. Также был увеличен налог на прибыль до 25%.
- Судебные риски. Последнее разбирательство с ФАС закончилось в 2024 году.
- Конкуренция со стороны Китая и Казахстана и российских компаний.
- Аварии и теракты. В 2024 году на завод Северстали была совершена атака беспилотниками, но без особого ущерба.
Мультипликаторы.
По мультипликаторам компания оценена выше средних исторических значений:
- Капитализация = 813 млрд (цена акции = 970₽);
- EV/EBITDA = 6,1;
- P/E = 25; P/S = 1,1; P/B = 1,5;
- Рентабельность по EBITDA = 19%; ROE = 6%; ROA = 4%.
Показатели рентабельности самые низкие более, чем за 10 лет.
Пока только Северсталь отчиталась за 4Q 2025. Обычно она, в сравнении с ММК и НЛМК, традиционно, стоит дороже. Но это наиболее эффективная компания и рентабельность у нее выше.
Выводы.
Северсталь – это один из самых эффективных металлургов в мире.
По итогам 2025 производственные результаты немного подросли, правда, это только за счет полуфабрикатов с низкой добавленной стоимостью. Цены на металлопродукцию падали весь год.
Из-за этого финансовые результаты хуже г/г. EBITDA и ЧП худшие за 10 лет. Чистый долг вышел в положительную зону, но пока остается низким. Свободный денежный поток отрицательный. Из-за этого были отменены дивиденды последние 5 кварталов.
Стратегия Северстали 2023-2028 предусматривает рост EBITDA до 410 млрд. Кап затраты в 2026 году снизятся год к году, но останутся высокими. Компания ожидает дальнейшее снижение спроса на сталь. Таким образом, дивиденды в текущем году также под вопросом.
Дополнительные риски могут возникнуть в случае ухудшения экономической ситуации и дальнейшего падения цен на металлопродукцию.
По мультипликаторам компания оценена выше средних исторических значений. Расчетная справедливая цена акций 860₽.
На данный момент у меня нет акций Северстали в портфеле, хотя ранее неоднократно фиксировал на них прибыль и получал дивиденды. О всех своих сделках пишу в нашем телеграм канале.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.
-----------------------------------------------------------
Благодарю за лайки и подписку на наши каналы:
- Телеграм: https://t.me/Investovization_official
- Дзен: https://dzen.ru/investovization